一、海外市场：美国市场交易“经济衰退”，美股和美债利率下行。4月以来，市场对美国经济衰退担忧加剧，道琼斯工业指数已连续八周下跌，标普500和纳斯达克指数连续七周下跌。避险情绪下美债价格上行，十年期美债收益率降至2.8%以下。鲍威尔明确提出在未来两次货币政策例会上各加息50个基点，同时认为实现经济软着陆仍具有挑战性。本周花旗美国经济意外指数转负，表明实际经济情况低于人们的普遍预期，而美国零售巨头企业财报盈利大幅下滑也印证了市场担忧。

二、国内疫情冲击最大的阶段正逐步过去，稳增长进一步加码。与海外经济和政策走向不同，国内处于“经济筑底+政策宽松”的环境。一方面，疫情冲击正逐步减弱，复工复产、复商复市有序推进；另一方面，稳增长相关政策持续落地，近期首套房商贷利率下限调整和5年期LPR下调15个基点，意味着首套房贷利率下限可降至4.25%，近期天津、济南、无锡等城市部分银行已将首套房贷利率降至最低4.4%。在经济基本面明确企稳回升前，政策层面仍会加大呵护力度，结构性和总量性货币政策工具继续加码发力，努力使经济回归正常轨道。

三、A股市场风险偏好有所提升，但企业盈利改善仍需时间。4月底以来，随着上海复工复产推进，市场情绪也得到明显提振。4月27日至5月20日，电力设备、汽车、国防军工、有色金属反弹幅度已超过20%，而银行、房地产等稳增长相关行业涨幅落后。5月至今杠杆资金已连续三周净买入，融资余额小幅回升，表明市场风险偏好正持续修复。5月以来市场日成交额多数时间在8000亿元附近波动，且新基金发行仍处于低位，表明市场仍以存量博弈为主。市场趋势性反转需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行，当前A股企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需要时间。

四、投资策略：“U”型行情，避免过度乐观与过度悲观。在海外市场大幅波动的背景下，近两周A股走出独立行情，主要是上海复工复产和稳增长政策预期下市场风险偏好得到提振。就当前行情来讲，在资金存量博弈的格局下，反弹不可一蹴而就。目前从反弹到反转的条件还不具备，在积极参与本轮反弹行情的同时，需避免过度乐观与过度悲观，上证指数在3000-3200点，均属于在“U”型反弹行情内的合理波动。中长期视角看，A股处在夯实底部区间，中枢逐步上移的阶段。具体到行业配置上，关注两条投资主线：

一是稳增长相关，如“房地产、建筑、建材”等；

二是疫后修复相关，如“食品饮料、汽车”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。