本周从“全球衰退交易”转向“美国衰退交易”。本周LPR下调15BP，强化了中国“宽信用”的政策预期，进一步缓和了“中国衰退交易”。美元、美债利率回落显示市场交易“美国衰退”的预期继续升温，美国零售商业绩暴雷，叠加市场担忧美联储无法实现“经济软着陆”。近期美债利率回落能够改善A股大盘成长股分母端的逻辑，但我们判断海外“滞涨+收紧”的大环境未变，“衰退交易”在6月会重回“紧缩交易”。

“稳增长”T2阶段尾声：价值先行，其次关注小盘成长股。市场处于T2阶段尾声，价值先行。“成长风格反弹的两个条件”已触发——(1)美债利率能否有阶段性喘息？(自5月9日十年期美债利率高点回落40BP)。(2)成长赛道的景气预期能否扭转修缮？(复工复产疫后修复/新兴产业链上游价格回落改善成长赛道的景气预期)。小盘成长股(500亿市值以下)隐含的风险补偿更高，小盘成长股价的两大核心决定因素已经满足。

“大盘价值股迎来绝对收益之旅、战略看多小盘成长股”并不冲突。(1)价值先行：“宏观杠杆率会有所上升”信号明确，我们认为发力点在地产基建特别国债及传统国企低碳转型加杠杆。(2)战略看多小盘成长股：美债利率上行对A股价值股、小盘成长股的负面影响相对有限。小盘成长股的决定性因素是国内信用环境。民营企业的信用环境将得到改善，小盘成长股经历了4月下旬的小型流动性冲击后有所出清，估值已见底。

“稳增长”再加杠杆：地产+低碳转型+民企纾困。(1)大盘价值股：近期地产“稳增长”政策密集落地；(2)国企传统产能“低碳转型”再加杠杆，总计能释放约15万亿新增信贷空间；(3)小盘成长股：光伏/储能/硅料硅片等，经营状况较好，能够“再加杠杆”。

积极优选小盘成长股。小盘成长股投资线索—(1)美债利率阶段性下行受益(医药/新基建/新材料)。(2)复工复产疫后供需结构修复(半导体/医药/新能源汽车)。(3)新能源消费链“稳增长”加码/关税到期潜在受益(光伏组件/互联网传媒)。(4)新兴产业链上游材料价格阶段性回落受益(风电/新能源汽车)。

A股不卑不亢，价值先行，战略看多小盘成长股。我们判断市场将从泥沙俱下转向具备较为丰富的结构性机会(参见5.15《不卑不亢，价值先行》)建议首要关注价值股，其次关注受益于民营企业信用环境改善，受美联储紧缩影响有限且交易结构不拥挤、前期超跌的小盘成长股。行业配置：1. “旧式”稳增长发力(地产/消费建材/家电/银行)；2. “供需缺口”通胀受益资源/材料(煤炭/铜/钾肥)；3. 受益于民营信用环境逐步改善且赔率更吸引的小盘成长股(光伏电池组件/半导体设备)。

风险提示：疫情控制反复、全球经济下行超预期，海外不确定性。