上海疫情封控2个月来，不管是对个人生活还是经济生活，都造成了严峻的影响。我们从4月宏观数据可以得到映证，不管是工业生产，还是房地产数据、包括社会消费增长均大幅下降，疫情对经济发展造成了较大的负面冲击。

随着上海社会面清零，市场开始交易复工复产。我特别同意一篇研报提到的一个说法：”在疫情拐点出现后，可以考虑库存偏低、需求恢复强劲、政策有倾斜的品种，尽量避开供应端有压力和政策上有压力的品种”。那么在黑色的几个品种里面，我认为焦煤是符合这个说法的一个品种，这也是在疫情拐点来临后，我坚持买焦煤的逻辑支撑。

一、供应改善有限，主焦偏紧

1、国产焦煤提产空间不大

随着近期疫情好转，开工率有所上行，但我们认为国产焦煤煤提产的空间不大。去年超产入刑后，从2021年开始焦煤煤矿的开工率低于往年，没有出现往年110-120%的开工率。

我们认为今年开工率的上线也就是2021年焦煤矿的开工率水平，110家洗煤厂日均产量预计维持在60万吨左右。去年7.1出现的极端开工率下降今年会不会出现？虽然提倡稳增长，但在今年这个特殊年份概率还是非常大。但不管怎么样，国产焦煤的提产空间相对有限。

图片数据来源：银河期货、汾渭能源、对冲研投

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2、国外进口量改善有限

美联储加息，国外市场开始交易滞涨需求下降预期。但因为俄乌冲突且冲突常态化，打乱国际能源的供应和贸易格局，国际炼焦煤价格还在高位震荡，这就导致进口利润倒挂比较明显。虽然进口量看是有改善的，但我们会发现会有一些问题。我们从进口五大焦煤来源国分别来看：

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1. 澳煤不谈。因为某些原因无法进口

2. 美国焦煤进口量大幅下降，加拿大焦煤进口量也变动不大

去年因为焦煤进口高利润，导致美国加拿大进口焦煤出现放量。但今年国际能源价格高企，加上海运费涨价导致进口利润倒挂。这也是美国进口量大幅下降，加拿大进口量同比下降明显。

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3. 蒙古焦煤进口改善有限

蒙古国因为疫情的因素，焦煤通关车在年后一直在低位，一直到四月中下旬才恢复至300车左右，蒙煤进口确实是增加的，但是环比增量有限，和往年同比也只比2020年疫情那会好点，改善相对有限。后期需要关注的是铁路通车后，运力改善是否会有焦煤进口量的改善。

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4. 俄罗斯煤增量明显，但不能改变国内焦煤结构性问题

今年3月同比增量差不多有100万吨，比去年高峰值差不多50万吨。俄乌冲突后，G7国家对俄罗斯煤炭进行制裁，俄罗斯煤炭贸易格局发生改变，俄罗斯煤加快流入中国市场。目前看到港口焦煤库存增加，主要就是增加的俄罗斯焦煤。不过俄罗斯煤因为煤炭特征，只能作为配煤使用，且用量有限。所以俄罗斯进口增量导致的港口库存回升，并不能解决焦煤缺。特别是盘面交易的主焦煤的紧缺问题。

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二、疫情拐点后，需求即将来临

1. 随着疫情的进一步好转，特别是上海社会面清零，开始进入到复工复产阶段，虽然我们实际感受复工复产是新闻中的事情，但疫情最难时刻过去，市场开始建立信心，需求最差的时候已经过去，将来需求环比改善是确定性的事情。其次疫情造成的经济压力，国家也在发力，从最近的政策来看，国内力争完成5.5的决心比较较强。所以对后期需求不要过度悲观，政策到实体产生最终需求就是一个量变到质变的问题。

2. 焦煤库存结构性问题，下游面临补库。前期因为疫情和下游利润的原因，焦煤库存累积在上游和港口。下游不管是焦化厂还是钢厂焦化厂库存都是极低的水平，而且可用天数很低，将来下游需求一旦恢复，下游企业面临不得不补库的操作。

数据来源：银河期货、钢联、对冲研投

三、盘面大幅下跌，做多有安全边际

基本面好的情况下，我们发现焦煤估值也处于非常舒服的状态。主要是前期焦煤盘面大幅下跌杀了一波高估值。具体看，基差近期随盘面大跌走强明显，月差偏高位置但处于下行状态，现货利润持续处于高位，所以近期盘面大幅下跌后，焦煤的高估值被杀了一波，目前跌到这个位置，2500-2600接近长协焦煤的价格，焦煤做多具有较高的估值安全边际。

数据来源：银河期货、钢联、对冲研投

四、低估值、有驱动是坚持买焦煤的主要原因

我们在梳理了焦煤的估值以及供需基本情况后，发现了这些特征，低估值（高基差、高月差、长协价支撑），强驱动（低库存、低供应、需求开始恢复）。那么随着疫情拐点的出现，我当然会坚持买焦煤。