股指期货

【市场要闻】

据经济参考报，天津、郑州、苏州的部分银行已执行4.25%的首套房最低利率。南京方面，首套房贷款利率虽未降至最低限，但已较此前有明显下降。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，当前全国房地产的低利率可能并未见底，后续房贷利率还有进一步下调的可能。

【观   点】

国际方面，美联储如期加息50个基点并于下月开始缩表，但同时排除了加息75个基点的可能，加息进程较预期放缓。国内方面，市场利率进一步下调，同时受疫情影响，当前经济下行压力增大，但疫情影响为阶段性因素，预计未来经济将逐步回温。短期市场方向仍不明确，预计将维持区间震荡走势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4510（20），华东4650（40）；螺纹，杭州4800（20），北京4820（50），广州4970（20）；热卷，上海4830（60），天津4830（20），广州4850（60）；冷轧，上海5470（20），天津5280（0），广州5290（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利332（13），螺纹毛利224（-7），热卷毛利90（32），电炉毛利-113（33）；20日生产：普方坯盈利-220（-54），螺纹毛利-350（-77），热卷毛利-484（-38）。

基差螺缩卷阔。杭州螺纹（未折磅）01合约251（-36），10合约162（-39）；上海热卷01合约150（5），10合约60（5）。

供给：下滑。05.20螺纹295（-15），热卷326（-1），五大品种993（-16）。

需求：下滑。05.20螺纹311（-17），热卷332（-1），五大品种1023（-20）。

库存：去库。05.20螺纹1207（-15），热卷338（-5），五大品种2224（-31）。

建材成交量：17.2（0.5）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润低位，盘面利润低位，基差微贴水，现货估值中性偏低，盘面估值中性偏低。

本周供需双降，低利润下钢厂高炉及电炉建材减量较大，板材需求相对较好下产量维持高位，旺季窗口逐步关闭下需求面临筑顶，库存横向发展下整体基本面较差，钢材弱现实压力持续。

目前疫情持续扰动基本面，旺季窗口逐步关闭下市场重心开始转向现实端，叠加原料远月价格受铁水筑顶、供应缓解预期以及粗钢平控影响有所转弱，远端成本支撑力度转弱，负反馈情绪酝酿，多地疫情的散发给经济复苏带来较大阻碍，4月PMI数据进一步回落，而地产销售仍处于摸底阶段，地产资金紧张问题仍存。下游接货能力有限，外贸强于内贸，部分钢厂已有主动去库迹象，现货在悲观情绪下开始松动。

钢材大跌后估值略低，疫情造成行情波动较大，黑色系中期见顶，短期随上海解封以及房贷利率下调等利好，以及受电炉减产较多影响，钢材短期处于上有电炉成本顶下有高炉成本底的震荡状态，逢高沽空，谨慎追空。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1145（8），日照超特粉740（22），日照金布巴835（17），日照PB粉948（23），普氏现价136（7）。

利润上涨。PB20日进口利润-65（31）。

基差走弱。金布巴09基差93（-6）；超特09基差95（-1）。

供应下滑。5.13，澳巴19港发货量2367（-97）；45港到货量2026（-99）。

需求上升。5.20，45港日均疏港量331（+10）；247家钢厂日耗294（+2）。

库存涨跌互现。5.20，45港库存13558（-437）；247家钢厂库存10910（-111.8）。

【总   结】

印度矿出口关税事件提振市场信心，现货有30元左右的上涨，当前品种比价中性，钢厂利润偏低，进口利润近期有所回升，基差较大，表征为远期累库预期与需求悲观预期。驱动端需求短期走强，短期复产逻辑逐步兑现，低利润下低品走势微好于高品，1-2季度库存持续回落，钢厂库存水平偏低的情况下复产补库意愿依然不错，因而现货表现始终平稳，输港强势，印度出口关税上升是做多逻辑的进一步自我强化。短期驱动向上的同时需要关注钢材利润对价格的掣肘，钢材面临旺淡季切换，价格承压阶段性会对铁矿石价格或铁水产量存在抑制作用，到目前产量减少仅表征为短流程产量下滑，高炉依旧需求强势，压减粗钢背景下三四季度矿山维持发运计划，意味着铁矿石最好的基本面正在当下，印度出口关税提升可能会延续铁矿石低品矿强势格局，盘面将与金布巴跟为贴合，但该政策没有打破主流矿山供给起来后的累库预期，铁矿石期货短期上涨的同时维持一定的贴水更为合理。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：蒙煤折盘2800左右；焦炭港口折盘3695。

焦煤期货：JM209贴水143，持仓3.9万手（夜盘-461手）；9-1价差152.5（+23）。

焦炭期货：J209贴水229.5，持仓2.9万手（夜盘-540手）；9-1价差179.5（+16.5）。

比值：9月焦炭焦煤比值1.3（+0.02）。

库存（钢联数据）：5.19当周炼焦煤总库存2819.6（周-48.9）；焦炭总库存1039.8（周-7.3）；焦炭产量117.1（周+0.1），铁水239.53（+1.35）。

【总   结】

焦煤现货随着价格下行，流拍率持续走低，部分下跌幅度较大煤中出现反弹。焦炭第三轮提降落地，累计降幅600。综合来看，当前焦煤供给端增加缓慢，铁水维持高位，库存低位水平下仍表现为下降，双焦自身基本面相对较好，但钢厂高库存、弱需求，且即将进入淡季，预计价格难有明显反弹，短期震荡看待。

能 源

【原油】

国际油价震荡走强，Brent+1.26%至112.91美元/桶，WTI+0.99%至110.35美元/桶，SC+0.5%至697.9元/桶，SC夜盘收于701.1元/桶。现货贴水保持走强，Brent和WTI月差保持深度Back结构，Urals贴水延续弱势。美元走强对油价估值的压力增加，但原油短期仍由供给矛盾主导。周期价值指标处于合理区间。

俄乌冲突持续，但对油价的影响逐步减弱。委内瑞拉产量有望重启，但年内增量有限；伊核谈判再度重启，但短期达成协议的概率较低。中期供给矛盾取决于对俄制裁的力度，欧盟目前仍未就制裁禁令达成一致，匈牙利为反对方，即便如此，欧洲公布5年内逐步摆脱俄罗斯能源的计划；欧美也在寻求加征关税等可能的替代方案。欧美汽油裂解持续创出新高，受限于全球炼油产能瓶颈以及北半球出行旺季的支撑，汽油裂解强势局面有望延续。疫情防控抑制了中国4月以来的经济活动，目前疫情防控延续，中国需求回归的时点继续延后。库存方面，上周EIA数据显示，美国原油去库，汽油大幅去库，原油及成品油库存均处低位。

观点：短期油价或维持高位宽幅震荡，如果对俄制裁落地，则中期供应依然偏紧，叠加欧美汽油裂解强势以及中国需求未来回归，或使得Q3油价依然具备上行驱动。长期关注高油价之下需求破坏的可能性，重点关注欧美炼厂利润水平，目前利润整体高位，同时关注美联储持续加息后对需求的抑制。仍推荐以滚动牛市价差策略参与。

【沥青】

沥青延续高位宽幅震荡，总体跟随原油，山东现货小幅上涨，BU6月为4314元/吨(+3)，BU6月夜盘收于4301元/吨，山东现货为4080元/吨(+30)，华东现货为4400元/吨(0)，山东6月基差为-231元/吨(+14)，华东6月基差为89元/吨(–16)，BU9月-SC9月为-576元/吨(–6)。

相对估值中性：盘面升水适中，盘面利润小幅走强，仍处低位水平。整体供应仍处低位，且原油价格维持高位，对现货价格有支撑。终端对于高价存抵触心理，投机需求减少，且南方逐步进入梅雨季，刚需或季节性走弱。供应方面，低利润水平下炼厂开工率维持低位，5月排产仅为196.7万吨，同比下降32%。库存方面，本周厂库社库均延续去化，整体库存中低位。中期需求预期向好：市场对“基建发力”下的需求改善预期保持乐观，风险点为防疫成本增加导致基建投入削减，关注后续资金到位情况以及沥青需求兑现情况。

观点及策略：低供应的上行驱动交易较为充分，短期不建议追多。中期上行驱动为基建发力下的需求改善，建议逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，中期继续推荐定投式做多远月沥青裂解，短期关注南方雨季对需求的抑制，可逢高部分止盈。

【LPG】

PG22065967（–121），夜盘收于6000（+33）；华南民用6340（–40），华东民用6100（+0），山东民用6200（–50），山东醚后6285（–15）；价差：华南基差373（+81），华东基差233（+121），山东基差433（+71），醚后基差668（+106）；06–07月差19（+1），06–08月差48（–8）。现货方面，周五醚后价格小幅走跌，不过区内个别烷基化装置即将开工复产，需求整体稳步提升，炼厂出货好转，交投氛围良好。燃料气方面，华南价格重心下移，华东气涨跌互现。外盘丙烷下跌牵制市场心态，炼厂供应有增，下游多观望为主，市场购销清淡。

估值方面，周五盘面下跌，夜盘震荡。基差贴水结构继续走阔，内外价差平水附近。现货绝对价格季节性高位，整体估值中性。成本端近期外盘丙烷需求淡季背景下前端结构进一步收窄，首次行价差走弱至平水结构，油气比下行仍保持在合理区间；国内现货需求淡季，市场购销较为清淡，无明显上行驱动。库存方面，华南炼厂继续去库；华东港口本周累库较快，库存水平位于高位。

观点：目前油价仍然是最大的不确定性因素；疫情影响及需求淡季共同作用下国内需求仍难见起色。中期来看，LPG在能源板块中或仍难有强势表现，以跟随原油波动为主。

橡胶

【数据更新】

原料价格：泰国胶水66.5泰铢/千克（-0.2）；泰国杯胶47.2泰铢/千克（+0.25）；云南胶水12500元/吨（+0）;海南胶水15600元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1660美元/吨（+25）；美金泰混1665美元/吨（+25）；人民币混合12600元/吨（+20）；全乳胶12900元/吨（+100）。

期货价格：RU主力13085元/吨（+15）；NR主力11230元/吨（+70）。

基差：泰混-RU基差-485元/吨（+5）；全乳-RU基差-185元/吨（+85）；泰标-NR基差-108元/吨（+51）。

【行业资讯】

上周中国半钢胎样本企业开工率为64.20%，环比+1.66%，同比+2.07%，外贸集中出货，多数企业排产较为积极；中国全钢胎样本企业开工率为61.58%，环比+1.38%，同比-4.39%，内外销客户出现集中补货现象，企业开工多数稳中向好，对整体样本开工形成提振。

2022年4月重卡销量4.4万辆，较去年同期减少14.9万辆，同比下降77.3%；1-4月，重型货车累计销27.6万辆，同比下降61.9%。

2022年4月天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口初值为41.5万吨（预估值44.87万吨），环比缩减21.7%，同比缩减8.39%，同环比大跌趋势符合预估值预期，但是同环比跌幅度略超市场预期，1-4月累计进口194.47万吨，累计同比增加4.98%，等待月底进口量终值。

【总  结】

沪胶日内微幅反弹，干胶现货市场交投一般，国内天然胶乳现货一柜难求。供应端，全球产出趋势性增多，国内外主产区未来两周降雨较多，对割胶影响较大，原料胶水供应偏紧；国内海南开割继续延迟，海南浓乳厂持续从云南抢夺胶水。中国天然橡胶社会库存平稳去化，青岛库存增减仍有反复，市场到港和采购相对平稳。需求端，轮胎开工小幅反弹，需求小幅恢复，但是成品库存压力巨大；轮胎企业开工多以稳为主，本月部分山东地区轮胎企业发布涨价通知。近期需关注浓乳分流是否会对全乳胶产量形成明显打压。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨回落。尿素：河南3260（日-20，周-20），东北3230（日+0，周-20），江苏3260（日-30，周-10）；液氨：安徽5025（日+0，周+0），山东4900（日-100，周-125），河南4750（日-75，周-250）。

【期货市场】

盘面下跌；9/1月间价差在120元/吨附近；基差偏高。期货：1月2700（日+0，周-100），5月2635（日+0，周-533）,9月2823（日+0，周-112）；基差：1月560（日+0，周+80），5月625（日+0，周+513）,9月437（日+0，周+92）；月差：1/5价差65（日+0，周+433）,5/9价差-188（日+0，周-421）,9/1价差123（日+0，周-12）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费520（日+23，周+124）；河北-东北10（日+0，周+20），山东-江苏-40（日+80，周+10）。

利润，尿素及复合肥毛利回落；三聚氰胺毛利企稳。华东水煤浆毛利1526（日-30，周-5），华东航天炉毛利1657（日-30，周-3），华东固定床毛利794（日-20，周-22）；西北气头毛利1309（日+0，周+0），西南气头毛利1779（日+0，周+60）；硫基复合肥毛利-182（日-45，周-87），氯基复合肥毛利63（日-32，周-9），三聚氰胺毛利-245（日+30，周+308）。

供给，开工产量回落，同比偏低；气头开工回升，同比偏低。截至2022/5/19，尿素企业开工率72.38%(环比-3.0%，同比-1.7%)，其中气头企业开工率65.79%(环比-4.0%，同比-5.2%)；日产量15.71万吨(环比-0.6万吨，同比-0.4万吨）。

需求，销售回落，同比偏高；复合肥转淡，降负荷去库；三聚氰胺开工继续回落。尿素工厂：截至2022/5/19，预收天数7.60天(环比-0.2天，同比+0.2天)。复合肥：截至2022/5/19，开工率44%（环比-0.9%，同比+0.3%），库存45.1万吨（环比-4.4万吨，同比-38.2万吨）。人造板：1-4月地产数据：施工面积同比持平，而开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。三聚氰胺：截至2022/5/19，开工率69%（环比+0.8%，同比-9.9%）。

库存，工厂库存下降，同比偏高；港口库存同比大幅偏低。截至2022/5/19，工厂库存19万吨，（环比-4.6万吨，同比+8.2万吨）；港口库存16.5万吨，（环比+2.1万吨，同比-24.7万吨）。

【总  结】

周五现货及盘面回落；动力煤下跌；9/1价差处于合理位置；基差偏高。5月第3周尿素供需格局低于预期，供应大幅回落，库存持续去化，表需及国内表需高位继续回落，下游复合肥降负荷去库，三聚氰胺厂利润较差开工持续回落。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存去化、表需高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于港口库存转去库、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】上周五印尼恢复国内棕榈油销售政策令午后棕榈油大涨

5月16日-20日当周，CBOT大豆主力7月合约收于1705.75美分/蒲，+59.50美分，+3.61%。美豆油主力7月合约收于80.85美分/磅，-2.87美分，-3.43%。美豆粕主力7月合约收于429.4美元/短吨，+19.2美元，+4.68%。上周，NYMEX原油7月主力合约收盘至110.35美元/桶，+2.05美元，+1.89%。BMD棕榈油8月合约收至6119吉/吨，-14令吉，-0.23%。

5月16日-20日当周，DCE豆粕2209收于4174元/吨，+120元，+2.96%，夜盘+34元，+0.81%。DCE豆油2209收于11428元/吨，+102元，+0.90%，夜盘+12元，+0.11%。DCE棕榈油2209收于11762元/吨，+90元，+0.77%，夜盘-36元，-0.31%。

【行业资讯】俄乌战争持续引发供应链走向割裂的连锁反应

印尼财长周五午间表示，全球通胀上升、资金成本上升对印尼“脆弱”的经济复苏构成潜在威胁，印尼将棕榈油国内义务规模定为1000万吨，将确定每个棕榈油生产商的国内市场义务规模，将继续监控食用油供应，政府将重新发布食用油零售价格规则；

俄罗斯外交部21日在其网站公布一份永久禁止入境的美国公民名单，名单共有包括拜登在内的963人；

当地时间20日，芬兰天然气公司Gasum公司发布声明称，俄罗斯天然气工业股份公司通知该公司，根据合同向芬兰交付的天然气将于2022年5月21日7时终止；

5月19日，阿富汗临时政府代理财政部长下令所有海关办公室禁止小麦出口，以满足其国内人民的需求。阿富汗每年小麦供应都存在上百万吨的缺口。

【总  结】

上周五午间印尼突然宣布再次执行棕榈油DMO国内销售政策，棕榈油受此提振午后开始显著上行，最终带动植物油收涨。年后，外围题材持续引领油脂油料市场。截止当下，加息缩表、经济发展减速预期需求减弱、欧美流动性过剩伴随高通胀，地缘问题对国际经济一体化时不时带来供给端冲击，这几个因素并存且处于博弈阶段，因此外围环境容易给大宗商品造成波动性影响。

白糖

【数据更新】

现货:白糖上涨。南宁5910(10),昆明5795(10)。加工糖维持或上涨。辽宁6070(0),河北6100(0)，山东6250(0),福建6075(10),广东5950(20)。

期货:国内上涨。01合约6134(16),05合约6137(11)，09合约5977(20)。夜盘下跌。05合约0(-6137),09合约5975(-2),01合约6147(13)。外盘上涨。纽约7月19.98(0.17),伦敦8月559(6)。

价差:基差走弱。01基差-224(-6),05基差-227(-1)，09基差-67(-10)。月间差涨跌互现。1-5价差-3(5),5-9价差160(-9)，9-1价差-157(4)。配额外进口利润涨跌互现。巴西配额外现货-821(41.8),泰国配额外现货-638(-7.8)，巴西配额外盘面-687(57.8),泰国配额外盘面-504(8.2)。

日度持仓减少。持买仓量240217(-8219)。中粮期货38008(-2222)。中州期货5585(-2074)。持卖仓量286870(-3192)。中粮期货67584(4282)。中信期货34433(-5291)。华泰期货22029(-2547),银河期货22012(-1751)。中投天琪17790(-1181),东证期货15901(4730)。国泰君安12472(-1345)。国投安信期货11165(-1865)。

日度成交量增加。成交量（手）357208(48071)。

【行业资讯】

截止5月17日当周，基金增持原糖期货及期权净多头头寸22210手指81034手。

【总  结】

原糖周五收涨。外生驱动方面，原油仍旧保持强势，对乙醇形成支撑，巴西已经在现阶段调整制糖比，可能生产更多乙醇。此外，天气问题在巴西压榨季节再度回归，巴西中南部地区降雨持续低于平均水平不利于甘蔗生长，导致巴西糖厂开榨缓慢，利多糖价。未来霜冻天气极有可能改变巴西的糖产量甚至影响全球糖市的供需平衡。在产业端利多逐步体现的情况下，仍需警惕宏观风险，例如美联储加息，巴西雷亚尔升值空间受限等因素。国内方面，跟随外盘为主，由于受到累库压制，跟随幅度有限。当前国产糖压榨除云南外基本结束，供给端变量来自于进口，4月进口数据同比增加，基本符合市场预期，糖价维持5900-6000元区间窄幅震荡。短期上行压力较大，但是下跌有支撑。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周五下跌逾3%，受谷物市场疲软和西德克萨斯州主要种植区降雨预报的影响。交投活跃的7月合约下跌5.43美分或3.7%，结算价至142.27美分。

郑棉周五继续偏震荡：主力09合约涨50点至21285元/吨，持仓变动不大，前二十主力持仓上，主多增1千余手，主空增4百余手。多头方东证增约2千手，空头方永安、华融融达各增1千余手，而海通减1千余手。夜盘跌90点至21195，持仓增3千余手。远月01合约收平于20920元/吨，持仓增1千余手，无变化较大的席位。夜盘跌95点，持仓变化不大。

【行业资讯】

CFTC周五公布数据显示，截至5月17日当周，投机客减持棉花期货及期权净多头头寸3229手，至51672手。

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新发布数据，截至5月13日一周，美棉未点价销售合约量129952张，环比上周减少4114张。2207合约上未点价合约量为50498张，环比减少5229张；2212合约上未点价合约量为54378张，环比上周减少203张；2303合约上未点价合约量为6665张，环比上周减少3张。

国内现货：5月20日，中国棉花价格指数22105元/吨，跌61。当日国内棉花现货市场皮棉现货价格止跌企稳，多数企业报价较昨日变化不大。基差暂无变化,部分新疆机采/手摘(单29/双29)含杂2.0以下,内地库对应CF209合约基差在600-1150元/吨；新疆双28/单29含杂2-2.5对应CF209合约基差450-700元/吨。国内棉花期货市场多数上涨,现货市场点价交易小批量成交。当前棉花企业销售报价较为平稳,销售积极性较好,由于纺织企业采购多小批量为主,需求依然乏力,库存量较多得棉花企业销售压力较大,由于担心价格后期持续下降,出货心态略积极。目前，纺企纱线销售仍显冷清，非棉替代品价格上涨，纺企原料采购刚需适量为主。据了解，多数新疆棉31级长度28力27.5-29，含杂等各项指标不等基差或一口价销售提货价多在21700-22450元/吨。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售维持良好，最新签约比例至100%以上，是美棉保持强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了由博弈行情带来的强度。此外印度的减产、高棉价及进出口政策调整和美国关键主产区干旱也给予了支撑。最新5约供需报告里公布的22/23年度的棉花供应预估维持偏紧张格局，继续带来一定支撑。回调则和150美分的高价、需求减弱及担忧、及宏观面不利局面如美元走高有关，但我们也提到7月oncall减仓行情也并未结束，更多会表现为美棉波动大幅走高。国内方面，此前整体维持了震荡走势。偏强上涨是在贴水新疆主要成本的基础上，跟随美棉为主。但上方的压力则缘于在现货成交弱势的背景下，基于成本区的较明确的套保压力。五一节后再至22000元一线后，这种表现依然明显。预计美棉转势前，跟涨（美棉）性反弹和方向性承压共存。

生 猪

现货市场，涌益跟踪5月22日河南外三元生猪均价为15.54元/公斤（较周五下跌0.04元/公斤），全国均价1555（-0.03）。

期货市场，5月20日总持仓96353(-1393)，成交量23077(-14023)。LH2207收于16970元/吨（-50）。LH2209收于19065元/吨（持平）,LH2301收于20090元/吨（+45）。

周度数据：5月19日当周涌益跟踪商品猪出栏价15.41元/公斤，前值为14.96；前三级白条肉出厂价20.57元/公斤，前值为20.12；15公斤仔猪价格680元/头，前值为661；50公斤二元母猪价格1796元/头，前值为1760；商品猪出栏均重119.68公斤，前值为118.09；样本企业周度平均屠宰量119988头/日，前值为114034；冻品库容率17.4%，前值为17.65%。

【总结】

周末现货价格稳中有所调整，养殖端出栏积极性一般，需求端支撑有限，供需博弈延续。官方数据显示产能去化接近尾声令期货挤出部分升水，但现货偏强震荡仍存情绪支撑，继续关注现货预期兑现情况。4月中旬以来现货价格由南至北的快速大幅反弹以广东调运政策为导火索，除了有供应边际收紧加持，亦有疫情导致囤货需求激增以及价格上涨后惜售行为增加等因素影响，需观察是否是短期供需错配所致，如是则需注意出栏压力后移及透支消费带来的节奏性行情，关注消费端接受能力。中期看，供应边际收紧、周期转折敏感期饲料价格上涨带来成本支撑加之消费有望环比好转等因素将提振猪价底部抬升。但母猪结构优化、产能去化有限（市场存分歧，需后期不断验证）等因素仍将限制涨幅。冻品以及压栏、二次育肥等边际变量仍将影响价格运行节奏及幅度。