4月下旬以来，疫情预期修复推动A股表现显著强于海外。受到美国经济衰退的担忧，4月下旬以来美股持续调整，周五盘中标普500指数低位较其近期高位已下跌20%，触及技术性熊市的标准。本周标普500指数累计下跌跌3.05%。对比美股开始交易“衰退”，A股市场由于疫情预期改善走出了独立行情，4月27日以来万得全A已经反弹11.87%。

随着上海疫情扰动消退，市场将逐步由博弈稳增长预期回归到经济修复主线。从市场层面来看，自去年末以来，市场在国内经济下行压力担忧加大的背景下，对于稳增长政策给予了较高期望，而每次经济和市场走弱时，这一预期便愈发强烈。而随着4月以来市场交易逻辑由对于经济担忧转向疫后经济的恢复，市场的主线逻辑也将随之转变。

上半年“稳增长”发力，下半年“促消费”接力。从经济层面来看，今年以来财政前置发力，带动基建投资保持较高增速，后续进一步超预期难度已经较大。从历史经验来看，在经济下行压力较大，内需比较疲软的时期，政策发力的主要抓手逐步由投资向消费转变。参考2008年金融危机以后，2008年的四万亿基建投资计划推动我国基建投资增速大幅上升，基建与地产板块率先受益。而后随着2008年末起有关汽车与家电的政策相继落地，2009年家电与汽车销量迎来显著提升。

消费券范围扩大标志着“促消费”进入新阶段。五一以来，消费券发放有加速趋势。“五一”期间至少有15省市及其下辖地市发放了近21亿元消费券，其中广东、浙江、广西、海南等地发放规模超过2亿元。本轮消费券发放的新特点是除了以往侧重的餐饮、文旅、娱乐、百货等非耐用品消费外，有不少省份和城市开始发放诸如汽车、家电、房产类等耐用品的消费券。另外一方面LPR利率调降，居民房贷压力缓解，也从侧面增强居民消费能力。

沿着疫后修复阻力最小方向前进。随着近期对于海外扰动，以及汇率担忧告一段落，市场正在重新回归疫情修复主线。对于市场而言，风格选择会比市场整体判断更加重要。从结构上看重点关注四条主线：1)随着通胀预期逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品板块仍然是全年的主线行情；2)有望受益于促消费政策的汽车、食品饮料、家电等行业；3)疫后复苏相关的快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业；4)受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工等。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。