自3月中旬以来，印度遭遇热浪袭击，3、4月最高温度均创1901年以来同期最高值。突如其来的升温为当地农业生产乃至居民生活都带来较大冲击。为保障国内供应，印度紧急出台小麦出口限令并不排除发布棉花出口禁令的可能。

截至5月20日，CBOT小麦价格为1168.75美分/蒲氏耳，ICE2号棉花价格为142.27美分/磅，双双位于近十年历史高点。在极端天气的背景之下，市场普遍关注此次印度高温情况及其对于本就处于高位的农产品价格后续的影响。

我们认为，印度3、4月的高温天气主要是由于气压系统的异常造成的，骤然的高温导致印度中部及西北部地区降水缺失，同时印度气象局预测热浪模式在五月或将延续。我们认为，极端天气对于印度农业生产造成一定负面影响，其中小麦、棉花产区首当其冲。

小麦方面，在俄乌冲突延续之际，印度小麦作为全球重要的出口新增量，对价格的影响正逐步增强。当前，小麦北部产区遭遇不利天气可能导致印度小麦减产100万吨，同时产量幅度仍在扩大，叠加各国在贸易保护政策的推动下，国际小麦供需有进一步恶化的可能。向前看，随着限制政策及时调整，供应溢价已逐步回落，但是我们认为，随着印度减产的逐步兑现，未来国际小麦价格仍大概率受印度出口量调降影响，易涨难跌，基于北美小麦上市在即，印度小麦减产对价格的边际影响或在±1.5-2%左右。

棉花方面，4、5月正处于新季棉花播种时节，干旱天气或不利棉花出苗，对于2022/23年度产量形成扰动。在全球棉花库存低位背景下，虽然2022/23年度印度棉产量预计较去年有所修复，但若印度棉花限制出口政策落地导致出口量收缩明显，可能进一步加剧全球棉花紧张态势，国际棉价或在利好消息的影响下再度冲高。

印度“热浪”模式提前形成，气候条件进一步恶化

气压系统异常导致印度提前进入热浪模式。通常情况下，冬春时节来自印度西面的低压系统（西部扰动）会随着南支西风急流进入印度西北部的平原，并继续向东和东北方向移动，在3-4月为整个恒河平原带来季风前降水，逐步进入热浪模式，在5月达到峰值，然而今年，副热带急流异常北伸，导致印度次大陆上空形成高压脊区，使得炎热干燥的气团长期停滞在南亚大陆，导致今年热浪模式提前在3月触发。同时，在2021年冬季拉尼娜气候影响之下，印度的季风前降雨被大幅削弱，加剧了3-4月的高温。根据印度气象局官员的发言，降水的缺失是本年度热浪形成的重要因素。

热浪模式导致印度气温异常升高，气候条件进一步恶化。根据印度气象部门数据监测显示，自今年3月以来，印度气温异常升高，4月底拉贾斯坦邦、中央邦等地区已发布橙色热浪预警。从气象指标来看，2022年3月印度全国平均降水量为8.9毫米，较长期均值（LPA）减少71%，是自1901年以来历史同期降水量第三低。同时，印度中部与西北部地区干旱情况较为严重，降水量分别低于历史同期87%与89%。

在偏低的降水量下，3月印度气温平均值为26.67℃，较历史同期上升1.61℃。四月后，印度极端气候进一步恶化，虽然南部半岛迎来降水天气，但西北部地区及中部地区依旧炎热，平均最高气温分别达到36.32℃与38.04℃，均创1901年以来月度平均历史最高温度，且降水量也分别低于平均值82%与55%。进入五月，印度气象局则预测印度北部和西部地区的气温可能会进一步高攀到50℃，气候形势仍不容乐观。

图表: 印度3月降水监测情况

资料来源：IMD，中金公司研究部

图表: 印度4月降水监测情况

资料来源：IMD，中金公司研究部

图表: 五月印度气温预测情况

资料来源：weathermodels，中金公司研究部

图表: 4月底印度人口密集地区气温情况

资料来源：NASA，中金公司研究部

小麦：受极端天气影响印度小麦产量存下调风险，或加剧新作年度全球小麦供给担忧，价格的边际影响或在±1.5-2%左右

俄乌冲突爆发后，印度小麦作为全球重要的出口新增量，对价格的影响正逐步增强。印度虽然是全球第二大小麦生产国，占全球小麦产量约14%，但其出口量仅占全球3%左右，生产的小麦主要供应国内市场。但是俄乌冲突爆发后，乌克兰小麦出口受到限制，俄罗斯出口贸易受到一定制裁，作为俄乌小麦的替代，印度是重要的小麦出口增量供应国。具体来看，2021年3月至2022年3月，印度小麦出口总量为785万吨，同比增加275%，创历史最高纪录。

今年4月以来，印度小麦单月出口总量更是超过140万吨，5月已签订的小麦出口协议额更达到约150万吨。这也解释了，为何印度小麦出口政策可以引起市场价格的剧烈波动（5月13日印度政府颁布小麦出口禁令，带来国际小麦价格当日大涨6%，而随后出口政策补充说明，又令国际小麦价格应声下跌3%）。

图表: 小麦主产国出口情况

资料来源：USDA，中金公司研究部

印度不利天气，或导致小麦产量有所下滑，加剧新作年度全球小麦供给担忧。据USDA5月供需报告，全球2022/23年度小麦产量预计减少450万吨至7.748亿吨。具体来看，受俄乌冲突影响，2022/23年度乌克兰小麦产量预计减少1150万吨，为2150万吨，降幅达到34.87%，带动出口大幅下降47.37%，仅为1000万吨。同时，北美极端天气也令美国最大的硬红冬小麦生产区堪萨斯州持续干旱，小麦增产幅度有限。

因此，新作年度，印度小麦出口对于平衡全球粮食供给，至关重要。但由于热浪损害了北部主要种植邦的产量，USDA5月预计印度的小麦产量预计减少100万吨，至1.085亿吨。目前，印度小麦减产损失仍在评估中，我们预计产量或仍有下调空间，短期供给紧张情绪犹在。由于限制政策及时调整，供应溢价已逐步回落，但是我们认为，随着印度减产的逐步兑现，未来国际小麦价格仍大概率受印度出口量调降影响，易涨难跌，基于北美小麦上市在即，印度小麦减产对价格的边际影响或在±1.5-2%左右。

图表: 全球小麦供需情况

资料来源：USDA，中金公司研究部

除极端天气影响外，我们也看到各国出口限制逐步收紧，也在一定程度数上加剧小麦供给压力。当前在各国政府都高度聚焦口粮安全的背景下，全球小麦市场犹如一根紧绷的弦，任何边际变化，都可能令全球小麦价格剧烈波动。除天气因素外，地缘冲突对粮食市场的影响还在加深，各国保障粮食安全意识加强，无论粮食出口国还是进口国，都不同程度的收紧粮食出口。基于此，价格方面，我们认为，在俄乌冲突、贸易保护、极端天气等多重因素影响之下，全球小麦价格在未来一段时间或仍将保持高位。

棉花：极端天气导致印度新季棉花播种受阻，库存低位背景下，若印度出口限令落地，可能为国际棉价提供冲高动力

印棉旧作库存偏低，国内棉价居高不下，不利天气可能导致新季种植进度受阻影响产量。2021/22年度，印度植棉面积明显下降，同时叠加降水增多，虫害加剧等不利因素影响，印度棉花产量预计同比下降7.6个百分点至2550万包，带动库存降低33.5%至794万包，库存消费比降至创十年来历史低位。在印度棉花供需紧张的背景之下，印度Shankar-6现货价格一年内重心明显上移。

随着印度北部棉花主产区进入四月中到五月中的新季播种时间，高温天气对于新季棉花形成挑战。在热浪条件下，土壤水分蒸发加速，作物发芽难度增加，农户需要更多的灌溉来保证作物的正常生长，但当前印度由于缺煤引发的电力短缺导致灌溉用水也难以保障，因此印度棉花播种期可能有所推迟到五月底。虽然2022/23年度农户植棉意愿受到棉价高企的影响有所增加，但出苗情况若持续受影响可能对于新季棉花产量造成威胁。

出口限制政策或将落地，国际棉花供给可能收缩。当前，印度国内棉花价格高企，为平抑棉价上涨，4月13日印度财政部宣布，4月14日起至9月30日对棉花进口实行关税豁免。然而，截至5月13日，Shankar-6现货价格环比上涨10.47%至178.25美分/磅，可见进口税豁免政策对于平抑棉价效果有限。而在当下新季棉花播种受阻的情况下，印度棉花价格保持持续上涨态势。因此，印度政府表示不排除发布禁止棉花出口的限令，直至9月30日解除。

根据USDA预测，2022/23年度印度棉花出口预计值为400万包，占全球出口的8.41%。我们认为，在当前美棉产区干旱的情况下，印度棉出口是影响全球棉花供给的重要因素。虽然2022/23年度印度棉产量预计较去年有所修复，但若印度棉花限制出口政策落地导致出口量收缩明显，可能进一步加剧全球棉花紧张态势，国际棉价或在利好消息的影响下再度冲高。

图表: 印度棉花现货价格

资料来源：中国棉花信息网，中金公司研究部

图表: 全球棉花供需情况

资料来源：USDA，中金公司研究部