七禾网13、我们观察到，您在七禾网的展示账户“天马基金”，还有在交易焦炭。而目前焦炭手续费提高得非常多，并且限仓非常严格，流动性下降较多。请问您在焦炭上的交易策略，是否做出了一定的改动？

津泰投资：焦炭合约价值比较大，由于考虑整体系统的权重占比，焦炭主要做中长线交易。以目前的流动性，中长线交易是没问题的。中长线交易对手续费也不是很敏感。所以目前尚未做仓位的调整。当然我们也会密切地观察，如果后面它会发展成去年动力煤的情况，我们会慢慢减仓，甚至会暂停交易。

七禾网14、我们分析发现，“天马基金”账户，在白银、苹果等这些趋势性比较好的品种上面，反而是亏损的，请问其中的主要原因是什么？

津泰投资：白银、苹果这些品种，最近两年在有些子策略上的表现是比较好的，但在某些子策略上表现不是特别好，不过由于都符合系统回测结果，长期看我们认为问题不是很大。

七禾网15、2016年商品行情波动也很大，但贵司的自营基金，当年的收益率相对略微偏低，请问其中的主要原因是什么？

津泰投资：在2015年初，我们遭遇了一个非常大的回撤，于是把整体的仓位降到了很低的程度。直至2016年底，我们才慢慢把仓位恢复回来，也导致了2016年这波商品牛市行情没有吃到。

七禾网16、您的展示账户“天马基金”，2017年年底至2018年年底，经历了为期一年的回撤，请问在漫长或者大幅的回撤期中，您的心理上是否出现过一些变化？

津泰投资：2017年~2018年期间虽然回撤时间较长，回撤幅度也较大，但那时团队心态上已经比较成熟了。最痛苦的时期还是在2014年自动化交易刚启动的时候，有长达三四个月的回撤期。那时对交易系统还是有一些疑虑的。不过随着我们交易阅历的逐步增加，对市场运行机制以及对交易系统都有了更深入的理解，这些疑虑就慢慢消失了，面对回撤也越来越从容了。

我们认为一个好的交易系统，我们必须知道它在什么时候赚钱，在什么时候亏钱，不同的行情应该有什么样的表现。我们对自己的交易系统一旦有充分的理解，那么对回撤也就不会太担心了。

此外，我们还可以通过横向对比，去看看行业内其他团队是什么样的表现。如果大家近期表现都比较差，说明当下是一种系统性风险，就像2022年一季度的股市，谁都逃不掉。反过来，如果别人表现都不错，只有我们表现差，这种情况显然说明我们系统是有问题的。

七禾网17、我们了解到，您至今已经连续七年稳定盈利，平均年化收益超过30%。目前期货行情的走势特点变化较快，请问您在未来的行情中，是否有信心继续保持这样的优秀业绩？

津泰投资：实际上我们已经超过八年较为稳定地盈利了，平均达到30%年化收益率。

长期看，未来全市场收益率一定是会逐步下降的，这两年期货市场扩容显著，市场的拥挤度越来越高，随着更多的交易者加入进来，市场整体收益率都会陆续下降。同时因为大数据以及人工智能的发展，在产业结构上，产业链条会不断缩短，商品的周转率会不断提高，市场的运行结构也会发生变化，比如宽幅震荡会增多，一旦产生趋势行情，行情幅度会更大，持续周期会更短。不过单从策略拥挤度来看，中长线趋势策略本身不适期非常长，持仓体验非常差，我们认为在未来它还有较长的有效期。我们也会根据市场的变化不断调整策略以适应市场的变化。

七禾网18、据我们了解，贵司自主研发了“天马智能交易平台”，请问这一平台主要有哪些优势？

津泰投资：它是全自动化的系统，具有自动交易、风控、监控、报警、核对、结算、分析等丰富的功能，可以做到全自动运行，无需人工盯盘。

后台的警报系统会实时监控所有交易的运行情况，系统出现异常情况会尝试自动修复，如果是无法修复的问题会及时通知给工作人员。一般的第三方的软件是没有办法做到这一点的。

因为是自主开发的交易平台，在交易的细节上可以做深度优化，例如追单的交易，我们可以用各种算法来降低滑点损失，不但能进一步提升策略的收益，也能一部分降低由于管理规模过大对市场造成的冲击。诸如此类的DIY的优势有很多，无法一一例举。

七禾网19、现在私募团队和机构众多，各有各的特点，请问贵司的核心优势在于哪些方面？

津泰投资：我们会对风险做更多的考量，尤其是对未来可能会发生的风险做更多的评估和假设，提前做好应对措施。在整体交易风格上我们不是很激进，是属于偏保守的。

我们的优势在于生存能力。我们更注重防守性，进攻性自然会弱一些，因为这是个平衡问题。

七禾网20、请您介绍一下您的交易团队的情况，有多少成员组成？分工是怎样的？

津泰投资：目前我们团队一共有七个人。交易决策委员会有三个人，做CTA研究有两个人，做期权研究一个人，以及股票研究一个人。

七禾网21、请您谈谈您未来的投资规划，以及团队的发展愿景和规划。

津泰投资：我们对管理规模其实是没有太高预期的，顺其自然就好了。至于未来的规划，我们希望交易系统除了CTA还能组合期权策略和股票策略，使用多市场组合来增加组合的维度，这样整体系统会有更强的抗风险能力。这样也会得到更多资金的信任，管理规模自然也就增长了。

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傅旭鹏、李贺对话整理

2022-5-8

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