今年以来，国内棉花需求持续疲弱。虽然近期国内疫情得到有效控制，下游需求略有好转，但是距离正常水平仍有较大差距。目前，新疆轧花厂销售进度偏慢，还贷压力不断增加。而纺企由于订单较差，棉纱库存处于高位，对棉花的采购大多随用随买。此外，国内棉花价格虽然大幅低于进口棉花价格，但是新疆棉禁令导致国内纺服出口不能自由发挥。因此，国内棉花市场的主要逻辑变为轧花厂日益增加的销售压力以及下游持续疲弱之间的矛盾，这使得棉花价格持续处于阴跌状态。未来行情能否好转，疫情和需求将是关键。

关注美棉产区天气

美国农业部在5月公布了2022/2023年度供需报告，虽然美棉因得克萨斯州的严重干旱，产量预期由增产变为减产，但是考虑到天气和时间问题，未来美棉产量仍存在较大变数。自2022年美棉开始种植以来，主产区得克萨斯州持续干旱，干旱程度处于2013年以来最严重的水平。从目前的干旱情况来说，美国农户对新年度的棉花产量预估是能被市场理解的，但是后期降雨能否改善仍未可知。从最新天气预报来看，美棉主产区得克萨斯州西部地区将迎来降雨，或对干旱起到部分缓解作用。

美棉2021/2022年度供应一直偏紧，从累计签约率来看已经处于超卖状态。最新周度签约数据仍然偏好，截至5月12日当周，2021/2022年度美国陆地棉周度签约2.52万吨，周度增加303%，较前4周平均水平增加3%。其中，印度周度签约0.77万吨，越南周度签约0.71万吨。此外，2021/2022年度美国陆地棉出口装运7.78万吨，周度下降6%，较前4周平均水平下降11%。

然而，面临处在高位的棉花价格，全球主要棉花需求国普遍反映“消化不良”。今年印度棉花是全球最强势的棉花，印度2021/2022年度棉花减产，加上需求较好，棉花供应持续偏紧。不过，在棉花价格高位背景下，下游成本压力大幅增加，下游开机率走低，需求在近期开始转弱。

纺企采购随买随用

今年以来，国内棉花需求持续疲弱，尤其是出口订单持续偏少。上半年的“金三银四”旺季需求落空，加上自3月中旬以来，国内受到疫情冲击，导致棉花需求雪上加霜。虽然棉花现货价格一直呈现阴跌状态，但是奈何下游需求持续偏弱，棉纱库存累积至高位，纺企对棉花采购更多是随用随买。

由于今年大部分时间棉花购销一般，中间贸易环节“蓄水池”的作用明显减弱。棉花销售压力主要集中在轧花厂，而随着轧花厂还贷日期临近，压力倍增。截至5月19日，全国棉花销售率为52.2%，同比下降44.6个百分点，较过去4年均值下降29.6个百分点。其中，新疆棉销售率为49.3%，同比下降47.7个百分点，较过去4年均值下降31.9个百分点。近期郑棉连续大幅下挫，轧花厂不得不加快销售步伐。虽然从内外盘价差来说，国内棉花价格仍然大幅低于进口棉花价格，但是由于国内出口订单仍然受到新疆棉禁令的限制，从而造成同样商品用途的差异性。国内棉花在供应充足和需求疲弱的背景下，也给资金做空提供了理由。

数据显示，截至5月20日，纺企的棉花原料库存为20.8天，环比减少0.3天。由于下游需求疲弱，纺企备货意愿仍然较低，纺企开机率持稳，棉纱库存环比走弱，连续两周回落。虽然近期棉纱成交环比在好转，但是距离正常水平仍有差距；织厂的棉纱原料库存环比增加，已经连续好几周增加，周度开机持稳；坯布库存环比回落0.9天，至39.8天，坯布虽呈现高位回落状态，但是同比仍在高位。笔者预计，随着国内疫情形势好转，下游需求将继续改善，但是能否彻底恢复到正常水平仍不得而知，因国内疫情存在不确定性和出口受限。

综合以上分析，国内棉花需求持续疲弱，导致轧花厂销售进度偏慢，再加上轧花厂还贷压力增加，轧花厂挺价能力大幅减弱。在需求持续偏弱的背景下，棉花供应过剩。从短期来看，疫情仍是影响棉花短期需求的重要因素，而从长期来看，全球棉花需求并不乐观。不过，近期郑棉连续大幅下跌之后，后续跌势有望放缓。