一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

韩国联合参谋本部25日说，朝鲜当天向朝鲜半岛东部海域方向发射3枚弹道导弹。对此，中国外交部发言人汪文斌在25日的例行记者会上表示，我们注意到有关的报道，同时注意到朝方尚未发布消息。维护朝鲜半岛和平稳定，推动半岛问题政治解决进程，符合国际社会的共同利益，推动半岛问题政治解决进程，也符合国际社会的共同利益。

2）国内新闻

国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。中共中央政治局常委、国务院总理李克强作重要讲话：要确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完成，国务院常务会确定的稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则。要在防控好疫情同时完成经济社会发展任务，防止单打一、一刀切。

3）行业新闻

伊朗政府宣布下调部分钢材、铁矿石等产品出口关税。其中伊朗铁精粉的关税由14%降至5%，伊朗球团关税从8%降至2%。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美股上涨，上一交易日A股震荡收涨，传媒和公用事业领涨，两市成交额7623亿元，资金方面北向资金净流入34.09亿元，05月24日融资余额减少22.47亿元至14472.41亿元。现阶段我国疫情仍在多地发酵，当前的防疫政策对经济的影响较大，为稳定经济发展我国密集出台利好政策。从估值角度来看股指下跌空间较为有限，预计在经济活动全面恢复之前股指仍以震荡偏多为主，操作上建议先观望。

【国债】

国债：小幅上涨，10年期国债收益率下行1.24bp至2.785%。央行继续开展100亿元逆回购操作，Shibor短端品种多数上行但处于低位，资金面宽松支撑期债上行。国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，表示困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大，要把稳增长放在更突出位置，稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则。央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度，各地房贷利率下调和信贷政策继续放松，市场对央行继续降准降息仍有预期。美联储会议纪要符合预期，持续加息打压通胀下，美国5月各项PMI均不及预期和4月数值，市场担忧经济活动放缓，金融市场波动加大。在央行宽松预期下，预计国债期货价格将继续走强，操作上建议观望或适度参与做多，关注近期出台的各项政策。

2）能化

【原油】

原油：上周美国原油和汽油库存下降，加剧了即将到来的夏季需求高峰燃料短缺，欧美原油期货小幅上涨。路透社援引GasBuddy的数据显示，近60%的美国人计划在今年夏天的某个时候去旅行度假，这是2019年以来的最高数据。这意味着经历两年困扰后，美国人开始渴望外出旅行。美国继续释放战略原油库存，商业原油和汽油库存减少，馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止5月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量9.51814亿桶，比前一周下降699万桶；美国商业原油库存量4.19801亿桶，比前一周下降102万桶；美国汽油库存总量2.19707亿桶，比前一周下降48万桶；馏分油库存量为1.06921亿桶，比前一周增长166万桶。

【甲醇】

甲醇：夜盘甲醇上涨0.07%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.31%，较上周下降0.15个百分点。本周尽管部分生产企业开工负荷有所提升，但沿海地区个别装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下降。截至5月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.14%，较上周上涨1.56个百分点，较去年同期下滑3.10个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在94.1万吨，环比上周上涨5万吨，涨幅在5.61%，同比上涨16.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估25.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月20日至6月5日沿海地区进口船货到港量63.42万-64万吨。

【沥青】

沥青：沥青2209主力合约夜盘受信贷刺激政策落地开始发力，但前期涨幅需要市场作出调整。今日09夜盘合约收于4445元每吨，下调56元/吨，回调1.24%。5月18日李克强总理在云南召开稳增长保就业座谈会，提出高效统筹疫情防控和经济社会发展，果断作为，加大宏观政策调节。已出台政策要尽快落到位，中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完毕。供给端，5月12日-5月18日，沥青装置平均开工率为30.19%，较上周开工率均值上涨0.44个百分点。需求方面，目前主要炼厂库容比环比下降3%至32%。主要地区社会库存比环比下降1%至58%。23日国务院常务会议进一步强调增加留抵退税规模1400亿，普惠小微贷款规模翻倍，24日央行信贷形势分析会进一步明确具体措施，国务院稳增长会议确定稳增长措施刻不容缓，利好沥青。但考虑到南方雨季即将来临，二季度基建拉动预期已经过了高点，我们认为沥青期价近期处于横盘整理，操作上建议适度多09合约。

【纸浆】

纸浆：纸浆期货夜盘再度回落。目前国际供应端扰动持续，6月份依利姆外盘报价公布，成本面继续支撑国内浆市。国内下游纸企陆续发布5月涨价函，但下游需求平平，涨价函落地难度较大，国内原纸跟涨乏力，文化用纸、白卡纸价格有松动迹象，淡季氛围有所加重，需求端整体偏空。短期由于国际纸浆供应偏紧的格局仍在，浆价下方预计仍有一定支撑，不过需求预期悲观，后期下行压力较大。

【橡胶】

橡胶：周三橡胶小幅上涨，盘面连续横盘震荡，资金移仓01合约。市场对经济刺激政策仍有期待，上海地区六一恢复商超、百货营业等需求服务预期较强。基本面方面，新胶供应预计持续放量，轮胎及下游重卡消费偏弱，基本面短期偏弱，但需求复苏预期未落地前做空仍有风险，胶价已处于较低位置，趋势性做空空间有限，短期走势或有延续反弹可能。

【聚烯烃】

聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8400包头，成交不佳。拉丝PP，中石 化平稳，中石油平稳。煤化工8540常州，成交回升。石化库存73.5万吨，环比下降2.5万吨。昨日，聚烯烃期货日盘整理，夜盘回升。基本面角度，目前上海为主的疫情得到遏制，长三角的复工将推动需求的恢复。昨日下午视频会议消息逐步明朗，市场对于稳住经济大盘有期待。这也是隔夜聚烯烃期货价格回升的主要驱动。此外，美联储纪年内加息节奏也在逐步明朗。总体而言，聚烯烃仍在寻找需求支撑，目前预期逐步好转。

【聚酯】

聚酯：PTA回落，MEG延续走弱。前期原料端PX带来供应偏紧预期缓解，原油价格区间波动为主，疫情对江浙终端需求干扰仍存，供需双弱格局。产业上，PTA开工小幅回升，PX供应偏紧预期，挤压PTA加工费。乙二醇部分装置计划重启，供应压力再显。需求端，下游聚酯及终端织机开机率仍偏低，消费动能不足。库存方面，PTA小幅垒库，MEG港口垒库。整体上，成本主导价格，疫情干扰仍存，关注成本端及聚酯需求变化。

3）黑色

【钢材】

钢材：昨日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，但钢材盘面反应为冲高回落，在政策力度效果没有明显显现线，盘面表现相对谨慎。在发改委保供扩产及价格区间管控的基础上，叠加海外进口煤量的稳步攀升，碳元素对整体钢价的支撑作用开始减弱。需求上看，随着上海疫情逐步得到控制，6月起上海将进入全面复产复工阶段。伴随着政策对地产的进一步宽松，市场对复工后的需求恢复高度有较强预期。但值得注意的是，需求的恢复并不是一蹴而就的，6月中旬前，需求环比上或仍然难有明显的好转，价格的阶段性上涨将依赖于绝对值低位后触发终端的补库，叠加建材需求环比的明显增量。短期钢材盘面利润快速压缩，前期提示的成本下移风险也开始兑现，本周焦炭的第四轮提降仍有落地的可能，成本支撑目前看难言企稳。后期关注上海全面复工后的需求增量，以及价格下跌后刺激出来的补库需求。

【铁矿】

铁矿：夜盘价格下跌0.71%。周末印度铁矿增加出口关税，港口铁矿低品现货市场投机活跃度较高，低品印度粉矿买盘积极。基本面方面，四大矿全球发货量月度均值已经达到去年同期水平，相较于2-3月份同比回落8%左右显著好转，同时进口铁矿北港到港量持续恢复，铁矿港口库存持续去库存疑。盘面来看，基于基本面中长期发运量回升价格有望承压，但盘面可能更多交易基于宏观预期以及资金面的估值逻辑，同时近期基于中短期的弱现实弱预期逻辑有望阶段性结束，市场有望转向强预期逻辑，后市矿价在估值逻辑下有望呈现偏强走势。

【煤焦】

双焦：夜盘价格走势偏弱。政策面，今年政策对煤炭价格调控前置，预计今年煤炭供应保持平稳增长，因此炼焦煤产量仍有释放预期。焦炭方面，山东、山西、河北等地部分钢厂计划联合对焦炭采购价格进行第四轮提降200元/吨逐步落地，焦企对焦价提降抵触情绪较强。焦煤方面，国家政策调控加大，焦煤价格或多有调整，且下游市场看降情绪影响，部分煤种价格或承压下行。后市来看，近期价格大跌已释放较多风险，同时盘面已较多反映现货下调预期，后市价格回落空间有限。

【锰硅】

锰硅：昨日锰硅主力合约宽幅震荡，终收8440元/吨。江苏市场价格维持在8530元/吨。本周锰矿市场挺价情绪较浓、价格小幅上调，但焦炭价格第四轮提降开启，锰硅成本趋于回落。当前北方厂家的即期成本在8150元/吨，利润倒挂格局下厂家开工积极性受到抑制。粗钢产量受压减政策及钢厂利润低位制约，锰硅下游需求难有较好表现。综合来看，需求端表现疲弱，库存有待消化，锰硅价格或仍将以承压运行为主，关注厂家停减产范围会否扩大。

【硅铁】

硅铁：昨日硅铁主力合约探底回升，终收8852元/吨。天津72硅铁合格块价格维持在9100元/吨。目前厂家利润情况尚可，硅铁产量水平仍然偏高，厂家库存有所积累。粗钢产量受压减政策及钢厂利润低位制约，钢厂对硅铁的需求表现不佳，同时出口市场对价格的支撑力度或逐渐减弱。综合来看，市场供应高位而需求支撑乏力，硅铁价格或难有较好表现，按生产成本计算盘面估值仍存回归空间，建议偏空思路操作为主。

【动力煤】

动力煤：隔夜动力煤主力合约跳空高开后小幅下探，收于862元/吨。保供政策下产量及运力向长协倾斜、市场煤资源偏紧，秦港5500K煤价下调20元/吨至1255元/吨，大秦线运力恢复、港口库存较历年同期的差距逐渐收窄。煤炭产量延续高位，但进口煤对供应的补充作用仍较为有限。近期工业开工有所恢复，但气温整体攀升偏缓，加之水电出力增加，电厂日耗仍低于去年同期。综合来看，需求表现偏弱、限价政策下港口煤价上方承压，但市场煤资源偏紧仍将对煤价形成支撑，盘面流动性较差不建议过多参与。

4）金属     

【贵金属】

贵金属：美国5月Markit PMI数据表现不佳，4月新屋销售环比下滑16.6%，叠加欧央行官员近日表示考虑7月加息50bp，美元近期走弱，受此影响金银近期反弹。美联储方面，最新会议纪要及官员讲话显示，6、7月将继续加息50bp，当前市场将步入事实性的快速货币紧缩和紧缩预期高峰的叠加状态，但考虑市场对加息节奏的定价已经接近高峰，美联储暂时较难传达出比当前市场预期更加鹰派（年内加息至2.75-3%）的政策路径。交易逻辑上，当前市场一定程度在为经济衰退的可能进行定价，不过尽管一季度美国GDP增速为负，主要因贸易逆差扩大所致，消费以及私人投资等内生增长维持韧性，炒作衰退或为时尚早。节奏上，二季度快速紧缩周期下，黄金依然承压，整体或维持偏弱震荡，连带白银表现弱势。三季度后，如若通胀能出现受控迹象，且经济数据显露疲态，美联储可能释放边际鸽派的信号，金银或有更好表现。短期在美元回落以及技术面支撑下金银或延续反弹走势。

【铜】

铜：夜盘铜价小幅回落。凌晨美联储公布议息会议纪要，市场理解暗示未来加息具有灵活性。昨日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，意味着目前国内经济状况仍较为严峻。据报道下游需求逐步恢复，物流较前期出现好转，铜材企业库存积压得到缓解，但仍未恢复到政策状态。由表观需求数据和终端产品增速差值来看，下游企业库存持续下降。LME库存昨日延续下降，现货延续小幅升水。短期铜价可能区间波动，中长期仍受新能源需求的支撑。建议关注国内疫情、现货需求状况、铜下游开工、库存等状况。

【锌】

锌：夜盘锌价小幅回落，总体延续区间波动。随着国内疫情得到控制，下游生产逐步恢复，需求有望恢复正常，市场预期也随之发生改变。LME库存小幅下降，现货轻微升水。欧洲冶炼减产对供应的影响尤在。短期锌价可能震荡整理，建议关注下游开工、库存、现货升贴水及冶炼开工情况。

【铝】

铝：铝价再次反弹。产业上，5月19日国内电解铝社会库存99.7万吨，延续去库2.3万吨，下游有序复苏。供应端，5月氧化铝产能逐步增加，电解铝供应保持稳定，加工企业复工有序展开，华东无锡等地区物流运输已经有效恢复。需求端，目前国内铝下游加工龙头企业开工率环比保持增长，下游铝型材、再生铝合金、铝线缆企业开工好转，4月铝材出口同比也增加明显。整体上，下游需求逐步复苏，建议选择逢低做多为主。

【镍】

镍：镍价震荡偏弱。目前海外市场纯镍供应偏紧格局暂未改，海外镍库存依然偏低水平。国内目前纯镍进口已转为盈利，但国内电解镍供应预计增加，印尼等进口镍铁量回落，高冰镍和湿法中间品供应增加，国内硫酸镍产能逐步释放，近期国内物流运输已经有一定程度改善。不锈钢方面，下游需求有回暖预期，但仍受疫情影响，消费略显不足。整体上，供应宽松，需求待恢复，镍价高位波动为主。

【锡】

锡：锡价延续下跌。海外市场锡锭进口窗口持续打开，5月国内进口锡明显增加。海外市场东南亚马来西亚等地锡产量已基本恢复，但其它地区仍存在干扰。国内在缅甸抛储备后锡精矿进口明显增加，目前国内精炼锡产能经过检修后预计提升，进口锡锭带来供给宽松预期，半导体等消费较好，下游加工企业受到物流效率限制，国内锡锭库存维持低位水平支撑价格。整体上，锡价内强外弱，沪锡或高位区间偏弱运行。

5）农产品

【棉花】

棉花：外盘昨夜震荡上行，郑棉继续偏弱整理，内外棉走势继续背离。目前国际棉价下方仍有支撑，5月USDA供需报告利多美棉，上周美棉周度出口签约大增，07合约未点价卖单近期快速下降，逼仓行情有所减弱，不过主产区旱情依旧严重，短期将支撑外盘高位运行。国内疫情显著好转，下游纱线出货速度有所加快，但终端订单依旧匮乏，成品库存压力依旧较大，国内棉价跟涨动力不足，整体走势偏弱，短期关注20500附近支撑力度，中长期棉价下行预期不变，09合约空单继续持有。

【白糖】

糖：昨夜白糖低开高走，巴西双周压榨数据符合预期。总体而言，全球糖市关注巴西新榨季开榨进度以及乙醇价格对新榨季糖厂制糖比的指引；同时市场也将继续关注北半球需求和近期国内疫情抬头情况；另外宏观方面原油价格波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和减产利多糖价，近期则需要关注国内疫情消退后对消费的影响。策略上，由于国内减产和进口亏损，目前白糖投资价值不断增加，SR09合约逢低可以在5800-5900一带买入。

【生猪】

生猪：生猪期货持续震荡。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价15.76元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。总体而言，前期防疫形势严峻，国内猪肉保供政策和居民囤积需求出现使得近期现货价格反弹，市场情绪出现改善。同时由于猪粮比长期偏低，猪价向下空间有限，但目前期现价差偏大，盘面长期反转仍需等待，后期关心政策的变化。短期投资者可以震荡对待，长期投资者可以等待价格回调后逐步择机入场。

【苹果】

苹果：苹果期货重回震荡。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.1元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。截至5月19日本周全国冷库出库量30.71万吨，全国冷库去库存率74.40%，环比上周有所放缓。策略上，近期观察坐果和砍树传闻叠加矮化种植等炒作对远期合约的影响。投资者可以待2210合约回调后逢低买入。

【油脂】

油脂：美豆油延续回落，内盘油脂下跌，印度免除毛豆油和毛葵油关税，棕榈油相对偏弱。马来西亚5月前25日棕榈油出口增幅缩小，由于5月初假期日较多，UOB预估全马在5月前20日减产幅度为-7%至-11%，MPOA预估减产幅度为13.09%，预计5月底还要去库存。尽管周一印尼解除出口禁令，但是为满足国内市场义务，生产商按照每月出口配额进行申请，印尼政府将根据棕榈油生产商的炼油能力和当地对食用油生产的需求水平来确定其强制国内销售量，出口需要许可证，并需要提供国内销售的证明，出口许可证有效期为六个月。国内近月船期棕榈油CNF报价并未明显受到印尼国内蓄积的供应冲击，近月船期进口倒挂加深，近月月合约偏强。

【豆菜粕】

豆菜粕：市场预期新冠疫情导致中国对豆油需求减少，从而减少进口大豆需求，美豆收跌，内盘豆菜粕低开。玉米播种加快，减缓了此前低于玉米转种大豆的担忧，美豆种植进度偏慢，新作51.5蒲式耳/英亩的单产和9100万英亩的最终种植面积能否兑现需要持续观察，新作出口和压榨需求加好，维持偏紧格局。短期国内豆粕现货供应压力增大，基差走弱，但是国内大豆压榨利润再度恶化，远月豆粕基差相对坚挺，6月后买船不足，中长期豆粕2208-2209月差将走强。国产菜籽增产且价格相对进口菜籽便宜，预计会流入大榨，菜粕现货成交不佳，开启累库，水产价格低于去年，养殖效益转差，随着国产菜籽上市，菜粕91合约难维持高价差。