4月下旬以来，受多种因素的影响，钢材需求复苏迟迟未能到来，成材迟迟得不到需求的支撑，钢铁产业链负反馈逻辑走强使得整个黑色系品种的高位振荡格局出现了一些松动，整体自高位回落。不过近日印度上调铁矿石出口关税，对黑色系品种产生一定冲击。当前黑色系产业链品种走势分化，价格将如何演绎？

A    需求复苏慢于供应复苏

4月下旬以来，钢铁产业链负反馈逻辑走强使得整个黑色系品种的高位振荡格局出现一些松动，整体自高位回落，钢材期货更是一度跌穿去年11月末起的上行趋势线。4月下旬至5月上旬，螺纹钢和热卷期货主力合约跌幅均达到10%，铁矿石、焦煤和焦炭期货主力合约跌幅更是超过13%。5月中旬以来，需求依然未改疲弱态势，钢铁产业链负反馈逻辑延续，钢材期货价格继续走低，螺纹钢期货主力合约价格已回归至今年1月上旬的价格水平附近，但原料价格则相对略显坚挺。

究竟是什么原因导致黑色产业链品种走势分化呢？

海通期货黑色系研究员邱怡宏告诉期货日报记者，当前阶段黑色产业链的一大特点，即钢铁需求复苏的速度慢于供应复苏的速度，使得钢铁成材和原料价格走势出现较为明显的背离。5月中旬至5月26日收盘，螺纹钢期货主力合约下跌2.2%，而铁矿石期货主力合约价格走势则保持重心小幅抬升走势，反而累计上涨7.1%，成为黑色系期货表现最强的品种。5月25日之前焦炭期货主力合约下跌幅度整体小于钢材，焦煤期货主力合约维持2500—2700元/吨区间振荡运行，成材和原料价格走势分化较为明显，但近两日随着国家保供稳价举措再次深入推进，煤焦跌幅整体有所增加，焦炭主力合约跌幅达到2.6%，焦煤主力合约也下破了前期振荡区间。

此外，记者发现，市场对于5月22日印度政府调整钢铁相关产品关税消息的反应，在成材和原料上较为分化。由于关税调整最直接影响到商品成本，对印度政府来说，焦煤、焦炭进口税率降低相当于调降了焦煤、焦炭的进口成本，而铁矿和部分钢材产品出口关税提高则相当于提高了出口成本，因此价格对关税调整的反应是比较敏感的。消息发布后，市场情绪被点燃。5月23日早上开盘后，黑色系商品集体高开，情绪上受到较强提振，其中铁矿石期货主力合约高开33元/吨，9点02分创下近10个交易日来的高点，较上日夜盘收盘价涨幅达到4.45%；高开幅度居于次位的是螺纹钢和热轧卷板，焦煤、焦炭高开幅度最小。

宝城期货黑色系研究员涂伟华认为，俄乌冲突已对全球钢铁行业形成显著冲击，由于印度也是全球重要的钢铁产品资源国，因此其对钢材出口加征关税对国际钢材价格有提振。此外，对我国钢材出口有促进作用，如果印度钢材出口减量，将给我国钢材尤其是板材出口带来替代性机会，有利于缓解我国钢铁行业的压力。

B    内、外需延续双弱格局

事实上，目前钢铁市场基本面没有明显变化，最容易对价格产生压力的依然是疲弱的钢材需求，以及原料走弱带来的成本支撑力量的逐步缩减。

值得注意的是，今年1—4月我国钢材出口量依然维持低位，全球疫情形势严峻，对需求未能提供过多助力，整体内外需延续双弱格局。但在外需方面，存边际小幅改善预期。回顾来看，一季度俄乌冲突升级使得全球钢铁资源出现阶段性偏紧格局，为国际钢价带来大幅走强的机会。综合来看，当前我国钢材价格相较于海外钢材价格仍存在较强出口优势。

“在此背景之下，若印度增加部分钢材品种出口关税使得其钢材出口有所缩减，一方面一定程度上或再次加剧全球钢铁资源供应紧张程度，进而对国际钢材价格走势提供部分支撑，而我国钢材价格的出口优势有望得以维系；另一方面我国钢材出口或迎来部分替代性机会，对于国内弱需求的压力可产生一定对冲作用。从提高出口关税的钢材品种来看，后期板材市场的供需矛盾缓解程度较线材市场预期会更强。”邱怡宏认为。

记者注意到，原料方面，沙钢自2022年5月25日起下调废钢价格100元/吨，焦炭也已完成三轮降价，且在成材出货不畅即资金面临压力的影响下，钢厂对于焦炭等原料到货的控制行为及意愿偏强，导致市场第四轮降价预期也依然较强烈；焦煤市场情绪同样也有反复，除少数优质煤种价格小幅上调外，大部分煤种成交仍然偏弱。不过蒙煤策克口岸开通试运行，5月23日甘其毛都口岸煤炭通关量达到425车，也仍有增加预期，整个原料供需格局偏向宽松带来价格走弱的压力依然存在。铁矿石供应方面，5月外矿发运量整体有所回落，其中非主流矿发运更是大幅走弱，整体供应端依然没有太明显的恢复。“普氏指数回落再加上印度加征铁矿石出口关税的消息，或使得非主流矿发运重回低位的预期进一步增强，短期矿价在供应端方面仍存有一定支撑。”山东某钢企人士直言。

邱怡宏称，我国从印度进口的铁矿石品种中球团占比较大，2021年我国从印度进口球团占球团总进口量的近三成，印度关税提高尤其是球团关税大幅提高后会使得铁矿石出口成本大幅抬升，对于进一步推高球团溢价的预期相对更强，一定程度上将削弱球团价格的竞争力。除了后期印度球团到中国减量相对最大以外，也会促使我国铁矿石入炉配比结构的调整。另据消息称，部分贸易商已经明确不履行6月以后的球团合约，预计现有使用印度球团的钢厂会调整成更有性价比的国内球团。

C    后期市场交易逻辑生变

“对后期行情逻辑而言，虽然近期印度调整钢铁相关品种出口关税对市场心态即供需格局预期产生了一定干扰，但其难有决定性话语权，毕竟价格的本质还是商品供需关系作用的结果。因此突发性市场消息多会作用于短期情绪面，而对于实质性的供需格局难以起到扭转性作用。风险需要防范，中长期逻辑仍需回归供需核心。”邱怡宏说。

华东某钢企贸易商黄先生告诉记者，从整个钢铁产业链角度来看，当前黑色系商品的核心无疑还是集中在终端需求复苏方面，而需求端逻辑关键还是要看疫情后的需求复苏情况。

“当前钢材市场的总体特点是供应恢复速度大于需求恢复速度，使得钢材产销增速差仍保持正增长，供应整体依然强于需求，对应钢价短期所受自身供需压力仍偏强。”邱怡宏说，当前土地成交以及商品房销售反映的终端需求仍无明显起色，维持底部振荡格局，同比也仍存较大差距。1—4月，房地产新开工面积也大幅走弱，螺纹钢表观消费和贸易商成交也依旧表现低迷，当下需求仍未得到释放，期货市场情绪也不断受到现实的拖累。

从钢材库存表现也可得到相应佐证，钢材社会库存由于去库进程表现不佳，压力继续凸显。上周螺纹钢社会库存下降而钢厂库存仍在小幅积累，螺纹钢社会库存去库进程依然远不及往年，甚至同比增速已回正，反映短期贸易端销售仍不够顺畅，且钢厂库存积压也略显明显，反映螺纹钢后市情绪仍偏弱；热卷社会库存和钢厂库存均小幅下降，热卷厂库同比处低位，反映厂库压力相对较小。叠加印度上调板材类部分品种关税对情绪上的加持，卷螺价差或有部分企稳支撑。

涂伟华认为，地产利好政策再现，并未带来市场情绪好转，相反螺纹钢弱势基本面未变，供应短期减量，但需求表现疲弱，且淡季临近，弱势基本面继续承压钢价，预计钢价仍会振荡偏弱运行。

未来铁矿石的主要矛盾仍在于需求端，包括自身需求以及国内成材的需求。邱怡宏认为，就当前情况而言，无论是铁矿石还是焦煤、焦炭的需求，最大的限制有三个方面：一是钢厂和焦化厂低利润和低库存对生产恢复的限制比较强，且钢厂利润的修复短期来看也较有难度。二是全年粗钢平控任务对整个钢铁生产的影响，既限制了全年钢铁产量，也平抑了原料需求放缓的节奏。三是国内物流运输回归正常仍需时间。当前原料端现实强于预期，铁矿石在疏港量高位和港口去库顺畅的情况下仍有望坚挺。

近期炼焦煤价格下跌后下游采购积极性也略有上升，短期焦煤期货也有望强于现货。但在终端需求启动之前黑色产业链负反馈的风险依然较大，所以整个需求恢复空间确实仍有限，上半年需求恢复至去年同期水平还存在一定难度。二季度原料供需差环比仍存扩大风险，二季度末或三季度初铁矿港口库存和焦煤、焦炭总库存的情况对后期供需平衡的反馈将更加重要。