A股市场自4月底至今震荡反弹，指数年初至今跌幅收窄。近期在美国等海外主要市场反弹期间，A股表现暂时落后，我们认为可能有几个方面的原因：1)4-5月份中国经济形势受到内外部扰动，稳增长政策自4月底中央政治局会议之后进一步加码，经历1个多月的反弹之后投资者可能更为关注基本面能否出现企稳迹象；2)上海等地疫情显现积极进展也是前期市场反弹的主要因素之一，当前时点市场可能开始期待主要城市有序恢复的节奏；3)前期在海外市场下跌期间A股市场显现较强韧性，近期情绪有所反复，部分短期获利资金撤离带来反弹动力有所减弱。

后市来看，在反弹已经延续一段时间后，我们认为市场关注的重点已经从前期的政策暖风和疫情拐点，转为更加重视基本面企稳能否得到确认，这可能成为下一阶段左右市场走势的关键。当前上海、北京等国内局部疫情持续好转，随着后续复工复产陆续推进，有望边际减轻对增长的担忧。我们重申当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，未来重点关注国内基本面的修复力度，重点包括房地产、消费需求等。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值；成长风格在宏观环境不确定性下，切换契机尚待观察。

配置建议：以“稳”为主，先守后攻。我们建议当前关注三个方向：

1)“稳增长”或有政策支持的部分领域：基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2)估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3)基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

市场回顾：指数先抑后扬，震荡调整

周初市场受北京等地疫情防控升级影响投资者风险偏好有所回落，随即在国内稳增长政策密集出台、美股等外围市场有所反弹等背景下重拾升势，全周上证指数先抑后扬，周度微跌0.5%。市场日成交额周初一度升至近万亿元，随后几个交易日回落到7000~8000亿元左右。北向资金较为波动，单周净流出95亿元。风格方面，近期反弹领先的偏成长风格表现不佳，创业板指周度下跌3.9%。行业方面，煤炭、石油石化等资源板块再度领涨市场；汽车板块受上海疫情好转和政策利好影响位于涨幅前列；地产、家电等地产产业链表现不佳；近期较为强势的电力设备新能源板块再度走弱。

市场展望：稳增长继续发力，耐心等待基本面信号确认

A股市场自4月底至今震荡反弹，指数年初至今跌幅收窄。近期在美国等海外主要市场反弹期间(标普500指数周度涨幅6.5%)，A股表现暂时落后，我们认为可能有几个方面的原因：1)4-5月份中国经济形势受到内外部扰动，稳增长政策自4月底中央政治局会议之后进一步加码，经历1个多月的反弹之后投资者可能更为关注基本面能否出现企稳迹象；2)上海等地疫情显现积极进展也是前期市场反弹的主要因素之一，当前时点市场可能开始期待主要城市有序恢复的节奏；3)前期在海外市场下跌期间A股市场显现较强韧性，近期情绪有所反复，部分短期获利资金撤离带来反弹动力有所减弱。

后市来看，在反弹已经延续一段时间后，我们认为市场关注的重点已经从前期的政策暖风和疫情拐点，转为更加重视基本面企稳能否得到确认，这可能成为下一阶段左右市场走势的关键。从目前的国内外形势来看，1)外部地缘局势仍处于僵持阶段，美股近期反弹边际反映美国通胀预期的变化，后续趋势尚需继续观察，在美国通胀压力尚未减缓之前，美国货币政策可能难有调整，近期美国部分零售龙头业绩也已开始反映高物价对经济活动带来的损伤；2)国内稳增长政策继续发力，结合近期国常会宣布的一揽子措施，以需求刺激为主，后续仍需关注在供应侧的改善，包括疫情干扰带来的不确定性(给稳增长政策落地带来挑战)、海外供应链的担心，以及国际商品及粮食供应冲击等方面的问题。当前上海、北京等国内局部疫情持续好转，随着后续复工复产陆续推进，有望边际减轻对增长的担忧。

我们重申当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，未来重点关注国内基本面的修复力度，重点包括房地产、消费需求等。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值；成长风格在宏观环境不确定性下，切换契机尚待观察。近期注意以下几方面进展：

1)“稳增长”政策继续加力。近期国常会宣布6方面33条稳经济措施，包括财政上加大减税降费力度，金融方面提升普惠小微企业的支持力度，并针对汽车、消费等领域给予信用支持，生产方面则优化复工复产政策，以及促消费、促投资、保障能源安全和保民生保就业工作等等。全国稳住经济大盘电视电话会议1再度强调各地抓紧出台符合地方实际的稳经济政策，对国常会提出的稳经济一揽子政策措施5月底前出台可操作的实施细则。全国会议结束后，湖南、浙江、广东等省纷纷开会部署省内工作，周五深圳、上海等地也通过文件和会议形式强调经济稳增长，工信部召开提振工业经济会议、证监会和发改委联合发布保障性租赁住房试点发行REITs的相关通知，地方和中央、各部委均加大政策出台力度，建立政策共识，未来我们认为政策有望协同发力。

2)互联互通将纳入合资格ETF基金：证监会、上交所、深交所就将交易型开放式基金纳入互联互通机制的相关文件公开征求意见，拟将满足条件的深交所与联交所股票ETF纳入互联互通交易，范围主要包括过去六个月日均资产规模分别超过15亿元/17亿港元且主要标的为合资格互联互通标的的沪深交易所/联交所ETF，我们以2021年年报粗略筛选符合规模条件的内地ETF基金大约在66支左右。此外，近期央行、证监会外管局也发布联合公告简化境外机构投资者投资中国债券市场的相关程序。我们认为这将进一步拓宽资本市场双向开放的渠道，是资本市场深化改革的重要举措。

3)国内疫情进展：近期上海和北京疫情有所改善，全国5月26日2新增确诊病例回落至102例，上海复工复产逐步推进。

4)海外进展：美国4月PCE物价指数同比升6.3%，涨幅有所回落；猴痘病例在多国传播，美国截止当地时间5月25日共有9例病例，英国确诊病例数已经超过100例；近期美国总统对韩国和日本的访问也受到市场较多关注。

行业建议：以“稳”为主，先守后攻

我们建议当前关注三个方向：

1)“稳增长”或有政策支持的部分领域：基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2)估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3)基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

近期关注：1)国内疫情和复工复产；2)国内稳增长政策落实；3)粮食、能源、原材料供应；4)全球增长和政策。