5月我们从“慎思笃行”边际转向“不卑不亢”以来，积极推荐结构机会。A股从“慎思笃行”边际转向“不卑不亢”，市场从过去五个月的泥沙俱下转向具备较丰富结构性机会。5月我们推荐结构机遇，价值先行、其次关注500亿市值以下小盘成长股，近期A股市场呈现“复苏交易”，领涨行业集中在稳增长及疫后修复线索。

A股“美联储坚决紧，国内信用底已过”。中国经济政策最悲观时刻已度过，“稳增长+稳就业”迫在眉睫，本周国常会、国务院稳住经济大盘会议后地方政策密集落地，涉及促消费、稳就业、工业稳增长等各方面；海外阶段性呈现“衰退交易”特征，但并未改变“滞胀+收紧”本质，海外流动性只是喘息窗口而非下行拐点，我们判断美债利率中期仍将是上行趋势，“海外政策底”还需等待美联储进一步鸽派信号。

“中国复苏”是下一阶段关键词，按供需修复层级寻找疫后重建线索。1. 打通供应链梗阻：电商/物流/公路/港口；2.制造业修复及贸易修复同步发生，沿上海优势产业，复工复产供给恢复为辅，需求验证为主，半导体(设备/IGBT)、新能源汽车(动力电池/整车)、医药(CXO/医疗器械)；3.消费修复仍要等待，借鉴20疫后关注结构性“补偿性消费”(黄金珠宝/化妆品/体育用品)及“政策刺激消费”(汽车/家电/家具)。

A股“不卑不亢，价值先行”，兼顾小盘成长股。A股核心矛盾已转变为“美联储坚决紧，中国信用底已见”，市场从泥沙俱下转变为具备较为丰富的结构性机会。建议首要关注价值股，其次关注受益于民营信用环境改善，受美联储紧缩影响有限且交易结构不拥挤的小盘成长股(500亿以下)，细分领域沿着疫后重建、能源安全、国企低碳转型加杠杆等方向展开。建议配置：1.“旧式”稳增长发力(地产/消费建材/家电/银行)；2.“供需缺口”通胀受益资源/材料(煤炭/铜/钾肥)；3. 受益于民企信用改善且赔率更吸引的小盘成长股(光伏电池组件/半导体设备)。

风险提示：国内疫情控制反复、经济增长低于预期，中美关系不确定。