三大期指近月合约基差均上行

今年以来，国内外环境均发生了较大的变化，为应对国内外形势带来的冲击，近期从中央到地方利好政策频繁发布，力度较强，政策底已经显现。

近期国内市场的关键词是独立性与韧性。在美股周线8连阴之际，国内市场迎来了触底反弹，而上周二市场集体下跌后，很快收复失地，表现了强大的韧性。

具体看来，沪深300指数、中证500指数与上证50指数先后于4月27日与5月10日创年内新低后均迎来了一波反弹，无论在节奏上还是幅度上，中证500指数均领先于沪深300指数与上证50指数。一方面，中证500指数年内跌幅较大，具有超跌反弹的性质。另一方面，上证50指数今年以来一直较为抗跌，但出现低点时间较晚，具有补跌的特征。整体看来，各指数在经过近一个月的反弹后，短期面临压力，该压力区间亦是前期成交的密集区域以及上一波下跌的起始位。随着上海、北京等地疫情的缓解、复产复工的推进、政策的推出与落实，各指数反弹仍有空间。

利好频出 政策底显现

上周三国务院召开全国稳住经济大盘的电视电话会议，会议要求把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护国内经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。

之后，国务院召开常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。会议决定，实施包括阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善型住房需求，引导银行提供规模性长期贷款等6方面33项措施。此外，周末上海市制定了《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，共包括八个方面、50条政策措施，主要分为助企纾困、复工复产复市、稳外资外贸、促消费投资、强化支撑保障等内容。这是上海疫情好转后的重要政策举措。

解铃还须系铃人，4月以来市场的下跌有俄乌冲突、美联储加息的因素，同时也有上海疫情的因素，该方案的发布及后续的不断落实，将对市场整体产生正面贡献。我们认为，今年以来国内外环境均发生了较大的变化，为应对国内外形势带来的冲击，近期从中央到地方利好政策频繁发布，力度较强，政策底已经显现。

市场估值继续处于历史低位

估值方面，目前上证50指数PE为9.73，沪深300指数PE为11.98，中证500指数PE为19.79，分别处于历史43.36分位、历史42.19分位以及7.42分位水平。上证50指数与沪深300指数TTM处于近10年来的低位，配置价值较为明显。中证500指数估值亦处于历史低位，随着支持中小微企业政策的不断出台与落实，预计中证500指数的估值将得到提升。

今年一季度业绩已经披露完毕，从IH、IF与IC的营收增速与净利润增速两个维度观察，均出现下滑，并呈现连续三个季度的回落态势。其中一季度IH、IF与IC的营收增速分别为13.8%、16.42%与11.29%；而IH、IF与IC的净利润增速分别录得6.87%、14.37%与11.91%。相比而言，IF在营收增速与净利润增速方面较IH、IC更为优秀，且边际下降速度较慢；IH一季度净利润增速已经跌破两位数，下降速度相对较快；IC则无论是营收增速还是净利润增速，下降的边际速度最快，这也是IC年内跌幅最大的重要原因。我们预计，二季度业绩增速在年内形成低点，在三四季度逐步企稳转强的概率较大。

基差方面，IC、IF与IH6月合约基差分别为70.43、27.22与15.85点，三个品种的近月合约基差均走强，且IC近月合约贴水幅度较大。在现货市场整体全线反弹的背景下，期货作为衍生品同步跟随意愿不强，表明投资者认为当前短期压力较大，利用IC期货对冲现货的力度较强。

尽管上周市场以回落为主，但各指数近一个月的正相关性持续下降，表明系统性风险暂时告一段落。板块轮动令各指数重心稳步上移，然而信心的修复尚需时日，经济数据的转好映射至市场同样需要时间。我们认为，短期市场将在压力位处进行振荡整理，修复完毕后的反弹依然值得期待。