【摘要】

1.行情方面：在过去的三年，无论玻璃还是纯碱都出现了比较大的行情，单看去年一年，玻璃纯碱价格基本上都出现了翻番的情况（玻璃最高涨幅90%，纯碱到130%），期现货价格都创出了历史新高。究其原因，第一点是这两个商品供给刚性；第二点是能源价格提升了两个商品的成本，进而抬高了市场价格；第三点是需求主导了行情的方向，在供给刚性的情况下，一旦需求较好则价格易涨难跌，一旦需求变差价格就回落至低位。

2.平板玻璃方面：

① 供给端：自去年中以来，玻璃日熔维持17-17.5万吨之间，按照国家统计局数据，今年1-4月份的玻璃产量同比去年小幅增长了0.7%，所以从供给上来看，玻璃维持了去年相对的高产量水平。房地产占了玻璃总需求的75-80%左右，汽车占比大概10-15%左右。去年玻璃的需求走势跟房地产走势基本一致，表现出前高后低。

② 需求端：玻璃目前的问题在于产量维持高位，由于房地产不好，下游需求很差，库存持续的累库。全国疫情包括上海和北京都在大幅好转，随着地产政策的不断释放和时间传导，6月将是一个缓慢的回升的过程。

③ 成本利润：随着玻璃库存持续的小幅累库，整体价格一直在小幅下跌，天然气部分产线已经处于亏损状态，而玻璃供给仍然处于高位，没有出现大规模冷修的状况，成本端，无论是能源价格还是纯碱价格都比较坚挺，有较强的支撑。

④ 策略：由于疫情大幅好转，叠加国家利好政策不断释放，玻璃部分产线已经亏损，从交易从盈亏比上看，玻璃向上的空间要远大于下方空间，短期如果大幅下跌，可轻仓试多，这个是从交易的角度来看。但从供需来看，价格持续上涨必须要房地产持续好转，后期需要紧跟房地产好转的情况和持续性。 

3.纯碱方面：

① 供给端：近三年纯碱的产量基本稳定在2900万吨左右，从去年年初以来，纯碱一直维持着高利润的状态，在这种高利润的情况下，纯碱企业基本处于满产状态，但是这种高利润并没有激发出更多的产量出来，按照国家统计局数据，今年1-4月份纯碱产量同比去年下降2.7%。在这种高利润的情况下产量下降，也间接说明，纯碱产能遇到了瓶颈，产能是不足的，现在国内在产产能大约3000-3100万吨。而在产线方面，今年产线变化不大。由于去年年底连云港碱业环保搬迁，已经在年底停产，130万吨在产产能的停产进一步加剧了今年紧张的供需关系。所以，在整体产能有限情况下，纯碱今年产量很难形成很大的增量。我们预计全年持平或小幅下降。

② 需求端：平板玻璃对纯碱需求保持平稳，平板玻璃约占整个需求的40%左右，前面已经提到，目前日融稳定在17-17.5万吨之间，处于高位，今年1-4月份玻璃产量同比小幅增长0.7%。由于平板玻璃生产线停产冷修成本高、周期长，一旦点火投产一般会保持长周期24小时不间断生产，因此对纯碱的需求量较为稳定。

而光伏玻璃是今年拉动纯碱需求最大的新增来源。光伏玻璃产线投产进度略超市场预期，今年以来已经建成投产14条生产线，净增日融达到1.4万吨，今年年初光伏玻璃日融总计4.2万吨，5个月的时间已经增长至5.6万吨，环比年初增长了30%，同比去年同期增长50%。并且在今年6-12月份仍有大约5万吨日熔产线计划投产，目前的光伏投产进度超预期，明显好于去年。

光伏和平板玻璃的合计在产产能同比去年增长了11%左右，粗略估算全年将增加140+万吨的纯碱需求增量，占去年纯碱全年产量4.8%。根据协会数据，今年1-4月份光伏压延玻璃累计产量420万吨，同比增加40%，光伏玻璃企业库存也是在持续的下降。另外，中国的光伏新增装机也在同步大幅增长，今年1-4月份光伏新增装机规模16.88GW，同比增长了138%。

5月30日国家能源局最新数据显示，截至目前，光伏发电在建项目1.21亿千瓦，预计全年光伏发电新增并网1.08亿千瓦，同比上年实际并网容量增长95.9%。若计划能完成，中国光伏新增装机必然创历史新高，今年新增并网量将大幅超出市场预期。另外，5月14日发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》。文件明确指出到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。到2030年，我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。所以在光伏行业大幅发展的背景下，光伏玻璃表观消费大幅增长，大幅拉升了纯碱的下游需求。

③ 在进出口方面，今年1-4月份净出口38万吨，同比增23%，叠加去年净出口的低基数，预计全年净出口有望净增加30-40万吨，也将大幅拉动纯碱全年的消费水平。

④ 策略：纯碱市场价格维持高位，库存持续大幅下降，现货价格还有望进一步上涨，在目前50%高利润率状态下，受产能限制，产量一直未出现大幅上升，反而1-4月份产量同比下降，而需求端，由于光伏的不断投产，需求在不断的增加，光伏日融同比去年增长50%，后期仍有大量投产计划。从供需基本面上看纯碱长期向好。短期由于疫情影响，和玻璃厂天然气产线有亏损，冷修预期时常还在干扰，注意节奏上的把握。在玻璃厂未出现大规模检修的情况下，总体供需关系依然长期看好，所以长线可逢低做多纯碱。

风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况，光伏玻璃产线投产不及预期等。

一、近两年玻璃行情较大 去年涨跌基本翻番

在过去的两年，无论玻璃还是纯碱都出现了比较大的行情，去年一年，玻璃纯碱价格基本上都出现了翻倍的情况，其中玻璃最高涨幅90%，纯碱130%，期现货价格都创出了历史新高。

二、行情原因分析

第一点，这两个商品供给刚性，是行情运行的最主要的一个原因，两个商品供给端没有很大的增量，尤其在产能方面，玻璃行业是从16年开始供给侧改革，而纯碱行业也是产能受限的行业，没有新增产能，天然碱项目除外，而且国家仍在严控中，在供给端，产量增长将十分有限，需求一旦大幅增长的话，就会表现出阶段性供不应求，价格和利润也就变的极高。

第二点，能源价格提升了两个商品的成本，进而抬高了市场价格，近两年无论石油还是煤炭、天然气等价格，都出现了明显的上涨，而玻璃和纯碱在生产过程中都需要能源，并且成本占比较大，所以能源价格的上涨助推了玻璃纯碱价格的走势，尤其在去年，表现的更为明显。

第三点，需求主导了行情的方向，在供给刚性的情况下，一旦需求较好，价格就易涨难跌，一旦需求变差，价格就回落至低位。现在玻璃由于房地产不好，需求不好，库存还在持续小幅积累，价格基本上回落到成本线附近，而纯碱由于光伏产线的不断投产，需求一直在增长，纯碱的价格也在不断上涨中。

综合以上三个原因是目前玻璃纯碱行情的核心影响因素。如果看今年的话，同样需要考虑这三个条件，首先供给刚性仍然存在，这两个商品的产能基本没有增量，第二是能源价格相比去年来说趋于平稳，能源价格对这两个商品的价格冲击相比去年影响有所减弱，但能源价格还是比较坚挺，所以成本还是有一定的支撑。第三是下游需求，玻璃还是取决于房地产，房地产目前情况仍不容乐观，而纯碱这块，平板玻璃产量保持平稳，而光伏玻璃增量巨大，所以纯碱的需求是向好的，纯碱延续了去年的一个行情走势。

三、受房地产影响 下游玻璃需求萎靡 拖累纯碱价格表现

玻璃在20年和21年利润较好，日熔一直在攀升，直到去年年中达到17.5万吨的高位之后，到目前为止一直维持17-17.5万吨之间，保持相对平稳，今年1-4月份的玻璃产量同比去年小幅增长了0.7%，从供给上来看，玻璃维持了去年相对的高产量水平。玻璃目前的问题就是产量维持高位，由于房地产不好，下游需求很差，我们看到的库存是持续的累库状态。

房地产行业是玻璃下游的最主要行业，占到了玻璃总需求的75-80%左右，起到决定性作用，而汽车是第二大下游行业，占比大概10-15%左右。由于房地产占比比较大，去年玻璃的需求走势跟房地产走势基本一致，表现出前高后低，去年上半年房地产很好，玻璃价格也是大幅上涨。而在下半年，房地产急剧转差，价格是一落千丈。

随着去年12月份中央经济会议召开，政策力度在明显加大，国家和地方一直在出台一些稳经济、稳地产的政策，从降费减税，到各地方取消限购、降低房贷首付款和降低利率等，时不时的出现一些利好政策，都在积极应对当前的经济下行局势。由于上半年疫情，导致市场经济偏弱，房地产数据还是很差。后期随着疫情好转。房地产数据还是有望改善。疫情过后6月份在政策不断释放的过程中，大概率会是一个缓慢的回升的情况。

成本方面，目前玻璃已经跌至成本线，而成本端，我们看到无论是能源价格还是纯碱价格都是比较坚挺，所以成本有较强的支撑。

四、光伏玻璃是2022年纯碱消费主要增量来源

随着国家双碳政策的实施，光伏行业赢来发展黄金期，相关产业链均明显扩张，且国家取消了光伏玻璃的产能限制，2021年光伏玻璃日熔和产量大幅提升，新增日熔量1.35吨，增长46%；对应新增纯碱需求年化近百万吨。

近三年纯碱的产量也基本稳定在2900万吨左右，尤其在去年下半年，高利润的情况下，从去年年初以来，纯碱利润上升到500元以上之后，到目前为止，氨碱法利润已经超过了1000元，利润率超50%。纯碱一直维持着高利润的状态，这种持续高利润的情况下可以关注一下纯碱的股票如：中盐化工、双环科技、山东海化、远兴能源等。

在这种高利润的情况下，纯碱企业基本处于满产状态，但是这种高利润并没有激发出更多的产量出来，按照国家统计局数据，1-4月份纯碱产量同比去年下降2.7%。在这种高利润的情况下产量下降，也间接说明，纯碱产能遇到了瓶颈，产能不足，在产产能大约3000-3100万吨。

产线方面，今年产线变化不大，主要有江苏德邦60万吨、安徽红四方20万吨，目前看将推迟到今年年底。由于去年年底连云港碱业环保搬迁，已经在年底停产，130万吨在产产能的停产进一步加剧了今年紧张的供需关系。所以，在整体产能有限情况下，纯碱今年产量很难形成很大的增量。

纯碱最大下游平板玻璃，约占整个需求的40%左右，前面已经提到，目前日熔稳定在17-17.5万吨之间，处于高位，今年1-4月份玻璃产量同比小幅增长0.7%。由于平板玻璃生产线停产冷修成本高、周期长，一旦点火投产一般会保持长周期24小时不间断生产，因此对纯碱的需求量较为稳定。所以我们评估平板玻璃产量全年有望持平或小幅增加，对纯碱需求保持平稳 。

光伏玻璃是今年拉动纯碱需求最大的新增来源，光伏玻璃目前的投产进度略超市场预期，今年以来已经投产14条生产线，净增日熔达到1.4万吨，今年年初光伏玻璃日熔总计4.2万吨，目前不到5个月的时间已经增长到5.6万吨，环比年初增长了30%，同比去年增长50%，而且今年后面6-12月份仍有大约5万吨日熔产线计划投产，目前的光伏投产进度超预期，明显好于去年。根据协会数据，今年1-4月，光伏压延玻璃累计产量420万吨，同比增加40%，光伏玻璃企业库存也是在持续的下降。另外，中国的光伏新增装机也在同步大幅增长，今年1-4月份光伏新增装机规模16.88GW，同比增长了138%。另外，5月30日国家能源局最新数据显示，截至目前，光伏发电在建项目1.21亿千瓦，预计全年光伏发电新增并网1.08亿千瓦，同比上年实际并网容量增长95.9%。若按照计划能完成，中国光伏新增装机必然创历史新高，今年新增并网量将大幅超出市场预期。所以在光伏行业大幅发展的背景下，光伏玻璃表观消费大幅增长，大幅拉升了纯碱的下游需求。所以在光伏行业大幅发展的情况下，光伏玻璃表观消费大幅增长，大幅拉升了纯碱的下游需求。

5月14日发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》。文件明确指出到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。到2030年，我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系，所以，光伏产业有望迎来长期向好的发展。

尽管平板今年表现平平，如果将平板玻璃和光伏玻璃综合来看的话，在光伏玻璃的带动下，光伏和平板玻璃的合计在产产能也是稳步向上提升，同比去年增长了11%左右。单就日熔来计算的话，一年增加140+万吨的纯碱增量，占目前纯碱产量的4.8%，增幅较大，光伏玻璃是今年拉动纯碱需求最大的新增来源。

近两年全球能源价格高涨，叠加俄乌冲突，助推了海外纯碱生产成本，这将有利于我国纯碱的出口，按照海关数据统计，今年1-4月份累计出口纯碱46万吨，同比增长40%，其中，4月份出口15万吨，同比增长80%。而进口方面，维持在低位的水平，今年1-4月份净出口38万吨，同比增23%，叠加去年净出口的低基数，预计全年净出口有望净增加30-40万吨，这样将大幅拉动纯碱全年的消费水平。所以，纯碱从供需上来看，是持续向好的。

五、后期展望

玻璃方面，随着玻璃库存持续的小幅累库，整体价格也在小幅下跌，天然气部分产线已经处于亏损状态，而玻璃供给仍然处于高位，没有出现大规模冷修的状况，而需求端，目前的疫情有所好转，疫情过后6月份大概率会是一个缓慢的回升的情况。从交易从盈亏比上看，向上的空间要大于下方的空间，短期如果大幅下跌，可轻仓试多，这个是从交易的角度来看。但是从供需来看，价格持续上涨必须要房地产持续好转，后面需要紧跟房地产好转的情况和持续性。

纯碱方面，市场价格维持高位，纯碱库存持续大幅下降，现货价格还有望进一步上涨，在现在50%高利润状态下，产量一直未出现大幅上升，反而1-4月份产量同比下降；所以，纯碱供给端受产能限制，已经出现供给瓶颈，而需求端，由于光伏的不断投产，需求在不断的增加，光伏日熔同比去年增长50%，后期仍有大量投产计划。从供需基本面上看纯碱是长期向好的，近期由于疫情影响，玻璃厂天然气产线有亏损，冷修预期时常还在干扰，注意节奏上的把握。在玻璃厂未出现大规模检修的情况下，总体供需关系依然长期看好，所以长线可逢低做多纯碱。 

风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况，光伏玻璃产线投产不及预期等。

(华泰期货 申永刚 邝志鹏 余彩云)