疫情、天气及地缘冲突轮番冲击，令全球植物油供应大幅收紧，这是过去一年多以来植物油牛市的根本驱动。在此过程中，产量不及预期的棕榈油顺理成章成为上涨品种的“领头羊”。然而，随着时间进入季节性增产期，市场对棕榈油的供应改善预期变得越来越强烈。一方面期望斋月后马来西亚外籍劳工快速恢复带来产量复苏，另一方面期望印尼出口禁令解除带来出口恢复，但是实际情况却与预期相去甚远。

截至目前，马来西亚外籍劳工入境缓慢，高达12万吨的缺口可能使其再度错过产量高峰期。此外，印尼解除棕榈油出口禁令两周有余，但是在繁杂的新政策框架下，出口恢复进展缓慢。并且市场预计后期出口仍难完全畅通，印尼棕榈油出口充满风险，这将在一定程度上削弱产量增长及高库存对国际市场棕榈油报价的压制。在国内棕榈油高基差背景下，产地报价坚挺将令现货价格下跌困难，而基差收敛更容易通过盘面上涨来实现，这对棕榈油单边及月间价差正套来说都较为有利。

印尼出口还不通畅

印尼正式解除棕榈油出口禁令两周有余，但是印尼出口恢复进展缓慢，印尼频繁的政策调整对出口效率形成较大阻碍。因出口禁令并未达到政府预期效果，印尼政府在被迫放松出口的同时，引入了其国内市场义务及出口许可证制度，只有满足其国内市场供应的企业才能获得出口许可证审批，这使得印尼出口极大依赖出口许可证的发放情况。然而，偏慢的出口许可证发放进度，对印尼棕榈油出口形成极大拖累。近几天，印尼有关调整棕榈果最低收购价、出口专项税的政策尚未正式落地，这导致出口商处于对政策的观望中。为减少政策阻碍，印尼政府计划下调棕榈油出口专项税及其国内市场义务DMO政策比例至1：5，但是仍不免导致印尼棕榈油综合出口成本出现抬升。

另外，印尼政府规定其国内每月必须销售30万吨食用油，对应出口许可证额度在150万吨左右，低于印尼每月正常出口的200万—300万吨，超额的出口需求必须以200美元/吨的价格进行购买，也将在一定程度上抬升印尼棕榈油出口成本。虽然这样，市场对如此复杂的政策实施仍不看好，这意味着后期印尼棕榈油出口面临较大的政策风险。而印尼不通畅的出口有望削弱其产量增长及高库存对国际市场棕榈油报价的压制。

马棕产量复苏缓慢

国际棕榈油供应偏紧不仅来自印尼出口不佳，还源自马棕产量迟迟未能恢复。疫情引致的外籍劳工短缺，被视为马棕产量不及预期的罪魁祸首。马来西亚棕榈种植业极度依赖外籍劳工，80%以上的工人来自海外。早在疫情发生之前，马来西亚棕榈种植业就已经历了较长时间的劳工短缺。随着疫情发生及2020年年初马来西亚边境关闭，种植园劳工缺口进一步扩大。今年1—4月，马来西亚在线续签外籍工人及外籍工人临时工作访问准证的申请数量同比大降超30%。而印尼上周因程序问题，刚刚取消派遣其公民到马来西亚棕榈种植园工作的计划。

与此同时，由于机械化难以普及，并且对工人技能熟练度要求较高，铲果工成为马来西亚种植园最短缺的工种。相比其他类别工种，铲果工短缺将导致棕榈果串收获不及时，会对棕榈油产量产生最直接的影响，这在季节性增长期体现得尤为明显。除了劳动力，还存在其他阻碍马棕产量恢复的因素，包括前期偏差的施肥及养护情况、马来西亚下滑的油棕种植面积及老化的树龄结构。这都可能使得未来几个月市场不得不继续面对马棕复产不及预期的局面，有望显著支持产地报价。

综合以上分析，随着市场对印尼出口恢复及马棕复产预期的不断破灭及修正，棕榈油近月合约价格有望保持强势。在国内棕榈油高基差背景下，产地报价坚挺将使棕榈油现货价格下跌困难，基差收敛更容易通过盘面上涨来实现，利好棕榈油单边及月间价差正套，并可能继续外溢至整个植物油市场。总之，当前植物油市场供应偏紧格局未发生根本性改善，将有望支撑未来几个月的强势局面，建议单边回调买入为宜。