5月至今，美豆主力07合约未触及前低便强势反弹，高点上探至1758美分/蒲式耳，再次刷新历史新高。连豆粕主力2209合约站稳4100元/吨后，有上探前高4300元/吨之势，但走势明显弱于美豆。目前国际大豆市场交易逻辑依旧是全球旧作大豆供需偏紧，美豆整体表现易涨难跌。此外，FOB升贴水及CNF升贴水均位于偏高水平，价格传导至国内带动豆二及豆粕期价走强。

旧作供需偏紧情况难改

美国农业部（USDA）数据显示，2021/2022年度全球大豆产量为3.49亿吨，同比减少5.09%，其中，二三季度巴西大豆产量为1.25亿吨，同比减少10.39%，减产结果将持续影响6—9月的大豆出口供应。巴西植物油行业协会（Abiove）周三表示，巴西2022年大豆出口量预计为7700万吨，较5月初预估值略微下调20万吨，较2021年的8610万吨下降910万吨。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称，2022年6月巴西大豆出口量可能达到941万吨，比5月出口减少85.1万吨，比去年同期减少71.8万吨。

美国大豆出口需求强劲，但进一步增加的空间非常有限。USDA5月供需报告预估20/2022年度美国大豆出口上调至5824万吨，但同比依旧减少328万吨，目前美国2021/2022年度大豆出口销售量已经完成。但从装船进度来看，后续美豆出口装船周均需完成68万吨，高于四年同期周均出口装船的60万吨供应量。虽然船期供应量有所增加，但相比巴西出口减少的量而言仍显杯水车薪。受此影响，国际大豆出口量少而价格高，预计三季度美豆期价存在强而有力的支撑。

天气忧虑推动

由于4—5月大豆到港量增加以及国内连续拍卖进口大豆，目前港口油厂大豆及豆粕库存迅速回升至去年同期水平，华南还出现豆粕胀库的情况，短期国内豆粕供应略宽松。但由于大豆升贴水报价处于历史偏高水平，美湾及巴西7月FOB船期卖方报价均在N+140左右，海运费增加导致CNF报价同样处于高位。我国油厂盘面榨利为负值，6—9月买船不积极，月均到港量预计在750万吨，低于历史均值。由于三季度大豆到港量较少，这将支撑豆粕价格易涨难跌。

在旧作大豆供应偏紧的背景下，美豆本身就表现为易涨难跌，目前叠加旧作南美大豆受干旱影响产量大幅低于预期，因此，即使当前预期产量较好，但只要出现降雨偏低等情况，美豆就很容易拉涨。5月底以来，美豆拉涨的重要原因除了旧作供应紧张因素外，还有美豆主产区降水略低于正常值等因素。

综合来看，国际旧作大豆市场供应持续偏紧，国内豆粕市场供需预计也将逐步收紧，叠加生长季天气扰动，美豆及连豆粕期价也将呈现易涨难跌态势。