5月13日开始，郑糖2209合约价格呈现快速拉涨，再到缓慢爬升，高点触及6129元/吨，半个月时间不到涨幅约5%，近日受外糖价格重挫拖累，郑糖期价出现回调，但仍站稳6000元/吨大关。笔者认为，国内食糖减产、进口糖倒挂进口受阻，郑糖期价仍有创高点的可能。

1、郑糖价格指数与食糖产量增减关系密切，主导中长期价格变化

郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的多个周期，期间经历了多个次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写，直到2019年开始，白糖周期性减弱。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌3716元/吨，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖指数大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季（（拐点延迟），两年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅约为73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市郑糖指数下跌了2666元/吨，跌幅36.3%；19/20年度处于小幅减产状态，该年度郑糖期价上涨了1246元/吨，涨幅约为26.7%；20/21榨季处于小幅增产状态，该年度郑糖指数下跌了1038元/吨，跌幅为-17.50%；21/22榨季处于减产年份，中长期郑糖指数重心上移，且按照本年度食糖较上年度减产66万吨左右预期测算，后市郑糖期价仍有300-800元/吨的上涨空间。

数据来源：中糖协、瑞达期货研究院

2、本年度食糖减产预期，对糖价形成支撑

中糖协对21/22年度全国食糖产量预估为1031万吨，较上年同期下调35万吨左右，目前南方糖厂基本进入收榨尾声，预计本年度食糖产量预估仍有下调空间。

中糖协产销简报：2021/22年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南省糖厂尚在生产外，其他省（区）糖厂停榨。截至5月底，本制糖期全国共生产食糖952.67万吨，累计销售食糖537.28万吨，累计销糖率56.4%。截止目前全国食糖产糖量仍低于去年，且处于1000万吨以下，加之目前剩下部分云南糖厂在压榨中，预计本年度食糖供应收缩明显，加之5月食糖销量继续回暖，数据利多糖价。

数据来源：中糖协、瑞达期货研究院

数据来源：WIND、瑞达期货研究院

数据来源：中糖协、瑞达期货研究院

数据来源：中糖协、瑞达期货研究院

未来三个月食糖需求预期向好，具体来看，1-5月广西当月销糖量保持在250万吨附近，销糖数据表现良好，加之一年当中食糖最大消费旺季在中秋前后，预计三季度食糖销量在150万吨以上，那么食糖去库显得愈发顺畅。另外，各地管控放宽，嫁娶等事宜增加，成品糖需求增加，叠加进入6月之后，各地气温升高明显，饮料需求逐步回暖可能，预计后市食糖销量有所扩大可能，大大提升了库存消耗进度。

中长期来看，国内白糖产销率具备明显季节性趋势，其中1月-9月食糖产销率的上升期，主要需求来源于夏季饮料等用糖旺季，市场看好后市食糖季节性需求备货。

3、食糖新增工业库存压力不大

5月当月食糖工业库存月度消耗量尚可，加之市场看好三季度，预计三季度食糖消耗量在200-250万吨，剩余最大库存量为200万吨附近，全国食糖库存压力较小。截止2022年5月份，国内食糖新增工业库存为415.39万吨，环比减少15.46%，同比减少12.8%。食糖新增工业库存去库率有所加快，随着各地疫情得到遏制，下游消费逐步回暖，整体食糖库存压力不大。

数据来源：wind、瑞达期货研究院

4、内外糖价差倒挂严重，降低加工厂进口意愿

进口巴西糖及泰国糖配额外利润仍处于负值状态，且亏损达500元/吨以上，在一定程度上间接提升国产糖定价权，对国内现货市场价格支撑作用增强。据海关总署，2022年1-4月份我国累计进口食糖136万吨，同比减少6万吨或4.4%。进口糖配额外利润萎缩明显，但目前配额内糖仍有一定利润空间，且年度配额为194.5万吨。截止2022年6月9日，进口巴西糖配额内成本5158元/吨，进口巴西糖配额外成本为6575元/吨，与国内柳州白糖价格相比，进口巴西糖配额外利润为-620元/吨。与此同时，进口泰国糖配额内成本为5180元/吨，进口泰国糖配额外成本为6604元/吨，与国内广西柳州白糖相比，进口泰国糖配额外利润为-651元/吨。

综合上，国内食糖减产预期扩大及内外糖价差倒挂严重均对糖价形成支撑。加之国内下游消费即将迎来旺季，且食糖处于纯销售期，预计郑糖期价仍有上涨空间，建议短期在调整过程中适时介入多单为主，第一目标看至6250元/吨，止损参考6050元/吨。