受疫情阴霾叠加主产棉区降雨修复新年度供应忧虑下，美棉主力合约从今年5月初近156美分跌到最近至134美分，跌幅超14%。

北京时间2022年6月11日凌晨美国农业部（USDA）将公布2022/2023年度第二份全球棉花平衡表，在数据公布前我们尝试评估美棉新年度供应，同时为6月底USDA公布美棉实播面积做前瞻。

一、 全球棉花出口看美棉，美棉产量看德州

1、 美棉对全球棉花影响举足轻重

据2022年5月USDA公布全球棉花平衡表数据显示，2022/2023年度美棉产量预估同比少22万吨至359万吨，占全球14%，排名全球第三，2022/2023年度美棉出口量预估同比少5万吨至316万吨，占全球32%，排名全球第一。

来源：USDA、研客研究院

2、 美棉核心产区是德州

美国棉花种植区域分布，按照2015-2019年的产量均值看，美国最大产棉州是德州占总产量42%，第二是佐治亚州占比13%，第三是密西西比州占比8%。因此美棉核心产区是德州，德州天气演化对棉花供应评估有着极大影响。

二、 美棉关键产区降雨，单产预期向好

1、 美棉产区干旱创历史，近期降雨略缓解

美国当前一半棉区处于干旱境地历史罕见。截至2022年5月31日美国棉花产区受干旱影响地区占比51%，上周52%，去年同期23%。从累计降雨量角度看也是历史低位，据DRI，美国德州截止2022年5月底累计降雨降雨数据为179mm，去年同期346mm，当前累计降雨量与2014年和2003年类似。美国气象局（NOAA）截止5月底天气预报显示，未来一个月美国关键产区德州大部分降雨量低于常年，中期或对棉价有支撑。

来源：USDA、研客研究院

来源：DRI、研客研究院

来源：NOAA

2、 美新棉种植加快，优良率好转

受5月下旬美棉关键产区降雨，美棉播种进度加快，优良率上修。据USDA数据，截止6月5日美棉种植进度84%，上周68%，去年同期70%，近五年均值76%；现蕾率11%，上周7%，去年同期9%，近五年均值10%；优良率48%，上周44%，去年同期46%。 

当前整体美棉生长状态边际向好，但美国主产区干旱墒情仍处于历史较严重水平，有改善预期，但也不排除干旱持续，环比好转对短期棉期有压力，在降雨未实际落地前中期棉价仍有支撑。

来源：USDA、研客研究院

3、 美棉弃耕率高位，未来下修概率大

美国德州因5月中下旬降雨植棉墒情好转，但从下图看德州干旱指数DSCI仍处于2000年以来历史高位。受未来6月的降雨预期不同，弃耕率（1-收获面积/种植面积）演化路径预计有三种。

路径1：与2011年类似，6月降雨较少或没有，干旱持续，2011年美棉弃耕率从14%最高上调至33%，单产预估在771-822英镑/英亩，总产量从首次预估392万吨下调至344万吨；

路径2：与2014年或2021年类似，6月降雨较多，干旱持续缓解，2014年美棉弃耕率从24%下调至10%，单产预估在从824英镑/英亩下调至773英镑/英亩，总产量从首次预估316万吨上调至360万吨；2021年美棉弃耕率从20%下调至11%，单产预估在800-885英镑/英亩，总产量从首次预估370万吨上调至约400万吨； 

路径3：6月降雨量中性，干旱略有缓解但缓解程度有限，美棉弃耕率调整维持在20%上下，单产预估在850英镑/英亩，总产量预估在360万吨左右。

来源：USDA、研客研究院

以上三个路径下，虽然当前美国德州干旱仍严重，但近期墒情改善以及首次弃耕率预估偏高， USDA5月供需月报中对2022/2023年度美棉弃耕率放在25.3%，在近5年历史新高，高于2011/2012年度同期预估14%。同时因去年同期美植棉产区出现丰富降雨迅速改善棉花生长墒情，市场普遍认为新年度美棉弃耕率预计下修概率更大，但也不排除降雨不及预期，干旱持续严重。就近期降雨表现而言，至少USDA6月美棉供需报告偏空，但未来一个月降雨偏少所以中期干旱能否持续缓解还未可知，需持续关注核心产区后续降雨情况。

三、 本年度美棉出口销售结转库存或偏多

美棉本年度出口签约完成，受疫情影响物流阻塞装运进度较往年慢。按照近期的装船速度，完成本年度出口321万吨略有困难，因此今年结转库存或较多或对新年度装运有压力，目前看结转库存将近117万吨。

据USDA出口销售周报，截止6月2日当周2021/2022年度美棉累计签约362.6万吨，同比少12.31万吨，累计签约数量占出口预估（USDA2022.5)比112.9%，同比增7.7个百分点，较五年均值增5.2个百分点，销售差-41万吨，剩余周需平均净销售-5.18万吨。本年度累计装运245.84万吨，同比少54.45万吨，装运进度76.6%，同比少7.7个百分点，较五年均值少4个百分点，装船差75万吨，剩余周需平均装船9.41万吨。

另外新年度产量未定USDA2022年5月供需月报给美棉新年度出口量316万吨尚需待定。虽然印度棉本年度减产超预期叠加进口免税延长至12月底有采购预期，但受疫情影响GDP增速下滑，未来棉纺消费总蛋糕变小，以及高性价比澳棉本年度增产，中长线棉纺消费忧虑给历史高位的棉价埋下隐患。

来源：USDA、研客研究院

四、 未来美棉库销比大概率同比略增，棉价或承压

依托USDA2022年5月公布的全球首份2022/2023年度美棉平衡表以及以上对美棉弃耕率三个路径演化，在美棉出口预估保持在318万吨情况下，美棉库销比对应也有三个路径仅供参考：

路径1：类似2011年，未来降雨或较少主产棉区干旱持续，弃耕率上修至30%，美棉总产量至311万吨，美棉库销比至10%以下，创历史新低对应的棉价也会是历史新高。

路径2：类似2014和2021年，未来干旱持续被降雨缓解，弃耕率下修至15%，美棉总产量至390万吨，美棉库消比至25%，同比要增8个百分点，目前历史高价区间的棉价或承压。

路径3：较为符合当下的市场预估，降雨预期存在，干旱被部分缓解，弃耕率少量下修至23%，美棉总产量预估在367万吨左右，美棉库销比在18.6%，同比略增1.5个百分点，棉价略承压。

来源：USDA、COTLOOK、研客研究院