底部确认  轮动慢涨

笔者认为，随着疫情防控形势向好，经济秩序逐渐恢复，稳增长政策持续发力，中期修复行情正在进行中。不过当前市场从“炒预期”阶段进入等待验证阶段，趋势性行情仍需业绩催化。6月份指数大概率呈振荡反弹走势，节奏上以轮动慢涨为主。

图为经济景气程度改善

6月份以来，国内新冠肺炎疫情防控形势向好，复工复产不断推进，围绕稳增长主线，地方政府相继出台配套措施，各项稳投资、促消费政策密集落地，经济已出现改善迹象。

经济秩序陆续恢复

上海已经进入全面有序复工复市阶段。当前上海社会面基本进入动态清零状态，虽然近日有反弹现象，但预计不会再出现3月初全面封锁的情况。上海周边城市陆续恢复正常生产生活秩序，随着物流、产业链、供应链不畅的情况大幅改善，疫情对经济增长的影响逐渐减弱。不过近期除了上海疫情有所反弹外，北京也再度发生聚集性疫情，所以仍需持续观察国内疫情动态，及时评估其对经济的影响。

各项稳增长政策密集落地，国内经济已经出现修复迹象。二季度以来，受疫情影响，国内经济下行压力持续加大，为保持经济运行在合理区间，稳增长政策也全面铺开，但疫情导致的物流受阻、生产停滞等仍使得相关政策成效并未得到有效释放。

进入6月份，随着全国疫情形势全面好转，政策蓄力后将进入集中落地起效的窗口期。各地也纷纷出台具体配套措施，全力以赴稳经济大盘，如加大对汽车等大宗消费的支持力度、“因城施策”导向下的房地产支持政策等。

随着政策集中落地，市场已经从之前的“炒预期”进入等待验证的阶段，即更加关注政策效果、基本面企稳能否得到验证等。从5月份经济景气程度及高频数据看，经济已出现一定修复迹象，但改善力度仍较弱。

第一，5月份我国经济景气程度有所改善，制造业、非制造业和综合PMI指数较4月份分别回升2.2、5.9和5.7个百分点，但仍位于临界值以下。制造业企业中，大型企业已重回景气区间，但中小型企业仍位于萎缩区间，经营压力仍然较大。不过调查显示，5月份反映物流运输不畅的企业比重较上月下降8.0个百分点，近期出台的一系列打通物流和产业上下游衔接堵点的政策成效有所显现。

第二，从发电耗煤等高频数据看，5月以来，六大发电集团日均耗煤量从底部缓慢回升，但距疫情前水平仍有一定差距，部分地区停工停产对工业生产造成的影响尚未完全消退。从水泥等建材的价格及工程机械开工时长等数据看，基建投资向实物工作量的转化速度仍偏慢，相关政策集中见效仍需等待。近期全国水泥价格指数仍处于下行趋势中，5月份中国小松挖掘机开工小时数仍弱于往年同期水平。上述现象表明，虽然当前疫情的影响逐步消退，但实体经济的终端需求仍有待改善。

图为水泥价格指数下行

图为挖掘机开工时长弱于往年

总之，随着疫情形势缓解，经济已开始逐渐修复，各项指标缓慢回升，不过整体修复程度仍偏弱，经济运行仍在逐步适应常态化疫情防控过程中重新寻找平衡，大概率保持温和复苏态势。

市场底部进一步夯实

“政策底”逐步夯实，“市场底”基本确立。从中线角度看，当前市场在基本面、估值和资金情绪方面均具备底部特征。基本面方面，当前“政策底”已得到验证，随着疫情好转，经济逐渐从底部复苏；估值方面，当前市场主要指数估值均处于历史较低水平；资金情绪方面，近期指数处于反弹过程中，两市成交连续突破万亿元，北向资金已连续10个交易日净流入，且上周单周净流入额创年内新高，在稳增长政策持续发力、经济逐渐复苏情况下，市场情绪明显好转。

A股反弹已超过1个月，且在5月底，上证综指时隔4个多月再度向上突破60日均线压制，这是在疫情大幅好转及稳增长政策全面推进的环境下，技术与情绪上的明显提升，长周期看，2863点位置已基本探明本轮行情的低点。

市场趋势性反转仍需业绩催化。当前市场已从反弹初期的“炒预期”逐步进入等待验证阶段，从个股角度看，市场关注点已由“题材炒作”转向“业绩落地”，因此指数的趋势性行情仍需要盈利方面的催化剂。从上市公司一季报的表现看，A股上市公司亏损家数达1025家，较去年同期增加近50%，其中542家公司为连续两年亏损。今年以来上市公司的整体盈利压力明显加大，二季度遭遇疫情后，经营压力进一步加剧。因此当前是上市公司业绩改善得到有效验证的时期，指数尚不具备趋势性反转条件，仍将以振荡反弹走势为主。

同时，虽然当前阶段海外因素对A股造成的影响减弱，但美联储通胀见顶的预期落空、激进式加息缩表的到来仍将对A股市场上行造成压力。

盘面上，A股市场轮动慢涨的特征较为明显，稳增长板块的权重股与新能源板块的赛道股交替发力，量能也在权重股的带动下逐渐放大，稳增长、促消费、新能源是贯穿本轮反弹的三大主线。

板块方面，建议围绕三大主线，关注政策力度较强的基建、消费、地产等领域，包括受此辐射的银行、建筑等板块，以及新能源等热点题材。由于本轮市场反弹主要由基本面带动，预计三大指数不会有明显的走势分化，但由于资金更青睐各板块中的绩优龙头股，沪深300与上证50指数的表现将相对稳定。

综上，指数已基本探明本轮行情的低点，中期修复行情正在进行中，不过当前市场已从“炒预期”阶段进入等待验证阶段，指数趋势性上行仍需业绩催化。因此，市场从反弹到反转不会一蹴而就，6月份指数大概率呈现振荡反弹走势，节奏上将以轮动慢涨为主。不过当前主要指数已涨至3月、4月份形成的平台上沿，会遇到一定抛压，短期看，当前点位不宜追高，前期多单可继续持有，关注量价配合的表现。