根据国际糖价和国产糖去库速度综合判断

近期，郑糖期货走出一波上涨行情。随着国产糖去库进程推进，以及成本端对国际原糖的支撑依然有效。笔者认为，下半年国内食糖供需基本面有望改善，郑糖将维持振荡反弹行情。

经过近一个月的调整后，郑糖期货走出一波上涨行情，主力合约从5800元/吨附近一度站上6100元/吨。上行趋势能否持续？向上空间还有多大？这或许是目前市场参与者最关心的问题。接下来，笔者就此简单谈一谈自己的看法。

食糖销售压力逐渐缓解

随着云南产区即将收榨，本年度国内食糖生产季基本结束，接下来将进入纯销售期。虽然3—4月疫情导致物流受阻，下游采购不畅，4月国内食糖销量创下历史同期新低，但是随着疫情的影响减弱，5月国内食糖销量迎来反弹，环比大幅增长28.4%。食糖销量好转加快国内食糖库存去化。据统计，5月全国食糖工业库存为415.39万吨，环比下降15%，同比下降12.88%。后期随着天气转热，叠加中秋、国庆等节假日来临，国内食糖消费将迎来旺季，国产糖去库速度有望加快。

进口利润有望得到修复

因内外糖价持续处于倒挂局面，本榨季国内食糖进口量明显减少。截至4月，国内累计进口食糖量为320万吨，同比减少73万吨。虽然近期国际原糖价格有所回落，但是配额外食糖进口成本仍在6500元/吨以上，高于国内主要糖源的报价。笔者由此预计，短期食糖进口量暂难出现大幅增长。

此外，截至5月，本榨季国内食糖累计产量为952.67万吨，同比减少113.38万吨。预计2021/2022榨季国内食糖最终产量约965万吨，较上一榨季减产100万吨左右。虽然受疫情影响，本榨季国内食糖消费量或较上一榨季有所下滑，但是预计降幅远低于食糖产量下降幅度。那么，也就意味着本榨季国内食糖产需缺口将较上一榨季出现明显扩大。同时，随着国产糖去库进程推进，下半年国内对进口糖的依赖程度将大幅提升。笔者认为，从第三季度开始，国内外食糖价差将逐步收窄，进口糖利润有望出现明显修复。

巴西超预期增产概率小

国内糖价上行空间，除了取决于国产糖去库速度外，还取决于国际原糖价格。进口糖成本是动态变化的，与原糖价格、汇率以及海运费密切相关。因此，要预判未来国内糖价上行空间，势必要对未来国际糖价走势有大致判断。当前，影响国际糖价最大的因素就是巴西新榨季的产糖前景。由于巴西前一年度遭受干旱和霜冻双重打击，甘蔗产量大幅下降，最终导致食糖产量下降600多万吨。虽然本年度的天气状况有所改善，但是由于国际能源价格大幅上涨，糖醇比价关系发生了逆转，制醇收益一度大幅超过制糖收益。因此，我们可以看到，在本榨季初，巴西糖厂更倾向于生产燃料乙醇。

不过，糖醇比价关系除了受国际原油以及雷亚尔汇率的影响外，还可能受到一些政策的影响。有消息称，巴西政府正在推动立法，将燃料税上限限制在17%。由于当前对汽油征收的ICMS税高于乙醇且高于17%，该法案将导致汽油价格下跌。为保持竞争力，乙醇也必须降价。如果未来乙醇价格下跌，那么巴西糖厂又可能转向去生产更多的糖。从历史数据来看，近两个榨季，巴西糖厂的甘蔗制糖比已处于历史高位，即使糖醇比价再度向制糖比倾斜，制糖比继续上调的空间也是有限的。由此预计，本年度巴西超预期增产的概率较小。另外，还需要注意到，全球各主要产糖国的制糖成本出现不同程度的上涨。2021/2022年度，全球食糖供需大概率在平衡点附近波动，成本对原糖的支撑依然有效，第三季度国际原糖仍将围绕18美分/磅上下波动。

结合以上分析，笔者认为，下半年国内食糖供需基本面有望改善，郑糖有望维持振荡反弹走势。不过，上行空间还是要依据国产糖去库的进度，以及国际糖价走势来综合判断。