期指主力合约全面升水

目前看，国内基建和房地产投资需求明显提升，经济预期改善，新增社融增速回升，后续A股有望走出独立行情。

本周以来，A股在海外市场宽幅波动的情形下逆市上扬，金融权重持续上涨拉升指数，三大指数已经接近半年线位置。可以看到，资金在面对海外的潜在风险与国内经济数据修复的两方博弈下，选择强势回流A股，整体来看，A股韧性十足。

通胀掣肘，美股再度下挫。目前高通胀问题已经成为美国金融机构以及美国政府的首要问题。市场对于美联储的激进式加息预期再度升温，两年期美国国债收益率跳涨，股指期货下跌，美元上涨。但是从现实来看，美国通胀忧患将长期存在，即使美联储提速货币政策正常化进程，但是考虑到供应链以及美国就业市场依然存在结构性问题，紧缩的货币政策反而打压经济景气周期的扩张，全球均出现经济衰退风险。

A股韧性凸显，内松外紧政策支撑资金回流。上周公布的国内通胀数据，核心CPI同比增速维持不变表明居民消费端通胀仍未很好传导至中下游，中游行业企业生产仍较艰难；PPI方面，同比环比增速均有所下滑，分行业来看，上游行业PPI表现分化较明显。原油相关行业价格上涨，强化市场预期管理的煤炭、有色、黑金等行业PPI下跌。5月通胀整体符合市场预期，下半年CPI上行的推动因素较强，但整体仍处于政府制定的3%的范围以内，对货币政策的影响有限，所以货币政策保持合理充裕，为稳经济提供中性宽松环境的基本逻辑没有变化，美联储激进式加息影响难传导至国内。

国内经济已进入修复通道，宽货币向宽信用的传导效果逐渐显现。5月社融和信贷数据均有所回升超出市场预期，此外，在5月PMI数据、出口数据接连超市场预期后，昨日公布的经济数据略好于市场预期。值得关注的是，地产端表现出边际改善的迹象，房价止跌或助于预期改善。疫情形势得到较大好转，各城市购房政策的调整效果将逐渐体现，企事业单位及住户部门总的信贷意愿是边际向好的。金融数据的改善反映当前稳增长政策已逐步落地显效，总体来说，“宽信用”迹象开始显现。

微观层面，外围影响边际递减，A股反弹力度及持续性具有吸引力，市场风险偏处于高位，期指短期表现值得期待。近期北向资金大幅回流A股，连续10个交易日净买入，本周初受美股影响短暂流出后也迅速回流。此外，大金融板块连续两日大幅上涨，期指主力合约也从贴水迅速转为升水，都反映市场情绪处于较为亢奋状态。回顾A股，分别在2019年3月与2020年7月出现过证券板块大涨与期指升水同时出现的情形，市场均处于短期修复后的情绪高点，随后指数进入高位振荡，并经历基本面验证后再度上行。

我们认为，当前A股与上述过去两次情形类似，市场处于经济衰退转复苏的时期，随着本轮反弹估值修复，后续将回归对企业盈利层面的关注。目前看，国内的基建和房地产投资需求明显提升，经济预期改善，新增社融增速回升，后续A股有望走出独立行情。短期主力合约全面升水后，情绪较充分释放，三大指数风格较为均衡，关注两市量能能否维持高位，期指暂时继续持多。