由于市场担忧全球经济陷入衰退，所以对铜的需求减弱。笔者认为，在全球制造业PMI大概率延续振荡下行的背景下，铜价料迎来下行周期。

6月9日以来，美联储鹰派加息担忧令全球金融市场不断承压，美元指数一度创20年新高，外盘股市和基本金属却出现普跌。市场担忧全球经济陷入衰退，从而对铜的需求减弱。国内方面，端午节后铜需求环比虽有所好转，但仍不及往年同期，基建、房地产、家电等传统消费领域需求下滑。不过，下半年铜供应有望进一步改善。在宏观面和基本面双重利空夹击下，铜价大幅回落。

供应紧张局面改善

截至6月17日，上期所铜库存周环比上升0.4万吨，至5.5万吨，连续3周上涨。与去年同期比，差值收窄至11.7万吨。LME铜库存结束4周连降，持稳在11.8万吨，比去年同期低约5.1万吨。Comex铜库存持稳在7.3万吨，比去年同期高约2.5万吨。

另据统计，上海保税区库存上周上升1.25万吨，至27.03万吨。近期，由于6月上旬LME亚洲仓库注销的仓单（以国产品牌为主）集中到达国内，入库明显增加。并且预计后续还有部分货物等待入库，上海保税区库存有望进一步上升。6月以来，山东复产的两家冶炼厂向市场供应精炼铜，加之进口铜增加，使得国内铜供应逐渐改善。随着8月大冶阳新弘盛40万吨电解铜新项目投料，下半年国内铜产量有望进一步回升。

需求回升不及预期

1—5月，全国固定资产投资（不含农户）205964亿元，同比增长6.2%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.7%。其中，道路运输业投资下降0.3%，铁路运输业投资下降3.0%。在各地积极推进的基建项目中，传统基建占比可能已不足40%。1—5月，全国房地产开发投资52134亿元，同比下降4.0%。1—5月，电网工程完成投资1263亿元，同比增长3.1%，电网投资步伐继续放缓，1—4月同比增加4.7%。虽然第二季度以来，政策不断发力，但铜的传统消费领域需求增长有限。

家电领域，耗铜量最高的空调行业出现需求大幅下滑。相关数据显示，?6?月我国空调行业排产为1339万台，同比实绩下降19%，相较?4?月的增速高峰连续两个月回落。其中，内销排产857万台，同比下降17%；外销排产482万台，同比实际下降22%。而冰箱、洗衣机销量也面临着外需急剧下降的局面。

全球经济增长放缓

欧美通胀爆表，央行激进加息令市场承压。6月10日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月CPI同比上升8.6%?再创40年新高。在通胀压力下，上周美联储议息会议后宣布加息75个基点。交易员预计，美联储将在7月再次加息75个基点。在9月的议息会议上，加息75个基点的概率为40%。美元指数升至20年来高点，工业品价格承压。

欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月调和CPI同比8.1%，创纪录新高，预期7.8%，前值7.5%。6月9日，欧洲央行行长拉加德坦言，欧元区通胀压力扩大，预计通胀将保持高位且风险上行，能源成本将拖累经济。货币市场加大对欧元区9月加息50个基点的押注，今年或两次加息50个基点，明年也会继续加息。多个国家跟进加息，全球经济热度将加速冷却，总需求有望得到抑制。

美国商务部公布的数据显示，美国5月零售销售月率降低0.3%，预期增长0.2%，前值增长0.9%。美国6月密歇根大学消费者信心指数初值为50.2，创历史新低。英国5月零售销售额同比下跌1.1%，创自2021年1月以来最大跌幅。高通胀下居民不堪重负，多个国家5月零售数据超预期下滑。

综合以上分析，全球经济增长放缓，铜价或迎来下行周期。通胀压力下，预计欧美央行加快加息进程，以抑制总需求和物价。在市场利率上升、流动性快速收紧背景下，欧美股市大跌，居民财富缩水，进一步压制居民消费意愿和消费能力。国内方面，端午节后下游消费疲软，居民可选消费疲弱。笔者认为，在全球制造业PMI大概率延续振荡下行的背景下，持续近两年的铜牛市或已结束。