七禾网10、2020年以来，期货行情波动巨大，今年受国内外形势的影响，市场仍然保持着高波动率。请问您是否会考虑增加短线策略的配置比重？

李国庆：我们现在也在开发一些新的策略模式，比如我们可能用日内策略去做一些顺趋势的加仓。就是日内策略去加仓之后，如果不出现日内的出场点，就一直持有。进入第二个交易日之后，我们会去调整它的出场点，相当于用日内策略做低成本加仓。但它的前提是基于前面有趋势出来，只是做一个加仓的设置。核心在于什么呢？不能因为你加大了短线策略的配置，去增加了更多的风险，我们投资的根本收益来源不是在于风险的承担，而是在于你对市场机会的客观把握，收益的增长和风险的增长不能同步，如果同步，还不如把原来的策略加仓，增加策略一定是收益增加要大大超过风险增加的。

七禾网11、您表示，您是全市场覆盖交易，流动性和波动性都比较强的品种都会做。请问您选品种的标准是什么？

李国庆：标准就在于两个指标：流动性和波动性。另外我们也设计了比较简单的数字标准。比如说交易金额50个亿，看它三个月的平均指标，如果不符合，我就移出，如果符合就加入。

新品种的话，我们也是看一个季度，一个季度跑下来是没问题的，我就放进来，很简单的一种筛选，我们要避免因为主观选择带来的一些误差。毕竟对于市场，我们的一个核心观点是，这个市场是我们无法去精确感知的，我们只能做到模糊的正确，甚至我觉得连模糊的正确都不一定做得到。但是只要做到，我的选择行为，能够给我带来长期合理的回报就可以。

七禾网12、对于不同的期货品种，您的仓位和资金是如何分配的？今年化工、有色等品种的行情波动很大，您有没有重点配置这些品种？

李国庆：资金分配在策略端来讲是完全平均的。比如说一个策略的资金是1000万，假设有30个品种，那每个品种就是分配1000÷30。当然策略在运行过程中，它会由于品种本身的波动性，导致有没有信号产生，有可能有的品种的配置会重一些，有的品种配置会轻一些。我们不会根据行情波动的大小来主观地调整配置，而是体现在策略逻辑里面，波动小的时候，配置就会逐渐地增加；波动大的时候，配置未来就会慢慢地减少，甚至是迅速地减下来。因为有多策略的模式，趋势强的品种，不同策略都会有持仓，客观上它的仓位就一定会相对比较高。

七禾网13、我们观察到，您在七禾网的展示账户“致中和”，还有在交易焦煤、焦炭。而目前这两个品种手续费提高得非常多，并且限仓非常严格，流动性下降较多。请问您在这两个品种上的交易策略，是否做出了一定的改动？

李国庆：我刚才一直强调，我们做策略要有长期可持续性。焦煤、焦炭，包括刚才说的选品种的逻辑，实际上就是在于考虑流动性和波动率，而手续费不是我们考虑的核心，甚至我们都不考虑手续费，因为本身我们交易的频率是比较低的，如果成功，它带来的收益远远超过手续费的变化，所以我们不单独考虑这一块。重要的是让策略保持运行的完整性，在我们的策略理念里，任何成功的交易都不能够被漏掉，每一笔交易，该做的我一定要做到，就这么简单。

当然我们也理解，交易所要提高手续费，背后肯定是有一些原因的。我觉得会有一个相互影响的过程，比如说手续费提高得特别高，包括对持仓的限制，像动力煤，它一定会影响流动性的，最后我们该把它移出就移出，包括红枣，我们一开始是有做的，但是后来因为流动性的原因也把它给移除了。

七禾网14、您有这样一个观点：期货市场并非零和博弈市场，而是一个风险转移的市场，投资者通过承接实业资本的风险转移而拥有持续盈利的可能。请您详细阐释一下这一观点。

李国庆：其实这一点我也是经过很长的时间之后，慢慢去意识到的。因为我们本身有一个更大的逻辑，就是我们做投资是不是对这个社会有贡献，这是最关键的。所以有段时间我也很苦闷，因为大家都认为期货市场是负和博弈，就好像是大家在里面互砍，那砍来砍去的意义是什么？那种内心的苦闷也带来一些我们在策略上的问题。

当我回到期货市场的根本功能来考虑时，就是追问期货市场为什么存在这个问题，它是为实业资本提供在经营过程中对冲商品价格波动风险的工具，那么它真正的功能就在于能帮助实业去更平稳地经营。正常的利润假设是10%，通过期货市场来对冲，能实现合理的长期回报，因此付出一定的代价也是合理的。但是可能现在很多在市场里面做套保或者做锁定价格的实业资本，他们还没有真正意识到这一点，所以他们希望做这个事情能赚钱，从所谓的套保慢慢做成投机。

我觉得市场永远有这么一个规律，你偏离了你的核心目标，你可能就会踏入各种的坑。当我意识到这一点，我的想法就从期货市场是零和博弈，甚至负和博弈转成了市场其实是一个正和的博弈，因为什么呢？在这个过程中，对实业资本的生产经营有利，这样的话他也愿意为此付出一些成本代价。其实这也相当于是做生意，只不过不是通过签订合同，而是通过市场交易行为来获得这样的利益，实业资本把风险转移出来，我们承接了风险。只要我做到一个前提，我们的风险控制是合理的，最后我就一定可以去获得长期持续的利润的，所以这就是我们做期货的根本出发点。这样去想问题，我们也要去承受这样的过程，当这个市场对你不利的时候，你肯定是要承担回撤的，你不可能做到完美的没有回撤，或者回撤很小，回撤的时候我们就坦然接受，只要相信这样的一个根本前提就可以了。

七禾网15、您表示：价格是市场上最重要的信息，围绕价格信息做投资，是长期稳定盈利的根本之道。请问您后期是否会考虑适当地结合基本面的信息，和量化结合起来做交易？

李国庆：我觉得这个跟上一个问题其实是相关的。现在有一些期货的参与者认为期货的价值投资是，做基本面的研究，通过预测未来基本面供需的变化，并据此来设定仓位头寸来挣钱。在我看来，这样的一个思路，它不应该是价值投资，反而是一种投机，因为供需是不断变化的，它不是一个确定性的东西，人是根本没有可能完美地理解和预测的。并且期货也不像股票，一个上市公司，拥有长期的竞争优势，做价值投资相当于去入股这家公司，然后跟它长期相伴，这个长期确定性性是价值投资的一个关键核心问题。

我们刚才说的供需，是短期变化的东西，短期变化的东西一定是投机。就像我们做股票一样，做一个波段，也是投机，哪怕做的是价值投资的标的。做期货也是这样。我们自己做期货的根本逻辑是风险的转移，我通过自己的风险管理来承接风险，这就是一个长期的事业，所以我想这才是一个核心的价值。

现在我们也有研究员提出来做基本面。这个研究我们会很小心，这里面有个根本逻辑，其实价格已经反映了所有的信息了，如果你要去研究它的局部，它的有效性是不是比整体会更有效？当然回过头来，这也是我们的研究的一个根本出发点。我研究一个东西，从根本逻辑去研究了之后，如果有新的东西，不管是加入还是替代，一定是它的逻辑要强大到比原来的逻辑更强大，我才可以用它，否则的话我就宁愿不用它。这也是为什么我们现在对很多策略的选择，虽然有这种储备，但并不会说它看来有效我就会去使用它，而是要经过很严格的对比和筛选。对我原来的策略来讲，它一定有很强大的逻辑，而且确实从数据的表现来看，它能够比原来表现要高一个维度，我才会用它。但是现在来看的话这个可能很难，它要能够比原来我们的趋势跟踪逻辑更有效的话，是很难的。当然我想，可能在不同的周期里头会有这样的不同的表现，但是我觉得很难完美地去把握周期，所以这种情况下我们就宁愿去做这种简单的、模糊的东西，而不去做到精确。