七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

李国庆

安恒德泰投资总经理。中国人民大学会计学专业本科，清华大学MBA，曾供职于国家部委、渣打银行、花旗银行等机构，对经济周期、投资市场、行为金融学等领域深入研究，擅长投资系统分析规划、风险控制体系建设。2013年进入期货市场，多周期策略量化交易。

精彩观点

期货市场本身是一个对商品价格大幅度波动进行对冲的市场，它的前提是商品一定会有大幅度的价格波动。基于这样的一个认知，我们确定在期货市场上挣什么钱--挣商品价格大幅度波动的钱，而相应的策略就是趋势跟踪策略。

趋势跟踪应该是这个市场上最简单的策略，也是最有生命力的策略！

如果我们对交易的时间，要求不是那么高的话，滑点也可以很好地控制，这对规模来讲也是一个好事。

我们现在有四套策略在运行，有三套策略是趋势跟踪，另外一套策略是反转策略，有点类似于索罗斯的反身性。

其实大回撤，往往是在出现大机会之后产生的，所以我们的反转策略，它的核心就是去捕捉市场的这种反转的可能性。

一个策略是否已经失效是没办法去判断的。要判断它是否失效，一定不能基于短时间的效果来看。但是如果时间太长，肯定又承受不了这个风险。

真正判断一个策略是否失效在于它的核心逻辑，如果核心逻辑是没问题的话，就不用太担心这个问题，反而当它产生回撤的时候要更乐观。

不管是股票还是期货，预测不是最重要的，而是在于市场怎么走，你有什么应对方案，这个应对方案一定是形成闭环的，有进有出。

我们不能因为预测去采取行动，而是根据市场走势采取相应的行动。如果你预测了，但市场没有走出这样的走势，你就不能不顾一切地去做。如果按照这种方式去做的话，会带来很大的不可知的风险。

投资是有周期的，我们要去理解和接受周期。我们的投资策略里面，要能够去规避周期的系统性风险。

七禾网1、李总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。据我们了解，您之前先后供职于政府部门、房地产公司、保险、银行，后来于2013年进入期货市场。请问当时是怎样的机缘巧合，进入到期货市场中？

李国庆：我做投资首先是从研究股票开始的，为了研究股票，去读了很多书，然后就发现期货市场也是一个非常重要的市场，其实有很多关于交易方面的书，核心是写期货市场的。所以这算是先了解了理论知识，然后对这个市场感兴趣，再进入期货市场。这样看来影响我的是那些能写书的交易高手，当然也有一些我觉得是属于伪交易高手，他可能整理出来的是一个阶段的规律，甚至是虚假的规律，因为这个，前期其实我也走了很多弯路。

七禾网2、今年是您做期货交易的第十年，做了近十年的期货交易，您最大的感受是什么？

李国庆：说到期货交易，大家都会觉得期货交易是风险很大的交易，但是在我现在看来，我觉得期货交易其实恰恰是风险很小的交易，当然这取决于交易者本身怎么去思考这个问题。风险大，主要说的就是一个杠杆的问题，就是我们怎么去认知杠杆。

对我来说，可能有一个先天的好处，我是从理论出发，一开始就认识到这个杠杆的问题。比如账上100万的资金用完了，其实不是满仓，而是可能达到十倍杠杆的概念，那么高的杠杆，你的风险当然就很大。如果能理解到这一点，有助于我们在期货市场上有一个比较平和的心态。在风险可控的前提下，来做期货交易，我们不能说比股票的收益更好，但是至少这是一个不会让我们产生恐惧感的市场，在这个市场上保持一种心态的平和是比较关键的，我想这个可能是最根本的。这也是跟我们公司的名字中“安恒”相符，就是要安全、安心，才能做到恒久。

七禾网3、在这期货交易的十年时间中，您的交易理念、交易方法有过哪些变化？

李国庆：我觉得这也是在体现“否定之否定”的认知规律。一开始我接触到的资料都是讲趋势交易，因为趋势交易最简单，然后就做了一段时间的趋势交易。现在回过头来想，那个时候的趋势交易其实做得也不太好，因为是人工做，不具备对市场机会完备性的把握，有时候做得好，有时候做得不好。总体来讲收益也一般，有时还会因为心理的原因违背规则去扛单，甚至逆向加仓。现在我们都知道这些就是属于作死的行为，所以有时候甚至还会产生巨额的亏损。

后面慢慢地对这一套东西产生怀疑，之后自然地就会去想，追求那种收益也还可以，但风险更低的模式，包括高频交易、套利。但是当你想到这方面的解决方案，实际上也会带来新的问题，为了去解决高频交易、套利交易，就会面临更多的问题，它其实是一个不断滋生问题的过程。一个问题会变成两个问题，两个问题变成四个，四个变成八个，如此不断地循环下去。当然我想可能也是我们采用的技术和方法，还有一定局限性，所以在那些策略上还没有真正去实现能够长期持续的这种可能性。在这个过程中，我们发现有一点很重要：每个方法都是有优点和缺点的，要去接受它的缺点。当然，看你最看重的是什么，这就形成每个人不同的选择。

所以后面又回归到趋势投资，这也是基于我们对期货市场本质特征的理解。因为期货市场本身是一个对商品价格大幅度波动进行对冲的市场，它的前提是商品一定会有大幅度的价格波动。基于这样的一个认知，我们确定在期货市场上挣什么钱--挣商品价格大幅度波动的钱，而相应的策略就是趋势跟踪策略。定了这样的一个前提之后，我们无非就是去找到怎么样更好地来做趋势跟踪的方法，或者找到让自己在没有趋势的时候还能活下来的方法。在这个过程中，我们慢慢地理解到：趋势跟踪是这个市场上最简单的策略，也是最有生命力的策略！

另外，如果我们对交易的时间，要求不是那么高的话，滑点也可以很好地控制，这对规模来讲也是一个好事。所以这些都是不断在否定的过程中，到了现在，我们回归到一个可以长期去做的事情的基础上，不再去追求短期的精准，而是着眼于长期逻辑，用最简单的方法去进行交易。

七禾网4、请问您目前期货交易实盘一共有几套交易策略？每一套策略的主要特点分别是什么？

李国庆：我们现在有四套策略在运行，有三套策略是趋势跟踪，另外一套策略是反转策略，有点类似于索罗斯的反身性。三套趋势策略是主要的策略，反转策略是在极端情况下启动的，它是有很严格的前提条件的，不产生极端行情，反转策略是不会启动的，在极端行情下去启动它，相当于是一种风险对冲的管理。

其实大回撤，往往是在大机会之后产生的，所以我们的反转策略，它的核心就是去捕捉市场的这种反转的可能性。比如说多头的时候，反转一定是基于我有多头的仓位，而不会轻易去做空的。这样做的好处就是在大幅度上涨之后，反转来临的时候，我受到冲击相对比较小。完全不受到冲击不可能，但是至少可以做到受到冲击的幅度比较小，这样相对来讲，会让整个资金曲线更好一些，能够更好地控制波动的风险。

我们采用的趋势策略，是基于不同的周期，当然也是有不同的方法。这些方法核心还是对于波动幅度的衡量，这其实是趋势策略最原始的逻辑。当然在不同的周期上，衡量波动的方法有一定的区别。这样就构建了基于5分钟K线、15分钟K线和60分钟K线的策略，这三个策略各有各的特点，它们反应的灵敏性不一样。比如说5分钟策略，反应就会更快一些，15分钟会慢一点，60分钟是最慢的。我们做一个假设，在趋势很明显的情况下，这三个策略是一致的，相当于是在仓位上就加强了。但是在震荡的时候，有可能它们仓位就不一样，那么就产生一种对冲的功能。当然这个要取决于具体的市场行情，如果市场的反复波动幅度比较小，那么实际上这个对冲也不太可能产生。就像最近的行情一样，有比较多的反复，大家策略都是在来回折返跑，几个策略都会有一定的回撤，但在我们看来，这是交易者必须接受的前提。而像去年5月份之后和10月份之后的行情，周期长一点的策略都产生了回撤，但是5分钟的策略，甚至15分钟的策略，在那个时候还表现得比较稳定，这样的话是能够合理控制回撤的。

七禾网5、在这些不同类型的策略中，您的资金是如何分配的？

李国庆：我们三个主导的趋势策略资金都是平均分配的，但是事实上，在我们运行过程中，因为策略内部的逻辑和交易信号产生的不一致，实盘上会产生不同的仓位。这是根据它的信号来的，有可能5分钟已经反映出来了，它的仓位就重一些，也有可能长周期的还没有平仓，短周期的先平仓了，那个时候长周期的策略它的仓位就重一些。

反转策略我们的逻辑思路是：第一，单个品种不能太高仓位；第二，单个品种的仓位，会根据趋势策略的持仓来进行合理的确认。就是说原则上不应该偏离趋势策略持仓太多，比如说上涨的时候出现极端情况，我可以把空头的仓位多建一些，但是不会偏离太多，反转策略主要的功能还是在于对冲。

七禾网6、据您介绍，您的交易策略从5分钟起到日线，各周期均有部署。请问您的短线交易策略和长线交易策略相比，在策略设计、逻辑原理上有哪些区别？

李国庆：日线策略我们是基于主观判断的，因为要实现完全的量化比较困难，我日线策略的逻辑是看大周期的趋势，等到合理的回调点，找到逆小势顺大势的一个点去入场，这样短期的冲击会小一些。在日线上，如果上涨过程中的一波回调，7%、8%的回调，对整个策略的净值也会有比较大的冲击。所以这种策略我的入场点会非常严格地去把握，我不会在突破的时候进，而是在回调的时候进。当然做空的时候也是如此，在反弹的时候进，而不是在向下突破的时候进，这是它的一个核心区别。

但是从短周期来讲，我们就及时地反应，突破了该进就进。在同一个时点上，对于机会的把握，短周期会最灵敏；长周期会慢一点，但它的好处就是相对稳定。有的行情下，其实长周期也能够产生非常好的效果，比如去年12月份到今年3月份的行情，长周期整体都表现得非常稳定。但是短周期从去年11月份到今年的2月下旬，一直在往下走，而组合起来就会好很多。这个阶段的60分钟周期策略，它的表现真的是出乎我们意料，在这三个月时间，收益达到了40%。

七禾网7、就您看来，一个量化交易策略需要达到哪些条件、经过哪些步骤，才有可能被您纳入到实盘策略中？

李国庆：我觉得有两个关键点。一个关键点是这个策略本身的逻辑，逻辑是最重要的。我们做量化的，很看重数据，这是没问题的，但最重要的还是在于逻辑本身，这个逻辑一定要经过千锤百炼。所以这也是为什么我们不轻易去尝试机器学习，它背后的逻辑你是不知道的，它是一个黑箱，所以我们要很谨慎。

第二个关键点就是我们的流程。这个流程在我们的认知里，它虽然不能够确保我们绝对正确，但是它能让我们少犯错误。经过这种严密的流程之后，错误的概率会降低。同时再加上多策略、多周期、多品种的模式，这些错误产生带来的风险，就相对来讲是在我们认为可控的范围之内，所以做起来会安心一些。当然这两个因素里面，我们认为还是逻辑最重要，认知逻辑，认知越深入，你的心就会越安定。

七禾网8、小周期策略交易中滑点是非常重要的一环，请问您的5分钟等偏短线交易策略实盘交易时，滑点是如何控制的？

李国庆：我们的滑点控制，核心还是在于策略逻辑本身。因为我们不是以瞬间的突破去做交易的，而是在K线结束的时候交易，从短周期来讲，价格剧烈波动的这个阶段有可能就过了。所以那个时候的滑点，有可能还会是有利的滑点，在我们交易里也会看到这样的情况。

在长周期的策略里，止盈出场的时候会用到瞬间价，这种情况下往往可能也是正向的滑点，因为它是顺着趋势方向去做的出场。这种主动止盈出场有可能你平多不会在高点，平空不会在低点，但是长期来看的话，这样做是有利的。

七禾网9、中短线策略的有效性是大部分量化交易者比较关注的地方，请问您对于中短线策略的有效性是如何看待的？如何判断一个策略是否已经失效？

李国庆：实事求是地说，我觉得一个策略是否已经失效是没办法去判断的。要判断它是否失效，一定不能基于短时间的效果来看。但是如果时间太长，肯定又承受不了这个风险。所以说我们最终要回到策略的逻辑本身，你的策略逻辑本身是不是具备长期性？是不是具备可持续性？

我们现在为什么选择趋势跟踪策略作为我们的主体？说白了就是因为市场的根本逻辑。趋势跟踪失效是什么时候失效？是期货市场没有存在的必要了，也就是说没有商品价格的大幅度波动了。但是客观上讲，不仅期货市场存在的逻辑是这个，其实整个市场经济存在的逻辑也是这一点。只要是市场经济，一定会有商品价格的大幅度波动，做趋势策略的挑战是在没有大幅度波动的时候怎么去进行风险控制，降低回撤。目前我们采取的多策略、多周期、多品种的模式，在市场没有大幅度波动的时候，也能够有很好的控制好回撤。策略的回撤可能10%、20%，甚至再多一点，但是不可能让你达到亏损百分之四、五十。只要亏损是合理控制的，未来机会一旦出来，你的策略自然就会创新高。所以说我觉得真正判断一个策略是否失效在于它的核心逻辑，如果核心逻辑是没问题的话，就不用太担心这个问题，反而当它产生回撤的时候要更乐观。