股指期货

【市场要闻】

国家发改委表示，3月份以来，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。为应对更为复杂困难局面，发改委从解决两难多难问题出发，常态化充实完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台。从近期经济形势看，重点地区疫情得到有效管控，复工达产加快推进，稳增长政策发力显效，5月份经济呈现边际改善，主要指标均有所回升。更要看到，我国经济韧性好、潜力足、回旋余地大，我们完全有信心克服经济运行中的困难挑战，有能力应对可能出现的各类超预期变化，确保经济平稳健康可持续发展。

【观   点】

国际方面，美联储6月加息75个基点，同时由于通胀高企，货币政策将进一步收紧。国内方面，稳增长政策密集出台，疫情得到有效控制，经济呈现明显复苏态势。经过前期连续上涨，预计期指短线涨势或有所放缓。

有色金属

【铜】

现货数据：6月28日，上海电解铜现货对当月合约报于升水30~升水100元/吨，均价65元/吨，较前一日下滑65元/吨。平水铜成交价格64000-64210元/吨，升水铜成交价格64020-64240元/吨。早市沪铜开盘后重心便围绕日均线上方64050元/吨附近窄幅震荡整理。

总结：目前铜价仍然受全球宏观经济悲观预期影响，可能还有一定回调；但目前经济形势趋于稳定，国内下半年复苏趋势比较明显，铜目前库存基本面仍然偏强。另一方面，以往加息都是寻求通胀、经济增长之间的平衡点，不必过于悲观。

【铝】

现货数据：沪铝主力2208合约夜间重心会升至19200元/吨一线，今日早间重心围绕19200元/吨横盘震荡运行，K柱触及5日均线位。现货市场方面，近几日铝锭现货市场成交偏差，下游接货情绪和市场预期普遍偏弱。且根据SMM现货强度指数显示，20日现货买入指数均值铝屡创新低。

观点：目前整体供应没弹性，基建预期仍在，整体估值中性（锌锭），内需现状偏弱且进入淡季及海外需求边际转弱较为明显，短期市场衰退交易背景下需格外关注后期锌矿供应恢复情况，一旦出现较为明确的恢复迹象，矿和锌锭利润分配格局进行重新分配，供应短期没弹性带来的绝对价格支撑可能会有进一步松动。

【锌】

现货数据：上海升水80(0),广东升水-20(-40)，天津升水40(+10)；下游订单较少、接货意愿低，成交整体较为有限。

观点：目前整体供应没弹性，基建预期仍在，整体估值中性（锌锭），内需现状偏弱且进入淡季及海外需求边际转弱较为明显，短期市场衰退交易背景下需格外关注后期锌矿供应恢复情况，一旦出现较为明确的恢复迹象，矿和锌锭利润分配格局进行重新分配，供应短期没弹性带来的绝对价格支撑可能会有进一步松动。

【镍】

现货数据：俄镍升水6250(+600)，镍豆升水500(0)，金川镍升水11500(+1000)；现货市场方面，受需求疲弱影响，上周金川、俄镍现货升水及绝对价格均持续下调但现货市场成交依旧较差。镍豆方面，镍豆较硫酸镍维持倒挂状态，且当前价格不足以驱动合金、不锈钢行业去大量采购镍豆，因此镍豆现货成交仍较清淡。

观点：mhp及冰镍挤出镍豆正在发生，挤出镍板仍需一定时间，基本面上镍板累库并非一蹴而就，但市场若交易远期预期可能反弹偏弱，整体维持逢高空配观点。

【不锈钢】

现货数据：基价17100（-100）；早盘无锡现货打价格战，随着钢厂减产消息密集发布，现货止跌企稳，佛山连续几天现货挺价后今日最大青山代理有下调盘价配合恐慌收货的迹象。

观点：整体终端需求并未明显好转，绝对库存水平偏高但边际持续去化，大幅下跌企稳且德龙库存压力缓解后贸易商投机需求及前期压制的需求短暂反弹后并未有持续性。中长期看不锈钢及成本端印尼镍铁大投产背景下仍维持逢高空配，短期减产消息较为密集，截至目前300系环比减产5万吨左右，短期供需有所改善，空单可适当止盈，后期仍需关注原料价格下跌后钢厂实际减产情况和可能出现的需求反弹。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4010（50），华东4150（0）；螺纹，杭州4390（40），北京4200（30），广州4610（60）；热卷，上海4400（20），天津4310（0），广州4350（40）；冷轧，上海4900（0），天津4850（0），广州4800（10）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利57（-54），螺纹毛利35（-15），热卷毛利-107（-36），电炉毛利-33（16）；20日生产：普方坯盈利-116（-2），螺纹毛利-145（39），热卷毛利-287（18）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约93（-16），10合约41（-35）；上海热卷01合约54（-39），10合约1（-40）。

供给：回落。06.24螺纹288（-17），热卷318（3），五大品种965（-18）。

需求：回升。06.24螺纹301（-20），热卷313（2），五大品种959（8）。

库存：累库，螺纹去库。06.24螺纹1195（-13），热卷364（6），五大品种2221（6）。

建材成交量：19.1（1.8）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润偏低，盘面利润低位，基差升水，现货估值中性，盘面估值中性略高。

本周供降需增，钢厂减产开始在产量及铁水上得到体现，后续可能延续回落，而需求端螺纹回升明显，但与建材成交水平有明显背离，或与在途物资有关，持续性有待验证。整体基本面边际好转，但高库销比下弱现实格局依旧。

国内经济数据环比改善，但地产依旧羸弱，产能充裕下钢材中长期依旧是供需略过剩预期，基本面难以支撑自身走出独立上涨行情，因此前期受限产政策影响，盘面利润有所走阔，但近期伴随淡季不淡的证伪，成材补跌重新沿着盘面高炉成本线运行。

钢价依旧处于上有电炉成本顶下有高炉成本底的区间状态，整体区间伴随铁水筑顶正逐步下移，当前价格重新回到震荡偏上沿，短期仍以震荡偏空对待，低利润下钢材或成为黑色系中期多配品种，区间操作为主。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价967（0），日照超特粉732（16），日照金布巴799（32），日照PB粉867（35），普氏现价125（5）。

利润下跌。PB20日进口利润-225（-7）。

基差涨跌互现。金布巴09基差87（1）；超特09基差119（-17）。

供应上升。6.24，澳巴19港发货量2861（196）；45港到货量2176（-212）。

需求下滑。6.24，45港日均疏港量295（-12）；247家钢厂日耗291（-6）。

库存下滑。6.24，45港库存12572（-94）；247家钢厂库存10713（-217）。

【总   结】

铁矿石大幅反弹，大跌后黑色商品波动率显著抬升，铁矿石绝对估值中性，相对估值偏高，表征为品种比价中性偏高，钢厂利润偏低，基差较大，一定程度反映了远期累库预期。驱动端需求面临高位回落，现实面临弱化，关注钢厂限产逻辑的实际兑现情况，矿山发运有起色，关注实际发运的持续性。中期来看用钢需求抓手较少，3季度港口库存拐点越来越近，未来仍需要密切关注成材需求与矿山发运情况，矿石近月期货承压，短期波动较大，谨慎对待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤折盘2900，蒙煤折盘2700；焦炭厂库折盘3400，港口折盘3260。

焦煤期货：JM209贴水200，持仓4.2万手（夜盘-1097手）；9-1价差155（+14）。

焦炭期货：J209贴水港口55，持仓3.1手（夜盘-1140手）；9-1价差131.5（+4.5）。

比值：9月焦炭焦煤比值1.279（-0.035）。

库存（钢联数据）：6.23当周炼焦煤总库存2665.7（周-61.8）；焦炭总库存1013.8（周-7）；焦炭产量113.5（周-3.7），铁水239.65（-3.64）。

【总   结】

估值来看，焦炭出口利润丰厚，海运煤与国内煤价格持平，盘面仍有贴水。近期利好不断，终端需求存在改善预期，钢价反弹后钢厂利润改善，减产范围没有扩大，铁水大概率仍维持高位水平，双焦需求维持高位，但供给端变化不大，双焦自身基本面较好，短期价格震荡偏强运行，上方空间受海外价格压制。

能 源

【资讯】

1、API数据：截至6月24日当周，美国原油库存–379.9万桶，库欣库存–65万桶，汽油库存+285.2万桶，馏分油库存+261.3万桶。

2、商务部下发年内第二批原油非国营贸易进口允许量5269万吨，同比去年3524万吨的数量增加1745万吨或49.5%。至此，前两批累计下发16172万吨，同比去年前两批15783万吨的额度，增加2.5%。

3、利比亚国家石油公司表示，由于政治危机越来越恶化，利比亚当局可能会在未来三天内封锁苏尔特湾的出口。

4、七国集团正在考虑对俄罗斯原油实施价格上限。

【原油】

国际油价延续反弹，欧美柴油价格延续走弱，Brent+2.25%至118.15美元/桶，WTI+1.93%至111.93美元/桶，SC+3.87%至727.6元/桶，SC夜盘收于734.7元/桶，RBOB+1.95%至160.73美元/桶，HO–0.88%至172.98美元/桶，G–2.4%至157.41美元/桶。中东现货贴水有所走弱，成交依然活跃，Brent和WTI月差维持深度Back结构，Urals贴水延续弱势。美联储加快加息节奏，大宗商品显著承压，原油在自身供需偏紧格局下，对强美元的敏感度相对偏低。周期价值指标处于合理区间。

OPEC+8月或坚持增产64.8万桶/日，关注本周四举行的OPEC会议。伊核谈判本周有望重启，短期达成协议可能性仍低。本周API数据显示，原油去库，汽柴油意外累库，整体库存仍处低位。

中期供给依然偏紧：欧盟将分阶段实施禁运，俄罗斯产量有望延续下降；关注拜登7月的沙特之行。欧美成品油紧缺局面延续，全球炼油产能不足问题年内或难以解决，叠加北半球出行旺季，成品油紧缺局面将延续。中国需求逐步回归。

观点：对俄禁运决定中期供应偏紧，叠加欧美成品油紧缺以及中国需求回归，使得Q3油价具备上行驱动，等待宏观和情绪企稳后，Q3仍以多配思路对待。中期拐点关注高油价之下的需求转弱，以及供需松动后导致的月差大幅走弱，Q3末是观察油价拐点的关键窗口。

策略：建议单边多头以浅虚值看跌期权保护。仍推荐将能源板块作为商品中的多配。继续推荐逢低做多国内汽油裂解。

【LPG】

PG22085804（+110），夜盘收于5795（–9）；华南民用5450（–200），华东民用5650（–150），山东民用5900（+100），山东醚后6830（+10）；价差：华南基差–354（–310），华东基差–54（–260），山东基差296（–10），醚后基差1376（–100）；08–09月差66（+2），09–10月差27（–1）。现货方面，今日醚后价格小幅上行，下游买涨入市补货，炼厂多维持产销平衡，整体交投氛围尚可。燃料气方面，华南及华东气普遍下跌，跌幅在150元/吨左右。区内主营大幅下调报价，其他单位跟跌，目前低位出货顺畅，高位出货依旧偏淡，终端消耗缓慢，下游入市谨慎。

估值方面，昨日盘面大涨，夜盘震荡；基差大幅走弱至贴水，内外价差顺挂，现货绝对价格季节性高位，整体估值中性。成本端外盘丙烷供需宽松格局未变，炼厂高负荷带来的额外供给对淡季需求造成冲击。近期丙烷跟随原油止跌反弹，对原油比价维持偏低水平，对石脑油价差回归中性。国内民用气现货需求依旧难言乐观，终端消耗缓慢。

观点：目前油价仍然是最大的不确定性因素；基本面角度看，国内民用气需求疲弱而库存偏高，短期仍难有起色，全球现实供强需弱的逻辑依然占据主导，成本支撑下LPG以跟随外盘丙烷弱势波动为主。目前LPG在能源品中的相对估值已经得到部分修复，趋势性上行仍需等待驱动。

橡胶

【数据更新】

原料价格：泰国胶水53.8泰铢/千克（-0.8）；泰国杯胶47.7泰铢/千克（+0）；云南胶水12300元/吨（+0）;海南胶水13700元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1685美元/吨（+0）；美金泰混1660美元/吨（+0）；人民币混合12570元/吨（+0）；全乳胶12700元/吨（-50）。

期货价格：RU主力12930元/吨（+80）；NR主力11270元/吨（+65）。

基差：泰混-RU基差-360元/吨（-80），全乳-RU基差-230（-130）；泰标-NR基差7（-65）。

利润：泰混现货加工利润85美元/吨（+0）；泰混现货内外价差-104元/吨（+0）

【行业资讯】

根据隆众资讯调查结果，2022年6月份，中国天然橡胶进口量预估值36.09万吨，环比增加2.31万吨，涨幅6.84%，同比增加0.88万吨，涨幅2.51%。

上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为58.77%，较上周增长0.14%。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为63.86%，较上周下滑1.11%。

海关总署数据：2022年5月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计33.78万吨，环比下跌20.88%，同比下跌2.59%。2022年1-5月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计229.89万吨，同比去年同期增加4.54%。

【总  结】

沪胶日内微涨。供应端，泰国原料胶水价格暂时止跌，杯胶价格小幅上涨；国内海南产区逐渐上量，进浓乳厂胶水价格在上周的大幅下跌后，今日暂时持稳；版纳地区降雨较上周稍有减少，原料产出增加，进浓乳厂价格持稳。需求端，上周轮胎开工小幅调整，物流恢复速度较缓。

尿 素

【现货市场】尿素回落，液氨企稳

尿素：河南3100（日+0，周+30），山东3090（日-10，周+30），河北3100（日-10，周-20），安徽3150（日+0，周+30）；

液氨：河南4275（日+200，周+100），山东4150（日+50，周-125），河北4175（日+0，周-100），安徽4375（日+25，周+75）。

【期货市场】盘面回落；基差偏高；9/1月间价差在100元/吨附近

期货：1月2585（日-7，周-47），5月2524（日-7，周-36），9月2679（日-27，周-58）；

基差：1月508（日-41，周+34），5月569（日-50，周+23），9月394（日-64，周+16）；

月差：1/5月差61（日+0，周-11），5/9月差-155（日+20，周+22），9/1月差94（日-20，周-11）。

价差，合成氨加工费回暖；尿素毛利回落；三聚氰胺及复合肥毛利企稳。

合成氨制尿素：加工费749（日+0，周+88）；

煤头装置：固定床毛利600（日+0，周-20）；水煤浆毛利1494（日-10，周-40）；航天炉毛利1629（日-10，周-40）；

气头装置：西北气头毛利1613（日-20，周-36）；西南气头毛利1689（日-50，周+0）；

复合肥：硫基毛利444（日-1，周+56）；氯基毛利551（日-1，周+23）；

三聚氰胺毛利：加工费-1785（日+30，周-682）。

供给，开工产量回落，同比略高；气头开工恢复，同比偏低。

开工率：整体开工76.3%（环比-1.7%，同比+0.8%）；气头开工75.2%（环比+1.0%，同比-2.2%）；

产量：日均产量16.6万吨（环比-0.4，同比+0.1）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥转淡，降负荷累库；三聚氰胺开工继续回落；港口库存下降，同比大幅偏低。

销售：预收天数5.6（环比-0.5，同比-1.8）；

复合肥：复合肥开工39.5%（环比-0.5%，同比+9.4%）；复合肥库存46.8万吨（环比+0.7，同比-7.3）；

人造板：人造板：1-5月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工63.1%（环比-0.9%，同比-8.6%）。

港口库存：港口库存8.2万吨（环比-4.2，同比-25.6）。

库存，工厂库存转增，同比偏高。

工厂库存：厂库24.7万吨（环比+5.4，同比+15.0）。

【总  结】

周二现货及盘面回落；9/1价差处于合理位置；基差偏高。6月第4周尿素供需格局走强，供应回落，库存转增，表需及国内表需高位回落，下游复合肥降负荷累库，三聚氰胺厂利润较差开工下行。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存低位、表需高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于价格高位、利润较高、库存转增。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】风险再次释放后，本周大宗整体走出反弹格局，油脂油料暂时企稳

6月28日，CBOT大豆11月收1461.25美分/蒲，+27美分，+1.88%。CBOT豆粕12月收400.6美元/短吨，+7.1美元，+1.80%。CBOT豆油12月收66.62美分/磅，+0.76美分，+1.15%；美原油8月合约报收至111.84美元/桶，+2.03美元，+1.85%。BMD棕榈油9月收4985令吉/吨，+65令吉，+1.32%，夜盘-72令吉，-1.44%

6月28日，DCE豆粕2209收于3897元/吨，+72元，+1.88%，夜盘-2元，-0.05%。DCE豆油2209收10374元/吨，+198元，+1.95%，夜盘+20元，+0.19%。DCE棕榈油2209收于9734元/吨，+396元，+4.24%，夜盘-114元，-1.17%。

【资讯】昨日美股跌，商品反弹

美国三大股指全线收跌，道指跌1.56%报30946.99点，标普500指数跌2.01%报3821.55点，纳指跌2.98%报11181.54点；但亚太股市主要股指收盘全线上涨。USDA将于6月30日北京时间7月1日凌晨，公布第二份种植面积报告和季度库存报告，分析机构对美国2022年大豆种植面积预估均值为9,044.6万英亩，预估区间8,873.5-9,237.5万英亩。USDA3月31日预估值为9,095.5万英亩。分析机构对美国截至6月1日大豆库存的平均预估值为9.65亿蒲式耳，较去年同期的7.69亿蒲式耳增加25.5%。

【总  结】

在连续交易美联储加息、美国经济衰退预期后，本周开始国际商品整体迎来反弹走势。截止上周五油脂油料基本回到年初水平，处于关键价位状态的油脂油料市场跟随外围形势企稳反弹。接下来继续关注市场对美经济衰退预期的态度。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二小幅收跌，但盘中一度触及5%上涨限制，因部分交易商在最近价格重挫中买入，美元上涨也令市场回吐涨幅。12月合约跌0.57美分或0.61%，结算价报每磅93.48美分。

郑棉周二新低后大反弹：主力09合约涨470点至17615元/吨，最低至16505，持仓减1万1千余手，前二十主力持仓上，主多增24手，主空减1万1千余手。其中多头方中粮增2千余手，银河、申银万国各增1千余手，而华泰、宏源各减2千余手，中信、国泰君安各减1千余手。空头方一德增8千余手，首创增约2千手，而中粮、海通各减5千余手，光大、国泰君安、永安、银河分别减4千、3千、2千和1千余手。夜盘跌130点，持仓减5千余手。远月01合约涨395至17000元/吨，持仓增约8千手，主力多增1万3千余手，空增9千余手，其中多头方东兴增7千余手，中信等4个席位各增1千余手。空头方中信增6千余手，中泰、华泰、银河各增2千余手，首创增1千余手，而永安减1千余手。夜盘跌55，持仓减6百余手。

【行业资讯】

现货：6月28日，中国棉花价格指数18325元/吨，跌278元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货价格跌幅趋缓，部分企业报价较昨日下跌100元/吨左右。近期部分新疆机采/手摘21/31级(双29/双30)含杂2.5以下,内地库对应CF209合约基差在600-1150元/吨；新疆库新疆机采双28/单29含杂2.0—2.8对应CF209合约基差400-850元/吨。今日国内棉花期货市场全线下跌,点价交易小批量成交。现货市场价格跌幅趋缓,部分企业报价相对平稳。部分纺织企业继续下调点价位,但低点并未成交,多数挂单在17000以上成交较多。据了解，部分新疆库31/41级长度28，强力27-29以内，含杂2.5以上资源基差销售提货价在17700-18300元/吨，部分长度29,强力29/30含杂2.0以下优质棉一口价提货稳定在18000-18350元/吨。

【总  结】

美棉7月合约伴随持仓成交的急剧减少而基本告结束，最近影响市场的点转为宏观走势、需求担忧，且追随市场交易经济衰退风险，基金开始迅速撤离，价格也走出脉冲行情的另一端行情。天气方面，德州迎来降雨，天气有所缓和，但总体仍一般，是反弹基础，但需要宏观风险解除。未来看，大的需求转弱仍在发生中，决定方向，而天气问题可能配合12月合约oncall问题带来高波动行情。

国内方面，同样在跟随商品普跌环境，且面临基本面本身弱势及前期价格上涨有水分，和后点价的减仓，因此跌势较大。之后美棉下跌影响也在叠加。在连续快速下跌后，现货抵抗增加，纺纱利润得到修复，是反弹基础。棉价整体偏弱方向未改，但需关注政策、流动性（与快跌带来的流动性枯竭相对应）和反弹双促进等上涨风险（或机会）。

白糖

【数据更新】

现货:白糖维持或上涨。南宁5900(0),昆明5840(5)。加工糖维持或下跌。辽宁6000(-10),河北6050(-10)，山东6350(0),福建6350(0),广东5950(0)。

期货:国内上涨。01合约6032(18),05合约6038(28)，09合约5876(21)。夜盘下跌。05合约6025(-13),09合约5869(-7),01合约6022(-10)。外盘上涨。纽约7月18.47(0.22),伦敦8月550.9(8.6)。

价差:基差走弱。01基差-132(-18),05基差-138(-28)，09基差24(-21)。月间差涨跌互现。1-5价差-6(-10),5-9价差162(7)，9-1价差-156(3)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-412.9(-151.8),泰国配额外现货-618(-97.8)，巴西配额外盘面-400.9(-43.8),泰国配额外盘面-606(10.2)。

日度持仓增加。持买仓量282971(4392)。银河期货13147(1627)。持卖仓量309165(12421)。中信期货39861(2352)。东证期货21855(4486),中金期货17284(1331)。首创期货12582(1108)。

日度成交量增加。成交量（手）352124(16122)

【行业资讯】

Unica：巴西6月上半月甘蔗压榨量不及预期，但较上年同期有所增加。共计压榨甘蔗3860万吨，同比增加5.76%，但低于市场预期的4220万吨。糖产量214万吨，同比下滑3.8%，预期为240万吨；乙醇产量增加6.31%至18.2亿公升，预期为20.7亿公升。

【总结】

原糖反弹，因Unica发布的6月上半月压榨数据不及预期。巴西圣保罗州ICMS燃料税落地，多头制糖比下调预期暂时落空，市场已经充分交易燃料税落地的利空。此外，美联储加息的利空暂时消化完毕，商品估值短期迎来不同程度的修复。

欧洲白砂糖上涨。之受到原糖提振。

国内跟随反弹。5月进口量符合预期，消费中性。09合约交割标的的食糖可看成本支撑，逢低多配为宜。

生 猪

现货市场，涌益跟踪6月28日河南外三元生猪均价为19.88元/公斤（+1.18元/公斤），全国均价19.54（+1.13）。

期货市场，6月28日总持仓105046（-1263)，成交量42352(-10544)。LH2207收于19260元/吨（+445）。LH2209收于20515元/吨（-135）,LH2301收于20845元/吨（-235）。

【总结】

现货价格强势上行，养殖端继续压栏观望，控量出栏，局部地区降雨天气也影响出栏进度，猪价强势背景下压栏、二次育肥等情绪仍高，屠企收购难度大，短期现货价格仍显偏强，继续关注现货预期兑现情况。三季度出栏下降趋势或仍明显，猪价上涨预期下，二次育肥等操作也易带来近远端供需的错配，加剧短期价格波动。此外，夏季异常天气、新冠疫情发展等均为市场带来不确定性，需动态关注。期货价格冲高回落，包含一定周期上行以及季节性预期升水，关注现货驱动与验证。