A股“市场底”可能同步于“经济底”。

2022年上半年，全球股市经历了非同寻常的时光：3月恒指跌破20000点、4月沪指失守3000点、6月道指跌破30000点。在如此特殊的背景下，股票投资者应该保持观望还是逢低进场？随着全球宏观形势的变化和经济下行压力的袭来，哪些行业和板块值得长期看好？

《巴伦周刊》中文版对2022年上半年的全球股市进行盘点后发现，A股和港股的表现优于美股。截至6月30日，恒生指数及恒生科技指数分别下跌6.57%和14.12%；A股方面，上证指数跌幅为6.63%，深证成指和创业板指的跌幅为13.20%、15.41%；道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克综合指数的跌幅均在两位数。

与去年同期全球主要股指均录得上涨相比，2022年前六个月全球股市的表现可谓充满了阴霾。在波动中，全球股市有哪些投资机遇与风险？

A股：走出独立行情，关注国内经济与市场的同步

《巴伦周刊》中文版认为，稳增长是2022年上半年一条明确的市场主线；另外，随着国内疫情风险的缓解，疫后复苏或将成为下半年重要的投资主题。

6月30日，国家统计局公布6月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。就在两天前，国家卫生健康委员会发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，将密切接触者、入境人员隔离管控时间调整为“7天集中隔离医学观察＋3天居家健康监测”。

在经历了4月疫情的干扰后，国内经济在5月得到初步恢复。国家统计局6月15日召开新闻发布会称，5月份，经济运行确实出现了积极变化。随着国内疫情防控形势总体改善，稳增长的政策措施效果逐步显现，经济运行的积极变化有所增多，主要指标多数出现改善，部分受疫情冲击较大的地区经济出现了反弹。

与此同时，中国人民银行也在4月25日降准0.25个百分点，支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

虽然上证指数在4月25日一度跌破3000点，但招商证券的研报指出，4月27日至6月24日，沪指反弹16.1%，创业板指反弹31.3%，而此期间美股两度下挫，这使得4月底以来，A股表现在全球股市中“一枝独秀，对海外冲击‘脱敏’”。

财通证券则指出，5月至今，在美联储超预期收紧和经济衰退预期发酵的背景下，海外股市普遍出现较大幅度调整；基于中国经济重启领先发达市场和国内流动性定价“以我为主”，本轮A股具备独立于海外的逻辑。

对于2022年下半年A股的走势，不少机构均给出了较为乐观的看法。国元证券认为，对比海外多国股指估值分位，以2010年至今估值数据为基础，A股主要宽基指数当下均处于较低分位。

国泰君安证券认为，从估值层面来看，主要指数的估值已经降到了底部区域，并在5月初提出了“坚信A股长期向上趋势”；从行业配置来看，该机构认为可以配置券商、上证50、中概互联、传媒等价值相对低估的板块。

渤海证券建议关注后疫情阶段的行业高景气板块，例如汽车和新能源，以及主题性机会方面的农林牧渔板块。

申万宏源则看好新老能源周期。该机构表示，便宜的电力通过制造业产成品实现出口，本质上是可贸易品，这类对中国国际竞争力构建有重大影响的赛道有机会成为牛市根基。

但该机构也谨慎地指出，“市场底”可能同步于“经济底”，外需回落和居民收入分配格局令中国经济内生动力仍有提高空间。

此前在沪指跌破3000点时，金策研究所所长陈敬荣亦曾对《巴伦周刊》中文版表示，市场底部不止是股市问题，更是实体经济的问题。

6月27日，国家统计局工业司高级统计师朱虹在解读5月中国工业企业利润数据时也指出，5月份工业企业利润同比仍继续下降，企业成本上升压力依然较大，生产经营仍面临诸多困难，工业企业效益恢复的基础尚不牢固。当前国际形势更趋复杂严峻，工业企业效益恢复仍存在较多不确定性。

渤海证券认为，在5、6月一揽子稳增长政策加速落地见效背景下，中国经济有望在二季度实现“合理正增长”的短期目标。而目前从政策整体偏稳健的基调来看，在稳增长政策阶段性全面发力后，市场将进入政策效果的观察阶段。

美股：熊市带来买入机会，“衰退交易”贯穿下半场

截至6月29日，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数在今年分别下跌了14.61%、19.88%和28.55%。对于美股接下来的走势，市场上存在不一样的声音。《巴伦周刊》6月20日的封面文章指出，美股暴跌带来了几十年难遇的买入机会。Stifel的策略师Barry Bannister对《巴伦周刊》表示，美股仍然处于熊市。

而一个共识是，市场对美国经济的预期已经不那么乐观。6月15日，美联储预测称，2022年美国GDP增长1.7%，较3月预期增速2.8%下调1.1个百分点，并将2023年和2024年的美国GDP预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。就在同一天，美联储宣布近30年来幅度最大的一次加息，将联邦基金利率目标区间上调75个基点到1.5%至1.75%之间，以应对消费价格飞涨。

世界银行认为，当前经济前景面临的一个主要风险是全球通胀高企的同时增长乏力，让人联想到1970年代的滞胀。这种情况最终可能迫使发达经济体大幅收紧货币政策，进而导致一些新兴市场和发展中经济体的金融困境。世行称，为了促进增长、强化宏观经济框架、减少金融脆弱性以及支持脆弱群体，需要采取有力和广泛的政策应对措施。

《巴伦周刊》认为，美股市场另一个巨大的隐忧在于，上市公司盈利前景可能恶化。目前分析师的预期还相当乐观，2022年每股收益将增长11%，至228美元，2023年将增长9.6%，接近250美元。

而另据FactSet，分析师5月对美国标准普尔500指数成份股公司在第三季度盈利增长的预测从11.4％降至10.6％，对第四季度盈利增长的预测从10.9％降至10.1％。

一定程度上，美股上市公司盈利能力的预期对股市有重要意义。信达证券的数据显示，从行业的绝对收益来看，1990年以来，能领先标普500指数优先企稳的行业越来越少了。

中金公司管理委员会成员、董事总经理、股票业务部全球负责人黄海洲博士在参加《何刚·全球投资报告》直播时表示，今年三季度可能会看到美股底点，但要满足两个条件：一是美国通胀趋势性下行的趋势明确，二是美国经济明年或后年进入衰退。

中信证券在题为《美股长牛终结，开启衰退交易》的美股市场2022年下半年投资策略报告中表示，高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股十三年年的长牛，随着基本面的恶化，在美联储货币政策转向的预期形成前，美股预计难迎来持续反弹，“衰退交易”将是贯穿美股市场下半年的主题。

该机构建议投资者关注三大主线：1、受益于“消费降级”的品种，包括麦当劳（MCD.N）、康宝浓汤（CPB.N）、卡夫亨氏（KHC.O）以及折扣零售商美元树（DLTR.O）；2、低估值、盈利高增的能源股，如估值处于历史较低水平、盈利维持快速增长的雪佛龙（CVX.N）和埃克森美孚（XOM.N）；3、确定性强的科技蓝筹，如软件/云计算龙头微软（MSFT.O）、赛富时（CRM.N），充分布局网络安全的Palo Alto Networks（PANW.O），和芯片细分赛道中的龙头英伟达（NVDA.O）和超威半导体（AMD.O）。

港股：具备良好性价比，互联网企业或推动估值修复

关于港股底部的讨论从去年便开始了。仅以2022年上半年为周期，港股的跌幅相对于A股和美股来说较小。2022年恒生指数在1-3月中持续下行，但在3月16日开始释放“政策底”利好后，港股止跌企稳，进入箱体震荡至今。

不过，PEG联系汇率制度决定了美港两地利率变化保持同步，港股流动性受海外影响较大。6月16日，香港金融管理局今年第三次上调基本利率，与美联储的紧缩行动保持一致。同时，港股的开放度高，参与者很多是海外机构及基金，与国际市场接轨，其走势本身对国际市场走势较为敏感。

但一个不容忽视的利好因素来自于政策和区域经济的支持。在香港回归25周年之际，东吴证券认为，香港仍将作为国家双向开放的重要“桥头堡”。6月28日，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》称，ETF纳入互联互通机制正式获批启动，互联互通下的ETF交易将于2022年7月4日开始。

此外，在港股中占重要权重的互联网企业，正在迎来估值修复的机遇。5月17日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤指出，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。东吴证券指出，互联网监管政策靴子落地，平台经济正式从“强监管”走向“谋发展”；以腾讯（0700.HK）、美团-W（3690.HK）为代表的优质互联网企业在港股占据重要权重，有望带动港股整体估值持续修复。

兴业证券则认为，下半年随着中国经济企稳，中国优质公司的盈利预期将改善，A股和港股的风险溢价将向下显著回落，特别是恒指有望出现较明显的戴维斯双击。而恒生指数权重股下半年盈利预测的改善动能，有望强于A股大盘指数权重股，两者之间最大的差异在于资讯科技和互联网等行业。

申万宏源同样看好互联网企业，认为这一板块有望成为海外投资者再回归中国资产时的首选板块之一，但同时亦提示了该行业面临的监管政策边际收紧的风险。

全球其他股指：相继进入熊市，通胀影响仍将持续

2022年年初至6月29日，以47个主要国家为对象的MSCI所有国家世界指数（ACWI，按美元计算）下跌了20%。而根据QUICK FactSet的数据，2022年全球总市值蒸发了约25万亿美元。

亚太市场方面，日本央行6月17日维持利率不变，但日元贬值正在刺激消费价格上涨。《巴伦周刊》称，通胀的回归已经成为了日本国内的敏感话题，该国央行行长黑田东彦曾因暗示日本家庭似乎习惯物价上涨后被迫道歉。

与此同时，卖出日元的势头增强，并使日元在6月22日贬值至1美元兑136日元水平，为24年来首次。从6月9日至30日，日经225指数下跌了6.56%，今年上半年该指数的跌幅为8.33%。

另一方面，在宏观经济取得积极进展的越南，其股市表现则没有那么亮眼。2022年一季度，在“越南制造”的大幅带动下，工业和建筑业同比增速达到6.38%，是在越南三大产业中增速最快的，农业和服务业同比增速分别录得2.45%和4.58%。而今年上半年，胡志明指数下跌18.7%。

欧洲市场方面，摩根士丹利认为，地缘政治冲突令欧洲宏观经济的下行风险正在上升，能源和食品价格的急剧飙升将给欧洲消费者带来沉重的负担。欧洲央行也开启了加息周期，并决定自7月1日起终止其资产购买计划下的净资产购买，同时计划在7月份的货币政策会议上将关键利率上调25个基点，并在9月再次加息。

俄罗斯股市则损失惨重，截至6月29日的跌幅高达37.20%，是全球表现最差的股市之一。兴业证券认为，美国和欧洲下半年通胀的共同风险仍然来自于地缘政治冲突对能源价格、粮食价格的影响，滞后传导还将持续。