全球港口集装箱运力拥堵仍处高位，罢工为供应链的改善带来新隐忧

罢工为近期扰动项，英国4万名铁路工人在6月21日、23日及25日举行罢工，以争取提高薪水、改善工作条件；西班牙中小型运输卡车司机和个体户运输司机的“道路运输捍卫平台”在6月26日举行大会，以决定是否继续罢工；6月17日，包括汉堡港在内的德国多个海港的数千名工人举行了罢工，使得港口拥堵进一步加剧；6月20日约有7万名比利时工人在布鲁塞尔游行，要求政府采取行动应对急剧上升的生活成本，比利时机场和全国交通网络的运行因为工人的罢工几乎停止，作为欧洲最大港口之一的安特卫普-布鲁日港的港口作业也由此受到影响；6月15日，加拿大国家铁路公司（简称CN）收到了据国际工会组织“国际电气工人兄弟会”（简称IBEW）的罢工预先通知；6月7日开始的韩国货运卡车工人罢工持续了8天，经过与韩国政府四轮谈判，最后就延长工人最低工资保证达成了一项暂定协议，后续将继续讨论是否将工人最低工资保障扩展至其他方面。

美国国际仓储及码头工人联合会(ILWU)与太平洋海事协会（PMA）之间的劳资谈判目前仍在进行，目前双方的合同将于 2022 年 7 月 1 日到期，该合同本身已经是在 2019 年合同到期的基础上进行了三年的延期。

相关地区的罢工使得对应港口拥堵情况快速回升，汉堡港目前拥堵集装箱运力达132.75千TEU，处于历史同期高位，釜山港拥堵集装箱运力达187.59千TEU，同样处于历史高位，下半年仍需提防罢工对于集装箱周转效率的扰动.

集装箱船舶运力供应端下半年展望

集装箱供应端：集装箱供给逐步改善

中国集装箱年产量占全球比重较大，2020年7月份至今中国集装箱月度产量不断刷新历史新高，2021年中国集装箱总生产量超过2.05亿立方米，刷新历史新高。进入2022年，虽然国内集装箱产量有所下行，但仍然处于历史同期较高位置。中国集装箱的出口也快速攀升，集装箱出口累计同比增速在2021年7月份曾达200%，2021年中国集装箱出口数量超过485万个，同样刷新历史新高。在中国产量以及出口的快速攀升下，缺箱问题得到有效缓解。

集装箱船队供应端：集装箱船队的供应逐步增加

2022年集装箱船的订单量大幅增加，达750艘，创近12年新高，折合运力达577万TEU，未来年份集装箱船队新增运力供给有保证。

由于船舶订单量与最终船舶的交付会有一定的时滞，观察未来年份年度预计实际交付的船舶数量可能更有参照力。2022年实际交付的船舶运力处于中性位置，但交付的船舶数量刷新近几年新高，折合运力约为1100万DWT，与2021年大致相同。集装箱运力的交付主要集中于2023年以及2024年，2023年、2024年交付的船舶数量以及对应的船舶运力分别达到352艘、337艘以及2655万TEU和2960万TEU，均刷新阶段新高，随着时间推移，集装箱船运力的供给端问题压力逐渐缓解。

目前全球集装箱船总数量为5650艘，集装箱船总运力同比增速持续下滑的趋势在2020年底达阶段底部，目前预测数据显示2022年集装箱运力同比增速达4.5%，2024年达7.7%，缺船的问题未来逐步改善。

船舶闲置率类似劳动力市场的失业率，是集运市场短期景气度的重要表征。目前船舶闲置率处低位，运力“库存”较低。

人力的供给：劳动力供给面临扰动

本文主要考察美国劳动力供应情况。从薪资水平看，运输仓储行业员工的平均时薪水平低于私人服务生产部门的平均时薪，但是2021年4月份之后其工资增速水平明显跑赢。

虽然薪资增速水平明显跑赢，但目前贸易运输行业的职位空缺率依旧处于较高位置。港口拥堵的舒缓非常依赖后方的公、铁路运输，大量堆积的箱子需要被公、铁路运输系统运走。目前的现状是美国贸易运输行业职位空缺率仍处于高位，运输仓储业的平均时薪虽然大幅增加，但是仍然面临招工难的问题，同时还面临现有员工的工作时间不断压缩的问题，未来人力的供给仍需密切关注。

同时，由于目前全球通胀处于高位，罢工成为近期市场的关键词之一，海、空、铁领域的罢工近期席卷主要发达经济体，对于人力的供给造成扰动

下半年需求展望：全球需求面临压力

全球集装箱贸易需求现状：5月份全球集装箱月度贸易量指数为125.50点，目前月度集装箱贸易量已经连续四个月低于2021年同期水平，已经连续四个月同比增速为负值。

美国需求端目前同样面临问题，短期美国需求仍有韧性，但需关注美国需求端的可持续性。美国疫后耐用品消费高增，与大规模财政补贴、低利率环境密不可分。财政退潮、美联储加息背景下，耐用品消费前置的狂热或行近尾声。美国目前的个人储蓄比例刷新疫情后新低，需求可持续性存疑。目前美国消费者预期也比较差。美国消费者预期也比较差，最新一期公布的美国密歇根大学消费者信心指数以及预期指数均刷新阶段新低。

拉长周期来看，全球经济形势低于预期，整体在缓慢下行。2020年疫情之后，全球经济下跌幅度较大，每次危机以后，经济增速都低于危机前，危机冲击了现有的生产结构和生产能力，需要做比较大的结构调整才能恢复。

最新的《全球经济展望》报告中，世界银行预计今年全球经济增速下调至2.9%，比1月份预测的4.1%低1.2个百分点。2021年，全球经济的增长率为5.7%。世行预计，2023年和2024年全球经济增速将只有3%。分地区来看，世行将美国今年的经济增速预期下调至2.5%，低于世行今年1月份给出的3.7%的预期，而2021年，美国经济增长5.7%；对于欧元区19个成员国，世行将该地区今年的增速预期下调至2.5%，同样低于该行今年1月份4.2%的预期，去年，该地区经济增长了5.4%；世行预计，今年新兴市场和发展中经济体整体增长预期为3.4%，低于2021年6.6%的增速。

2022、2023年交付的集装箱船舶数量处于历史高位。但是低于预期的经济增速、持续高企的通胀以及全球央行宽松刺激措施的退出，全球需求震荡下行，未来年份集装箱船运力的同比增速要快于集装箱海运贸易量的同比增速。目前北美地区以及欧洲地中海地区的年度集装箱进口同比增速预测数值相对较小。

国内贸易：疫情后出口有所恢复，但需警惕下半年出口的下滑压力

国内随着复工复产提速，沿海地区外贸进出口回升明显。6月中旬，随着各地复工复产进一步提速，集装箱业务保持较好回升态势。沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长11.1%，较上旬环比增长7.4%。其中，外贸同比增加29.5%，较上旬环比增加5.4%；内贸同比减少23.4%，较上旬环比增加14.4%。上海港日均作业量达到13.1万TEU，较上旬环比增加11%，外贸同比增长0.9%。宁波舟山港同比增长25%，广州港外贸增长36%。6月中旬，随着长江沿线腹地产业加快复工复产，长江枢纽港口生产逐步恢复，南京、武汉、重庆三港货物吞吐量合计同比增加2.0%，集装箱吞吐量合计增加3.3%。

短期国内的外贸出口得到一定修复，但是仍需警惕国内下半年面临的出口下行压力。我们所做的出口领先指标显示下半年国内出口仍面临较大的下行压力。同时外需面临压力，为抑制通胀，美国和欧洲都采取了较为鹰派的紧缩措施，经济陷入滞胀甚至衰退阶段，外需面临较大的下行压力，最新的预测数据显示2022年欧美年度集装箱进口同比增速较2021年均大幅下降，欧洲的预测值为-1.78%；一些新兴经济体也在替代中国的部分出口份额，东南亚地区部分国家对外出口高增。

总的来看，虽然近期需求端有下行压力，但是全球性的物流中断和港口拥堵仍为市场提供支撑；中长期来看，随着未来物流中断的缓解以及未来两年集装箱船队规模的急剧扩大，可用运力供给将会大幅增加，市场料回归正常。

4.2干散货：船舶运力供应压力小，需求有增量，干散货运价仍具韧性

运价半年回顾：干散货运价小幅下降

2022年上半年，干散货运价指数呈现先上行后下行的走势，截至2022年6月28日，BDI指数较年初下降0.59%，BPI指数较年初下降0.27%，BCI指数较年初下降6.92%，BHSI指数较年初下降10.44%。

全球干散货运量半年回顾：粮食海运量降幅较大，煤炭海运量表现较强

2022年上半年，全球干散货运量较2021年同期月份均有所降低，其中1月份同比降幅最大，达6.2%。细分货物品种来看，全球铁矿石海运量明显不及2021年，运量已经连续6个月同比为负值，其中2月份运量同比降幅接近10%；全球粮食海运量已经连续3个月同比增幅为负，且近三个月全球粮食运量同比增速的减幅均在10%-20%之间。俄乌冲突的影响叠加近期国际社会关于全球粮食危机的担忧越来越多（非洲正遭遇严重旱灾，超1300万人面临严重粮食短缺，全球粮食价格大幅上涨），为了保证本国粮食供应，目前越来越多的国家加入到限制农产品出口的行列中，3月份以来，俄罗斯、乌克兰、埃及、印度尼西亚、巴基斯坦、匈牙利、保加利亚等国，相继宣布禁止出口本国部分农产品，这也在一定程度导致全球粮食海运量的大幅减少。煤炭海运方面，1、2月份全球煤炭海运量同比下行较多，1月份下行比例超过25%，2月份下行比例超过4%，3、4、5月份煤炭海运量同比增速均超过5%，欧洲本土能源相对有限，俄乌冲突发生后欧洲较多国家纷纷对俄罗斯能源的出口进行制裁，4月份，欧盟宣布将禁止进口俄罗斯煤炭，5月4日，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟将在6个月时间内全面禁止从俄罗斯进口石油；欧盟近期为了减少对于俄罗斯天然气的依赖，纷纷重开燃煤发电厂，德国和奥地利重启煤炭发电之后，意大利、荷兰、法国等国也推出了类似的举措，意大利政府计划在必要时购买煤炭，增加火力发电，荷兰内阁也决定解除2002年至2024年对燃煤发电的限制，法国能源部宣布重启于今年3月底刚刚关闭的燃煤电厂。煤炭海运量料是下半年干散货市场运输的重要增量。

全球干散货船拥堵情况：全球整体拥堵情况处于高位，局部有改善

全球干散货船舶运力的拥堵仍处高位，2022年全球干散货船舶的拥堵数量均处于历史同期的高位，最新的干散货船舶拥堵数量为1702艘，拥堵船舶的运力达1.3亿DWT，处于历史同期高位。分区域来看，中国干散货船舶的拥堵情况相对缓和，最新拥堵干散货船舶数量为274艘，为近三年同期低位。美国干散货船舶的拥堵数量处于历史同期波动区间内，最新拥堵的干散货船舶数量为40艘。

供给展望-干散货船队供给

干散货船队运力的同比增速较为平稳，干散货运费2022年波动较小，近些年运力同比增速一直维持在0-5%之间。与集装箱运价相比，干散货运价2022年的波动幅度相对较小，且2022年运价一直处于相对较低位置，干散货运价的相对平稳也反映在了干散货船订单，2018年至今，干散货船订单并无太大波动，每月订单均在800-1000艘之间，干散货船舶订单占干散货船队运力的比重也一直处于相对较低位置。

观察未来年份年度预计实际交付的干散货船舶数量。未来年份，干散货船舶交付端所带来的压力相对有限，未来年份干散货船舶交付的数量逐年递减，其中2022年预计交付413艘、2023年交付393艘、2024年交付数量是228艘，交付船舶数量逐年递减。

从干散货船舶服役的年限分布来看，大部分船舶的服役期限处于6-10Y以及11-15Y区间，服役21年以上的船舶数量为1216艘，历史拆解的干散货船的船龄均值超过20Y,如果以此期限为准，未来年份待拆解的干散货船船舶数量超过1200艘，干散货船舶运力的供给未来相对平稳甚至有下行趋势。

需求展望：干散货贸易需求正增长，下半年重点关注粮食和煤炭贸易增量

干散货船的需求与全球经济增速有较大的相关性，由于全球经济未来几年仍维持正增长，目前预测的2022年以及2023年全球干散货海运贸易量同比增速均为正值。

下半年重点关注粮食和煤炭贸易增量。乌克兰粮食出口问题仍未解决，但出口问题正在谈判，若谈判顺利，乌克兰粮食出口的增加将为全球干散货海运需求端带来增量。德国总理朔尔茨在七国集团峰会上表示，鉴于目前全球尤其是东非地区面临的粮食危机，七国集团希望同联合国一道，共同致力于促进乌克兰的粮食出口，未来密切关注乌克兰粮食出口谈判情况。欧洲地区仍有囤煤的需求，煤炭海运将是下半年干散货海运需求端的重要增量，缺气让欧洲要“重启煤电”，俄乌冲突发生后，欧洲对于俄罗斯的能源制裁将会带来全球煤炭替代性需求的抬升，欧洲多国表示将重启煤电以应对能源短缺，保障能源安全，欧洲目前的煤炭进口需求较大，德国联邦统计局发布的统计数据，2022年1-4月，德国煤炭进口量累计为1298.77万吨，同比增长25.3%。德国还将从印度尼西亚进口1.5亿吨煤炭。下半年北半球将迎来用电高峰期，关注北半球煤炭进口需求，国务院关税税则委员会发布调整煤炭进口关税的公告，公告表示，“为加强能源供应保障，推进高质量发展，国务院关税税则委员会按程序决定，自2022年5月1日—2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。”对于煤炭的进口需求也将对干散货运价形成一定支撑。

下半年来看，干散货船队运力供给目前面临瓶颈，船舶新增订单少，服役期限较长且可能拆解的船舶运力较大，未来干散货船队的运力供给增速逐步下滑。需求端来看，下半年全球煤炭海运仍有增量需求，乌克兰粮食出口问题仍未解决，但出口问题正在谈判，若谈判顺利，乌克兰粮食出口的增加将为全球干散货海运需求端带来增量；欧洲地区仍有囤煤的需求，煤炭海运将是下半年干散货海运需求端的重要增量。干散货运价下半年震荡偏强。

五、股指：内外分化，A股逆风前行

上半年国内股指触底回升，下半年机遇与挑战并存，国内环境有较强上行动力，疫情防控措施放宽，料不再对经济造成较大影响，同时预期国内继续执行宽松的货币和财政政策，有利于经济的持续恢复与发展。海外风险较大，主要经济体进入加息周期，同时面临经济衰退的压力，权益类资产将受到压制。下半年中美经济大概率出现劈叉，中国经济向上，美国经济向下，中国资产投资价值显现，人民币汇率有支撑，预计下半年股指偏强运行。（详情请参见我们的股指期货月报）

六、风险

6.1欧债危机爆发风险

欧洲主权债务风险引关注。6月14日，10Y意大利-德国国债利差一度上升至2.42%的高点，至2020年初以来的最高水平，而历史上的欧洲危机期间两国利差最大值为2012年7月19日的5.36%。并且6月15日欧洲央行还召开了紧急会议变相“官宣”了这一风险。截至6月28日，10Y意-德利差录得1.96%，较峰值小幅回落，但整体风险仍不容忽视，同时欧洲央行内部亦未就如何应对达成一致。

历史上欧债危机分为两个阶段。欧债危机的影响可以分为两个阶段。第一阶段是从2009年12月到2011年4月，债务风险基本局限在希腊、西班牙等个别国家。由于这些国家经济体量和金融体量相对较小，同时期美国、德国等头部发达国家基本未受影响，以纳指、德指为代表的权益市场表现平稳。主要资产大部分录得正涨幅。

第二阶段是从2011年4月到12月。欧债危机问题开始蔓延至意大利和法国，全球资产受到波及。主要股指、商品、欧元区汇率均下行，英、美、德国债收益率下跌幅度领先大类资产，人民汇率以及意大利国债收益率录得上涨。

6.2全球能源短缺再度抬头风险

近期全球能源短缺风险有所抬头。欧盟方面，在6月3日欧盟通过的第六轮针对俄罗斯的海运石油禁运后，俄罗斯向欧盟供应的天然气流量也出现大幅下降，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，随后欧盟各地电价再度开始抬升。国内方面，据国家电网监测数据显示，受持续高温影响，6月24-26日，山东、河南、陕西、新疆用电负荷创历史新高。6月以来，河北、山东、河南、陕西、甘肃、宁夏、新疆等7个省级电网，以及西北电网用电负荷均创历史新高。

俄罗斯的反制措施正使得欧盟面临严重的天然气短缺风险。俄罗斯已经停止对波兰和保加利亚的天然气供应，并且在5月12日芬兰宣布打算快速申请加入北约后，俄罗斯同样发布了切断天然气供应警告。6月15日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布，俄罗斯将通过北溪管道的天然气输送量减少60%，理由是制裁造成的零件短缺。6月23日，俄罗斯天然气工业公司（俄气）称将对“北溪-1”输气管道进行年度维修，天然气供应将停止10天（7月11日至21日）。若7月-8月夏季用电负荷过高，又或者冬季采暖储备不足，都有可能形成能源短缺带来的新一轮商品减产风险。

6.3全球紧缩潮下，部分新兴市场资产风险上升

下半年在全球紧缩潮，尤其的美联储缩表和加息的双重冲击下，新兴市场面临一定的资本外流风险。综合来看，对外依赖程度高、外汇及现金储备低国家，例如老挝、阿根廷、印尼、土耳其、巴西、菲律宾等国值得密切关注。就算上述国家不会发生金融危机，在全球紧缩和经济下行的背景下，上述国家的资产和外汇也存在下跌风险。一旦资金大幅流出这些相对脆弱的国家，依托在其汇率上的所有资产均将面临抛售的压力，甚至有发生金融危机的风险：1、对外依赖度较高、偿债能力差的国家风险越大，我们选用财政赤字率来衡量政府偿债能力，持续的财政赤字必然意味着政府杠杆率只会越来越高，选取经常账户赤字来衡量对外依赖程度，从IMF的数据来看，印度、巴西、菲律宾、土耳其等国家风险值得关注；2、外债占比较高、而外汇储备不足的国家在出现资产抛售、资金外流时金融系统更为脆弱，从一年内到期外债来看，除老挝外（2021年12月外储为13亿美元，2022-2025年每年偿还外债额均接近外储总额），监测的全部新兴市场国家是有足够外汇进行兑付的，但如果考虑交叉违约条款（即单笔违约会把全部未尝债券拖入违约，如6月15日违约的斯里兰卡），阿根廷和印度尼西亚2022年一季度的外汇储备仍不能覆盖全部对外债务，菲律宾、马来西亚和巴西等国家仅次之。

6.4美国中期选举临近，警惕相应风险

2022年11月8日将迎来美国中期选举。根据美国宪法，美国总统选举每四年举行一次，国会选举每两年举行一次。其中一次国会选举与四年一度的总统选举同时举行，而另一次则在总统任期之间举行。在总统任期之间举行的国会选举，就是“中期选举”。

中期选举若失利，本届政府政令出台难度更高。中期选举决定民主党能否继续把控参众两院，如果民主党在中期选举中失去两院控制权，又或者失去部分席位，将使得拜登政令更难得到通过，进而成为“跛脚政府”。首先，目前在参议院两党各控制50个席位，全靠副总统额外的一票掌握控制权，而在众议院，民主党也仅领先共和党8个席位。在这样的背景下，民主党还存在“叛徒”——乔·曼钦持续搅局，令拜登重建更美好法案停滞不前。因此中期选举对于拜登的加税、基建和新能源等政策预期都是至关重要的。

目前民主党支持率面临挑战。截至7月2日，民调网站FiveThirtyEight数据显示，拜登的支持率已经从当选初期的53%左右下降至39.2%，美国国内新冠疫情不断反复、阿富汗撤军以及通胀膨胀问题是造成拜登支持率快速下降的主要原因。当前美国政治两极分化严重，在美国历任总统当选初期，拜登支持率仅略高于特朗普，净支持率（支持率减去不赞成率）仅为4.5%，而特朗普当选后（2017/1/27）净支持率为2%。

中期选举风险分析。首先，在中期选举前，为了挽回持续下降的支持率，面临国内贫富差距加剧，种族矛盾等问题，不排除美国再度转移内部矛盾，导致中美关系恶化，俄乌冲突加剧等问题，进而再度冲击A股和人民币汇率。其次，若中期选举后拜登政府成为“坡脚政府”，将继续降低政府财政支出预期，进而继续拖累美国的经济和就业预期，全球风险资产或将受到拖累。