策略摘要：总平衡表预期Q3及Q4均以小幅累库为主，目前主要矛盾是持续累库周期VS煤头成本摆动。倾向于逢高配空。

核心观点：港口供需分析。港口供应方面，外国无新增产能压力，但外国存量装置负荷偏高，一方面是中东开工率偏高，伊朗合约货顺利签订；另一方面是南美开工偏高，远洋南美货至中国增加，下半年进口量级仍维持105-110万吨/月偏高位置。港口库存目前同期已处于偏高位，罐容压力开始显现。港口需求方面，天津渤化MTO6月下旬投产提振甲醇需求，但存量的外购甲醇MTO开工率目前已处于高位，且季节性7/8月或10/11月担忧降负预期拖累需求。

内地供需分析。内地供应方面，2022年非一体化甲醇新增产能增速仅3%低位，下半年仅有100万吨/年的非一体化甲醇产能投产计划（确定日期的仅一套30万吨/年）；存量装置方面开工率维持高位，迟迟未见煤头甲醇亏损引发的额外检修降负。但仍需要密切关注非电煤价走势，目前甲醇的主要矛盾是累库预期偏弱的基本面VS煤头成本的摆动，从平衡表分析下半年延续累库周期为主，对应基差以及跨期偏弱，但单边价格走势受非电煤价影响较大，对此市场分歧亦较大。内地需求方面，无明显亮点，传统下游负荷逐步进入季节性淡季，但西北库存暂无压力。

平衡表预判，Q3及Q4均以持续小幅累库预期为主，基本面仍偏弱。

策略：（1）单边：MA9月合约逢反弹配空，MA1月合约则选择观望等待更低点位。（2）跨品种套利：三季度倾向逢低做扩PP-3MA价差，一方面是甲醇持续累库预期，另一方面是PP下游补库预期的姗姗到来，但仍需关注此价差的核心影响变量即非电煤价。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，1-5价差暂观望等待更低点位。

风险：原油价格波动，煤价波动

一、甲醇港口供需分析

1.1外盘新增产能：无新增压力

2022年原计划下半年投产的伊朗Dena 165万吨大概率推迟到下年，目前2022年外盘无新投产压力。

1.2外盘存量装置：负荷逐步上提

上半年1-2月份伊朗装置季节性限气检修，并且以往在年前谈判的伊朗长约迟迟未能达成一致协商，伊朗合约货的供应担忧是支撑一季度甲醇价格走强的重要因素，即定价权短暂转移至外商手中。随后3月上中旬达成三个月（即3-5月）短期的合约货谈判后，甲醇的上涨告一段落。伊朗装置亦逐步恢复，3月份往后伊朗地区维持高负荷。5月下旬第二轮合约货谈判（6-8月）商谈顺利，市场预期伊朗外商再度捂货挺价的预期落空，二季度伊朗开工率仍维持高位。

东南亚方面，伊朗的马油季节性2-3月份，但今年往后推至5-6月份。

欧洲北美方面二季度开始负荷有所下降，挪威Statoil5月中检修而重启时间推迟至7月，关注能源价格高企下的欧美气头装置减产可能性。5-6月份北美natagasoline、OCI、梅赛尼斯降负运行。6月份俄罗斯Tomsk降负运行、Metafrax停车检修。

南美方面，能源高价背景下，预期南美气头甲醇是边际减产地区。然而今年的南美开工率是在稳步提升的。特立尼达MHTL2021年长停一套55万吨装置，然而在4-5月检修完成后，目前维持稳定运行；智利2套梅赛尼斯2021年亦长期低负荷，2022年3-5月负荷有所提升，6月负荷再度下降。

南美方面的增产开始体现为5月南美至中国的进口量从4月份的8.7万吨大幅上升至19.3万吨。而伊朗自从3月份以来的高开工，亦反映为中东至中国的进口量4-5月攀升到90-92万吨/月的高位（伊朗+阿联酋+阿曼在70-77万吨/月高位）。马油则在春检过程中，5月至中国进口量缺失。新西兰至中国量级在降负背景则从10-12万吨量级下滑到8-9万吨/月量级。

总体来看，目前外盘可开工产能处于高位，预计中国进口量仍将维持105-115万吨/月的偏高位置。

1.3内外比价：进口窗口有所打开，美湾溢价低位，印度溢价回落

中国进口窗口进入6月份持续打开，反映目前国内人民币价格较美金货有一定高估。而由于本轮二季度降负的主要地区是欧洲北美，因此溢价表现偏强。东南亚方面，虽然马油5-6月检修，但溢价反而在回落，特别是印度溢价在5月提前回落，侧面反映东南亚需求转差。

1.4港口库存：持续进入累库周期

截止至6月底，甲醇港口总库存108.4万吨，较历史同期90.0万吨高18.4万吨；江苏64.3万吨，较历史同期48万吨高16.3万吨；浙江22.7万吨，较历史同期27.6万吨低4.9万吨；华南21.4万吨，较历史同期14.4万吨高7万吨。港口库存同期高位，主要是今年上半年净进口增速偏高，2022年1-5月甲醇净进口增速达7.8%，后续关注江苏罐容压力。

外购甲醇的沿海MTO装置，3月初至5月中维持较高采购量，趁甲醇价格回落后进行了一波再库存。但5月中中旬后，采购量有所回落。目前进入6月中下旬，甲醇价格回落后，再度采购有所放量，低价开始刺激投机采购意愿。

1.5MTO新增情况：天津渤化MTO新装置提振甲醇需求

天津渤化180万吨/年MTO装置于2022年6月8日甲醇投料，6月12日顺利产出合格的乙烯和丙烯产品，6月17日MTO装置流程全部打通，一次投料试车成功。目前逐步提负运行，明显提振甲醇需求。

哈密恒逸MTP装置于2021年12月初投产后故障，3月以来维持半负荷生产。

甘肃华亭FMTP则于1月初试车后停车，启动计划一直推迟，关注Q3实际兑现情况。

未计入青海大美的情况下，预计2022年外购甲醇MTO+MTP的装置共三套，名义甲醇需求量为310万吨/年。

1.6MTO存量装置：目前开工已处于高位，可提负空间不大，慎防Q3季节性检修

MTO方面，南京诚志一期复工推迟至7月。阳煤恒通仍未满负荷。一体化方面，宝丰152万吨甲醇装置6.24结束检修；延安能化120万吨甲醇6.17至6.22短停，暂无外采。

上一轮外购甲醇MTO装置的大检修时间在2021年9-10月，距离目前2022年6月已有三个季度；并且根据以往季节性经验，MTO装置检修集中期在每年的4月，7/8月，10/11月，因此下半年做平衡表预估MTO存量装置对甲醇需求的量级时，需要含外购MTO季节性降负开工率进行估算。

沿海外购MTO装置今年上半年的检修情况：

今年已进行检修的装置：南京诚志一期于5月中至7月检修。山东联泓3月初至4月初进行检修。山东阳煤已于2022年5月初至6月上旬进行检修。

兴兴及盛虹上一轮检修复工时间是2021年11月份，持续开机时间偏长，后续密切关注此两套装置下半年的检修计划。

南京二期上一轮检修在2021年10月中至2022年1月上旬；宁波富德上一轮检修在2021年12月至2022年1月份，此两套检修迫切性或排在稍后时间。鲁西MTO亦于21年10月至2022年1月初检修过，后续检修迫切性或亦排在稍后时间。

1.7地区价差：内地至华东销区套利窗口基本关闭

二、内地供需分析

2.1内地甲醇新增情况：新增产能压力不大

2022年非一体化甲醇投产计划仅250万吨，投产压力并不大，非一体化产能增速仅3%，处于近3年低位。久泰100万吨未计入新增产能范围，此前计划2022年Q3（从2021年9月推迟至今），目前投产时间不确定。目前有明确时间的仅鲲鹏30万吨焦炉气。另外下半年三套共70万吨新增产能亦投产时间不明确。

2.2 4月下旬春检峰值已过，内地供应逐步提高

2.3非一体化煤头：4月下旬春检峰值已过，内地非一体化开工率偏高

今年的非一体化煤头检修峰值出现在4月下旬，随后开工逐步回升。

5月下旬至6月上旬甲醇价格的抬升，最大的矛盾点在于港口持续累库周期偏弱的基本面VS煤头甲醇成本抬升，当时由于非电煤价的坚挺，煤头甲醇逐步进入亏损，但需要思考的则是非电煤价对甲醇期货价格的传导逻辑。理论上从基本面来说，传统经验的思考是非电煤价坚挺-煤头甲醇亏损-亏损性检修加剧-非一体化煤头供应下滑-平衡表改善，但我们回顾历史结果是煤头甲醇的亏损性检修敏感性不及乙二醇（即煤头亏损与非一体化煤头开工短周期的正相关关系并不敏感），因此在煤头甲醇开工实际下降之前，并不能严谨地得到煤价支撑必然导致甲醇平衡表改善的结论。

因此本轮5月下旬至6月上旬非电煤价对甲醇的影响，并不是通过基本面分析传导理论去解释。而是交易参与者主体的转变，由于目前黑色期货部分交易品种的限制，导致对该品种的套保需求部分迁移至甲醇品种。

而对于非电煤价，市场分歧仍较大。首先是化工用的非电煤价与电煤有一定差价，此溢价的高估与低估分歧较大；其次是非电煤价大势仍跟随电煤大势运行，目前在夏季高峰保价稳供的大环境下，非电煤的甲醇煤头成本有回落预期。但后续夏天发电高峰的旺季表现如何，仍待观察。

2.4天然气头：气头甲醇开工逐步抬升

青海中浩5.6检修30天，川维5.23检修10天。

2.5焦炉气头：5月检修峰值，后续检修不多

山西大土河、孝义鹏飞5月下旬恢复；山西万鑫达6月上旬恢复。河北华丰5.31检修20天。

2.5西北库存压力不大，传统下游开工亦亮点不多

5月内地厂库超预期回落，目前库存压力并不大。西北待发订单量亦尚可，同期维持偏高位置。

但传统下游开工亮点不多。甲醛逐步进入Q3季节性降负，二甲醚开工仍然低位，醋酸生产利润回落后亦开工同比低于往年，可寄望的是油价高企下的MTBE提负空间。

三、甲醇平衡表预估

Q3总平衡表表现以累库为主。

外盘开工仍高，Q3进口仍放在110万吨附近高位。

非一体化产量仍偏高，目前计划检修不多的背景下，煤头7-12月含额外4%左右的额外检修，气头11-12月在能源紧张背景下略超季节性的单月-18%、-15%的降负预期，焦炉气头含额外的3%左右的降负预期。新增产能仅含鲲鹏。

外购MTO方面，含以下预估，存量的外购甲醇MTO于10/11/12月分别含季节性单月环比4%、-3%、-2%的降负预期，但同时亦关注Q3未检修的MTO装置检修可能以加剧Q3的需求下滑可能。

传统需求目前仅按季节性变动预估，MTBE的需求增量未给予过大空间，后续跟进开工变化调整。另外在油价高企背景下，调油需求调整项仍置于高位，未明显下调。