人民币汇率企稳，北向资金大幅净流入，A股走出了独立行情。站在当前时点，可以随着社融和PMI的好转而逐步提升对股指的预期。

A股进入高位振荡模式，不过市场内部分化和板块切换加快。短期资金调仓换股意愿增强，但多头惯性仍较强，随着估值修复逐步趋于均衡，A股的独立行情有望延续。

近期全球市场对于经济衰退担忧加剧。在美联储加息的推动下，市场加深对美国经济放缓的担忧，市场已经开始交易美联储加息至3.25%—3.5%就达到顶峰，并于明年中开始降。对此，美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上发表讲话指出，美国经济面临的最大风险是持续通胀，而不是加息使经济放缓太多，在避免经济衰退的情况下收紧货币政策是可能的。因此，我们认为，美联储加息预期难以进一步回落，尤其从上世纪70年代大通胀的经验看，如果不能通过供应端解决问题，加息问题上“长痛不如短痛”。

长期来看，海外衰退风险还未影响国内经济复苏步伐，但对于大宗商品大幅波动所带来的供应链以及通胀等关联问题，需要持续关注。美联储收紧政策，使得其他国家面对的经济衰退风险更为严重。通胀以及美元流动性收紧仍然是下半年全球市场最大“灰犀牛”，美联储鹰派态度出现明显转向的可能性很小，美股还未充分反映未来可能的经济衰退风险。

不过短期国内经济受到海外通胀以及经济走势影响较小。随着上周公布的6月制造业与非制造业PMI双双回归荣枯线上方，经济向好迹象被证实，股指随即振荡上行。从行业表现上可以看出，投资者对前期受消费影响较大的食品饮料、消费者服务等板块逐步布局，是在交易经济基本面扭转的预期。同时，人民币汇率企稳，北向资金大幅净流入，A股走出了独立行情。站在当前时点，可以随着社融和PMI的好转而逐步提升对股指的预期。

未来市场对于国内经济修复进度的定价尤为重要。前期强烈的政策稳增长信号释放后，目前市场对于宏观总量上“松”的定价将会越来越充分，但对于一些潜在变量的重视程度不足。往后看，经济修复仍面临较多挑战，特别是，疫情对居民就业的冲击相对严重，无论是短期收入直接受到影响，还是出于防御性储蓄的目的，都间接抑制了居民的消费意愿。居民部门融资需求仍然偏弱，叠加地产周期下行及居民部门预期转弱。这些因素都可能会加剧未来市场波动，从而带来一个更加分化振荡的指数表现特征。

另外，对于央行近两日逆回购投放明显缩量，连续两天执行30亿元/天的投放，净回笼资金超2000亿元，引发市场关注。我们认为，此举并不意味着央行收紧流动性，特别是在经济企稳回暖之前，货币政策易松难紧。对于央行所传递政策信号，利率高低才是衡量政策宽松更重要的标准，在此次回笼过程中，中标利率仍维持在2.1%不变，DR007也出现走低，说明货币政策取向并未发生变化，更多是平滑跨季资金净投放量。

总体来看，A股风险偏好逐渐企稳、流动性充足以及企业盈利逐步见底，中报披露超预期个股明显强势，整体风格转向价值。修复逻辑的消费板块明显受益，边际持续改善方向确定性更高。高景气科技成长行业业绩高增并未发生变化，市场进入补涨阶段。随着估值修复逐步趋于均衡，后续将回归对企业盈利层面的关注。目前A股利空因素较少，指数仍有上行空间。