“此消彼长”的基准情景“美国衰退快+中国复苏慢”继续演绎。(1)海外的经济衰退迹象愈发显著。美欧OECD综合领先指标继续趋势下行；本周欧元兑美元创2002年12月以来新低；同时铜油比进一步下行，市场对海外经济的悲观预期仍在恶化。(2)国内PMI、商品房成交面积、乘用车销售等数据均印证中国在复苏途中，但从央行二季度调查问卷中的指标来看，当前中国复苏也面临一定的挑战。本周中美股市成长均优于价值，创业板>沪深300，纳斯达克>道琼斯，继续印证我们6.25中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中“成长占优”的判断。

本轮“疫后复苏”和2020年的“疫后复苏”是否可比，对A股有何影响？无论从交易层面还是经济数据来看，本轮疫后复苏相较2020年均偏弱，“中国复苏得慢”仍是本轮疫后复苏的主要基调。对A股的影响来看，分子端总量的支撑力度不足，更需关注结构亮点；当前仍需要更多货币、财政政策支持促进复苏，分母端的支撑力度更大——因此当下A股结构性行情特征更为显著，风格偏向于受益贴现率下行的成长股。

“水到渠成”还是流动性收紧？社融增速或持续上行+央行连续多日进行地量逆回购投放+通胀超预期，近期市场担心流动性是否会趋势收紧。但我们认为：(1)“中国复苏得慢”背景下货币政策尚未具备逆转条件，同时信用端的持续宽松对A股估值具备显著支撑作用，而本轮供给端影响下引发的通胀对货币政策压力相对较小；(2)在当前“此消彼长”的全球宏观背景以及监管层稳定的预期管理下，前期4大股市微观流动性的改善要素尚未见到逆转的条件，“水到渠成”仍可为。

如何更好抓住“中国优势资产”的结构性机会？我们运用对大多数行业股价走势有显著的指引作用的“广发策略·景气预期” 行业比较框架，得到当前景气预期对股价指引效果较优的重点一级行业、二级行业及新兴产业。(具体行业详见正文)

A股“此消彼长，水到渠成”，关注“政策暖风”下的中国优势资产。A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于：决策层致力于恢复经济活力改善A股市场的风险偏好，海外则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合，我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合，成长占优，尤其是高景气确定性高的大盘成长股。建议配置“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：(1)疫后制造及消费修复：汽车(含新能车)/光伏组件/零售等。(2)再加杠杆：限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产)；(3)国内定价主导的通胀链：上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。