自5月20日以来，玉米期货2209合约价格持续下跌，从3000元/吨高点下跌至当前的2700元/吨。笔者认为，主要原因是玉米市场利多出尽，高估值无法持续。比如，2月，俄乌冲突导致乌克兰谷物出口明显下降；5月，美国玉米播种期间低温导致播种进度偏慢，这些因素叠加使得市场参与者对玉米看涨情绪较浓。随着利多因素出尽，加之国内饲用替代品供应增加，市场参与者看涨玉米的情绪明显下降。与此同时， 5月下旬以来，随着玉米现货价格走低，玉米期货价格升水状态无法持续，最终导致玉米期货价格加速下跌。不过，基于玉米基差、饲用谷物结构及新作种植成本角度考虑，笔者认为，玉米在目前价格下继续下跌的空间较小。

盘面存在修复驱动力。自5月中旬以来，玉米2209合约基差维持在-130元/吨左右。然而，随着玉米期货价格快速下跌，玉米2209合约基差快速上涨至50元/吨。根据历史数据统计可知，玉米现货价格处于相对低位，并且期货价格处于明显的贴水状态，所以玉米期货价格继续下跌空间较为有限。不排除玉米临近交割月时，基差通过期货价格上涨进行修复。

当然，玉米基差能否最终回归也受到玉米仓单的影响。截至7月7日，玉米仓单数量为164690张。虽然近期玉米仓单数量有所下降，但是依然处于历史高位，对玉米期货价格也会形成较大压制。因此，需重点关注7月玉米仓单变化情况，来判断玉米基差能否顺利回归。

饲用替代品支撑价格。自2月以来，国产小麦价格从2850元/吨快速上涨至3月的3500元/吨。进入5月底以后，由于国产新作小麦陆续上市，小麦价格跌至3050元/吨。与此同时，国产玉米价格始终维持在2850—2950元/吨区间波动。由于玉米价格相较于小麦价格便宜，自2月以来，在饲料企业配方中，玉米添加比例快速增加，小麦添加比例明显下降。

饲料企业纷纷调减小麦用量时，除增加玉米用量外，同时也在加大稻谷使用量。自3月以来，国家开始投放饲用稻谷。据不完全统计，截至目前，饲用稻谷累计投放量约为1800万吨，超过去年同期投放量。参照现有能量谷物价格来看，饲用稻谷价格具有明显优势。笔者根据与饲料企业交流得知，自6月以来，随着稻谷发运陆续增加，饲料企业配方中稻谷添加比例快速上升。

就目前能量谷物价格且使用数量占比较大物料来看，饲料企业依旧会选择稻谷和玉米，并且随着玉米期货价格快速下跌，玉米期货价格与稻谷的价差也在逐渐缩小。根据能值和到港价格折算，目前糙米（稻谷脱壳）集港价格约为2700元/吨，折算成玉米价格约为2650元/吨。因此，从替代品价格角度看，玉米价格继续下跌空间也较小。

地租上涨幅度明显。根据相关咨询机构调研反馈，2022年，玉米种植成本明显增加，主要表现在地租和化肥价格涨幅较大。然而，按照去年地租650元/亩、化肥成本140元/亩计算，去年玉米集港成本约为2200元/吨。简单计算，2022年，新作玉米集港成本相较于去年上涨300元/吨左右。综合考虑，新作种植成本及能量谷物价格，笔者认为，今年新作开秤价格或维持在2550—2600元/吨，相较于去年同期提高100元/吨左右。

基于基差角度，笔者认为，旧作玉米继续下调空间有限，但是考虑到玉米仓单处于历史高位，旧作玉米反弹受到较大压制，建议市场参与者对近月玉米维持观望态度。新作方面，基于物料价差角度和种植成本考虑，建议背靠2650元/吨以下逢低建多，安全边际较高。