7月刚刚过了一周时间，这个星球上已经发生了太多让人错愕的事情，6日，前一天还在尼日利亚举办的21届石油天然气会议上讲话的欧佩克秘书长巴尔金多突然去世，7日英国首相约翰逊辞职，8日日本前首相安倍晋三街头演讲遇枪击身亡。新冠病毒继续变异疫情再次在欧洲、南美等多地爆发，我们国内疫情形势也仍然不太平。非常时期，经济衰退担忧笼罩全球，大宗商品市场出现了恐慌性大跌，油价也在过去一周出现了剧烈的波动，2天时间暴跌16美元，这种暴跌几乎让油价一夜变天，油价的牛市格局迎来今年最大的挑战，市场信心遭到沉重打击，牛市面临被终结的风险。不过随后EIA的周度数据显示美国成品油市场需求仍然较为旺盛，这让市场情绪回稳，油价又在关键支撑区域止跌反弹收复了部分跌幅。油价出现如此剧烈的波动的同时，华尔街出现了花旗和摩根大通为代表的多空阵营极端观点的碰撞，一方面花旗分析师在最新的报告中指出，受经济衰退影响，油价在年底前可能跌至65美元/桶，到2023年底或降至45美元/桶。摩根大通分析师则警告说，如果美国和欧洲的制裁促使俄罗斯实施报复性减产，全球油价可能会达到每桶380美元，之所以出现这样的局面显然是因为目前原油市场的上空笼罩了太多的不确定性。

6月中旬开始的这轮大宗商品全线大跌行情不同于去年10月的大级别调整，此次大宗商品回落背景是全球经济面临高通胀压力，全球流动性收紧和经济衰退担忧主导了宏观层面大类资产的配置思路，股市、大宗商品市场进入挤泡沫阶段，不管是从风险管理还是对冲角度，资金都在减少多头配置同时，加大对大宗商品的做空力度，可以看到国内商品期货持仓量不断刷新历史记录，截至7月5当周WTI原油期货投机性净多头头寸削减40598手至195557手，洲际交易所ICE数据显示上周布伦特原油期货投机性净多头头寸减少54197至143002手。SC原油也在近期油价暴跌过程持仓量有所放大，而成交量更是刷新了历史记录。油价原有的强势格局已经出现松动，月差结构仍然较为强势，绝对价也守住了高位区间下沿，最大的变化是成品油市场降温明显，裂解差从高位大幅回落，仍远高于历史同期表现。展望后期就如我们在半年报中提到的，随着多空消息的此消彼长，三季度大概率会成为油价的一个转势阶段。

需求隐忧暂缓，供需演绎仍是关注焦点

油价能从125美元的高位到7月一度跌破100美元关口，这样的表现背后与6月底EIA数据汽柴油消费明显下滑同时累库超预期有很大关系，这也让美国汽油从6月高点一度下跌超25%，远超原油市场跌幅，这也让欧美成品油裂解利润大幅收缩。要知道4月底之后油价的这一轮上攻行情很大程度上就是源于欧美成品油价格因为供应紧张而出现大幅上涨的带动，考虑到成品油市场需求明显有受到高油价抑制迹象，如果后续数据进一步证实这一现象，市场担心从需求端推动油价上行引擎就此失速。因此市场开始高度关注需求端的表现，投资者担心原本全球经济衰退前景不容乐观，如果高油价再进一步抑制燃料需求，那油价很可能就会形成转势。而好在本周EIA数据暂时缓解了这一担心，数据显示美国截至7月1日当周EIA汽油库存实际公布减少249.7万桶，预期减少105万桶，精炼油库存实际公布减少126.6万桶，预期增加100万桶。而之前出现了大幅回落的美国汽柴油消费数据，虽然同比仍是有所下降，但与上周环比回升明显，这也缓解了需求被抑制的担忧。这也大大了本周超预期的823万桶的原油库存累积带来的利空冲击，原本分析师预计减少155万桶。库存增加大一方面是因为原油净进口大幅增加，另一方面是因为继续向市场投放了近600万桶战略原油。油价在库存数据之后仍然有较强势表现，与成品油需求好转改善市场预期有很大关系。

原油市场供应层面在过去一周也出现过包括挪威石油产业工人罢工，OPEC产量减少，利比亚原油产量持续不稳定，里海管道联盟（CPC）可能出现的石油供应中断，俄罗斯法院已公布裁决，要求该联盟暂停运营30天等，市场也一度以此来炒作供应端脆弱，但最终还是被宏观层面全球经济衰退前景抑制燃料需求的担忧压制，油价也因此出现了大幅下挫的表现。不过接下来7月中旬拜登会见海湾地区领导人将成为市场关注焦点，虽然此前拜登强调此行并不是专门去要求沙特增产，但还是会在合适时机与沙特国王及其团队见面，希望会谈时讨论“能源安全”问题；美国正在探索与中东国家整合防空系统，以“应对伊朗日益增长的威胁”；与沙特王储首次会晤，如果美国和沙特关系重新缓和，沙特或转为支持增产助力拜登政府控制通胀压力，这是后续需要关注的影响因素。

值得一提的是近期全球疫情再次抬头，虽然目前各国已经积累了大量的应对疫情将对经济冲击降到最低的经验，但是疫情还是多少会影响到经济恢复，影响到对大宗商品市场的需求，这对油价来说也不是好消息。中国在今年4月之后的疫情高发阶段国内成品油消费大幅下滑，原油加工量出现断崖式下降，时间已经进入7月，原油加工量仍远低于正常水平，这也意味着中国原油消费恢复缓慢，而近期国内多地又零星爆发疫情，给恢复进程又增加了更多的不确定性。

经济衰退压力VS美联储收紧步伐

北京时间周五（7月8日），美国劳工局公布6月非农数据显示非农就业人数增加37.20万，5月份非农新增就业人数从39万人下调至38.4万人；4月份非农新增就业人数从43.6万人下调至36.8万人。美国就业数据又一个强劲增长，进一步凸显出就业市场的韧性与经济前景的黯淡形成鲜明对比。彭博分析师称6月非农这对白宫来说是一件艰难的事情，因为他们想要展示持续的就业增长和持续的工资增长是一件好事。但另一方面，在没有出现一定放缓的情况下，通胀增加了通胀压力——通胀无疑是美国家庭最担心的问题。

非农就业报告巩固了美联储7月将加息75个基点的观点，纽约联邦储备银行行长John Williams表示，通货膨胀“高得离谱”，是对经济的最大威胁，决策者“坚定致力于”让通胀率回到2%的目标水平，加息速度将取决于经济形势。美联储6月升息75基点“是从疫情初期非常宽松的货币政策立场快速转向的关键一步”；在确定未来加息的速度和幅度时，我们将密切关注经济状况，探查金融环境收紧对经济的影响，及通胀，通胀预期和经济前景的变化情况。我们将依赖于数据，并保持灵活性；

因为高通胀压力下全球央行加息步伐提速，导致流动性收紧及对经济层面带来的压力是导致看多资金撤离大宗商品市场的重要原因，而最新一期的非农数据超预期加大了美联储继续大幅加息预期，这对大宗商品市场来说不是好消息，可以明显的感知到时间进入年中之后，宏观因素对大宗商品的影响力度逐渐变大，这推动了越来越多的商品终结牛市进入技术性熊市。

虽然经济衰退的担忧已经让越来越多的大宗商品进入熊市，但对于原油来说毫无疑问仍然是当下大宗商品中表现最为抗跌的品种，虽然惊险的暴跌行情一度也引发市场恐慌，迫使投机多头离场避险，但目前油价仍面临众多的不确定性，所以才会出现极端的多空观点。通过上半年我们跟踪地缘因素对油价的影响来看，很多预期对油价的影响都是反应过度了，下半年对于脆弱的供应端，能源危机炒作估计还是会有，但从宏观角度和高油价背景下供需的强弱转换这是大势，油价在大波动中逐渐完成筑顶然后重心逐渐下移仍是比较大概率，只是在节奏上对于投资者来说仍是考验，需注意节奏把握。