供需结构有变化

供应方面，国内新年度棉花播种进度较快、棉花实播增长，产量预期较乐观，同时，上年度棉花在供应端压力仍待释放。美国旱情持续，但新棉种植面积全面扩大，供应紧张情绪有所缓解。印度棉花种植进度加快，新年度增产预期相对确定。整体而言，2022/2023年度全球棉花供应预期相对充足。需求方面，国内纺企经营压力未见缓解，成品库存高企，订单不足，对上游棉花的补库意愿也相对较小。终端方面，宏观流动性偏紧，主要消费国经济前景不乐观，消费者信心走入历史低位，服装消费见顶的可能性加大，对全球棉花需求构成利空驱动。受疆棉禁令影响，我国纺服出口仍以利空影响为主。因此，2022/2023年度棉花供应预期相对充足，在海外宏观经济前景不乐观的影响下，消费需求明显偏弱，预计下半年棉价有下行空间。

A供应方面趋于宽松

国内新棉产量预期较乐观，供应端压力尚待释放。据BCO调查数据，我国新年度棉花在4月上中旬开始大面积播种，播种进度较快。从6月份的实播面积调查来看，2022/2023年度新疆棉花播种面积3630万亩，相比上年度增加0.9%；产量预期可达533.6万吨，较上年度增长0.3%。全国来看，2022/2023年度我国棉花实播4237万亩，同比增长0.8%；产量预期584.2万吨，同比增长0.3%。

国家棉花市场监测系统数据显示，截至6月30日，全国累计销售2021/2022年度皮棉368.7万吨，同比减少221万吨，较过去四年均值减少153.8万吨，其中新疆销售319.3万吨，同比减少202.0万吨，较过去四年均值减少123.1万吨。从中国棉花信息网统计的疆棉出疆统计数据看，2021/2022年度总体出疆情况处于四年来的最低点，可流通库存处于近年的最高位。可见，目前新疆棉花产业链现货实际流动性减少，大量货源仍在轧花厂环节，供应端压力尚待释放。

美国新棉种植面积全面扩大，供应紧张状况得到缓解。根据USDA数据，全美新棉播种已基本完成，全美及得州棉株生长进度持续领先。USDA发布的2022/2023年度作物实播面积报告显示，美棉新年度实播面积在1247.8万英亩，同比增加11.3%，其中陆地棉总面积1232.2万英亩，同比增加11.1%。分州来看，目前仅有亚利桑那州棉花播种面积从12万英亩降低至8.2万英亩，其余各州棉花实播面积均有不同程度增加。

目前美国干旱问题影响持续，至2022年6月28日，全美约61%的植棉区受旱情困扰，其中极度及异常干旱区域面积占比在22%。从植棉区不同程度旱情分布面积占比变化来看，当前干旱区域面积占比同比增加56个百分点，其中极度及异常干旱区域面积占比同比增加19个百分点，同比增幅均再度扩大。USDA棉花6月供需报告数据显示，2022/2023年度美棉总产量在359.2万吨。如果旱情对美国各棉区的影响程度不变，依据7月USDA棉花实播面积报告数据，对供需表进行调整，预计美国2022/2023年度棉花总产量在366.5万吨。但实际来看，各州实播面积增长不同，受旱情影响较重的东南棉区和西南棉区实播面积增长较少，而中南棉区降雨丰沛，受旱情影响较小，棉花实播面积增长也最多。综合而言，2022/2023年度美棉实播面积增长较多，在各州旱情影响程度不一的情况下，实际收获面积可能比预期更多，市场供应紧张状况有望得到缓解。

印度棉花种植进度加快，2022/2023年度增产预期相对确定。据印度气象部门数据，截至6月30日，印度西南季风已经覆盖北方邦，喜马偕尔邦以及克什米尔全境，拉贾斯坦、旁遮普和哈里亚纳局地，古吉拉特邦和中央邦绝大部分地区，季风进程比预期提前，导致降水情况不及往年，天气状况不利于棉花种植，可能会提高新年度的印度棉成本。

截至7月1日，印度全国植棉面积达640.8万公顷，植棉进度同比增长约4%，整体处于近年来的较快水平。由于2021/2022年度印度棉花减产，棉花价格持续走高，年度均价同比提升65.74%，因而大幅提振了下年度棉农种植预期。据印度相关机构数据，2022/2023年度印度植棉区域总计扩张3.8%，其中马哈拉施特拉邦同比扩种明显，目前播种面积约236.5万公顷。总体来看，虽然降水同比减少，但印度新年度棉花种植加快、种植面积扩大，新年度总体棉花供应将相对充足。

2022/2023年度全球棉花供应预期相对充足。尽管主要产棉国不同程度地受到天气影响，但根据USDA数据分析，2022/2023年度全球棉花实播面积为50295万亩，同比增长3.90%；总产量有望达到2640万吨，同比增长3.69%，即2022/2023年度全球棉花总体供应预期相对充足。

图为USDA棉花供需平衡预测

B需求偏弱难以改善

产业链下游方面，国内纺企成品库存高企，经营压力下补库意愿不足。对纺企而言，虽然棉价下跌使纺企的即期模拟纺纱利润出现好转，但由于实际成交与报价之间存在较大差距，而且现货销售也处于有价无市状态，纺企经营压力整体未见缓解。在大部分纺企面临成品库存高企、订单不足的情况下，部分工厂开机率持续较低，甚至部分小厂出现关停情况。多数商家对纺织市场持悲观态度，在9月新棉上市前，或不会有太大改观，因此对上游棉花的补库意愿也相对不足。

图为纺企成品库存（天）和原料库存（万吨）

终端消费方面，第一，宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高。据芝商所预测数据，美联储7月加息75bp的概率达到97.5%，而9月加息75bp的概率达到80.4%，而且2022年年内持续加息直到2023年年初的可能性接近50%。目前来看，随着海外主要央行收紧流动性，美联储承诺无条件抗击通胀，引发市场对于流动性收紧的预测相对确定。主要棉花消费国家及地区的经济指标也表现不佳，美国6月ISM制造业PMI为53，创23个月新低；欧元区6月制造业PMI为52.1，日本6月制造业PMI为52.7。主要消费国PMI持续下行并接近荣枯线，衰退风险加剧，全球棉花市场消费承压，对我国纺织品服装出口边际利空。

图为主要消费国制造业PMI

第二，主要消费国的消费信心处于历史低位，服装消费见顶可能性加大。从6月各国消费者信心指数看，美国密歇根大学发布的美国消费者信心指数仅为50.2，创44年来的最低值。世界大型企业联合会公布的数据显示，美国6月消费者信心指数从5月的103.2进一步下降至98.7，创2021年2月以来的最低水平。此外，欧元区和日本消费者信心指数均不同程度下行。目前主要消费国服装销售仍在增长，但以美国为例，美国批发商、零售商纺织制品库存累积已达历史高位，结合宏观面状况分析，主要服装消费国目前服装消费见顶可能性逐步加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动。

图为美国服装及配饰批发、零售库存（百万美元）

第三，疆棉禁令实施可能影响疆棉20%的需求量。2022年6月21日，美国总统拜登签署通过的《防止强迫维吾尔人劳动法》正式生效。根据棉花信息网对海关总署数据的测算，2021年我国对美国共出口棉纱0.2万吨，棉制面料1.98万吨，棉制产成品15.93万吨，棉制服装62.45万吨。依据产业不同环节对原料的耗损度，对美出口总用棉量约为114.5万吨。此外，通过对我国纺织企业用棉来源进行剥离计算，预计最终用在美国出口的新疆棉用量在59万—64万吨。按比例推算至全球服装主要消费地美国、欧盟和日韩，新疆棉受影响的总数量在112万—122万吨，占疆棉总产量的20%。

C棉价推涨动能殆尽

从CFTC数据分析，由于前期美棉期货交易重心振荡下行，锁基差的资源点价成交，行情持续波动叠加需求转弱之下棉商部分回购，美棉未点价销售合约量（oncall）持续减少且降幅扩大。此外，从CFTC基金持仓报告看，美棉净多持仓已连续数月下降，资金做多兴趣明显减弱。总体而言，在交易层面上，棉价前期推涨动能基本消耗殆尽，叠加实播面积增加导致的新年度供应宽松预期，新年度美棉缺乏上涨动力。

图为美棉未点价卖单量（张）

从周期角度看，国储棉已经进入净收储周期。2014—2021年中储棉净抛储达到1172万吨，超过上一周期的净收储量。为了保证对国内棉花市场的调控力度，中长期内，预计收储数量将大于抛储数量。在全球纺织服装消费见顶回落的背景下，国内棉纺产业链受到疆棉禁令的影响，国储调控可能在中短期发力，从而对产业链形成支撑。

近日，美国总统拜登有意宣布对部分中国输美商品豁免加征关税，以降低美国创纪录的通货膨胀率。美国对我国加征关税的出口商品前后分为4个清单，服装所在加征关税的范围为清单3和清单4，总体规模接近300亿美元。

从纺织服装、服饰业出口交货值分析，2018年至2019年出口金额减量平均在50亿元左右。如果今年美国取消服装行业的加征关税，则我国服装出口存在一定增长空间。

D利空驱动后市走低

宏观层面，经济前景担忧和流动性缺乏，推动美国国债收益率走低，美元指数飙升至20年高位，短期宏观市场情绪悲观。此外，从纺织相关品种PTA、原油价格走势看，整体偏弱运行、重心下移，也对棉花下半年价格运行形成利空影响。

图为美债收益和美元指数

供应方面，国内新年度棉花播种进度较快、棉花实播增长，产量预期乐观，同时上年度棉花在供应端压力尚有待释放。美国旱情持续，但新棉种植面积全面扩大，供应紧张情绪将有所缓解。印度棉花种植进度加快，新年度增产预期相对确定。整体来看，2022/2023年度全球棉花供应预期相对充足。

需求方面，国内纺企经营压力未见缓解，成品库存高企，订单不足，对上游棉花的补库意愿相对较小。终端方面，宏观流动性偏紧，主要消费国经济前景不乐观，消费信心也走入历史低位，服装消费见顶的可能性加大，对全球棉花需求构成利空驱动。

综上所述，2022/2023年度棉花供应预期相对充足，在海外宏观经济前景不乐观的影响下，消费需求明显偏弱，预计今年下半年棉价有一定的下行空间。策略上，投资者可择机介入CF2209、CF2301空头头寸。