7月至今，股指振荡调整为主，两市日均成交额较6月下降约4.5%。截至13日，北向资金净流出近百亿元，两融资金净流入约167亿元，受外部市场影响，境外资金边际波动性更高，国内资金预期相对稳定。

当前，宏观风险变量仍集中在外部，美国通胀及美联储紧缩为核心变量，间接影响国内市场风险偏好的持续回暖。最新数据显示，美国6月CPI增速9.1%，再创逾40年新高，而核心CPI降速也低于市场预期，仅较前值微降0.1%。高通胀再度强化了美联储加速紧缩的基准预期，7月会议加息100BP的可能性成为新的风险因素，据芝加哥商品交易所（CME）利率期货显示，7月加息100BP的概率上升至44%。

美联储无条件抗通胀的政策基调，触发了美国经济衰退预期，美国10年期国债收益率快速下行至3%以下。由此，市场衍生出两种交易逻辑，一是加速紧缩将触发衰退，二是加速紧缩将提前结束紧缩周期。前者利空市场情绪，是当前核心的交易逻辑，后者将随加速紧缩预期的持续兑现而逐渐发酵，相对利于风险偏好的修复，但能否实现取决于高通胀能否触顶且大幅回落。三季度将是美联储通胀和紧缩变量的兑现期，很难触发“美联储看跌期权”的交易逻辑，国内政策空间及风险偏好仍将面临较强的外部制约。

与外部变量高波动相比，国内宏观环境相对稳定。在前期过度悲观预期修复后，关于弱复苏强度的不确定性，抑制了市场风险偏好的进一步提升，有待新的超预期因素提振。刚公布的6月金融数据全面超预期，尤其是居民中长期贷款出现快速回升，接近去年下半年的月均水平，各地集中放松地产限制措施的效果初显；15日公布的二季度GDP数据，将进一步检验疫后弱复苏的强度，目前Wind预测均值约1.2%。

下半年国内将面临通胀压力，6月CPI增速已达到2.5%，其中猪价贡献显著，本轮猪价自4月低点反弹已约60%，强烈的猪价上涨预期也触发了官方的“保价稳供”政策，通胀压力将限制国内政策空间的再加码预期。

综合看，国内经济弱复苏强度，以及内外宏观变量的演绎方向有待观察。若15日公布的二季度GDP增速低于市场预期均值，叠加美联储加速紧缩,短期内股指仍存振荡调整空间。若高于市场预期，则弱复苏强度预期的上修，将利于对冲内外风险变量，提振市场情绪。