行情回顾

回看今年二季度的钢材行情，清明节前后是钢材价格的拐点，前期市场情绪达到年内高点，但在之后上海疫情的爆发和扩散导致清明节的需求脉冲完全落空，市场开始走需求不足的负反馈，钢材价格见顶回落。4月19日，发改委表示继续开展粗钢产量压减工作，炉料价格崩塌，焦炭累计提降4轮，铁矿一度下破800关卡，成材价格顺势下行。叠加上海疫情反复，华东需求跌入谷底，出口端也下滑明显，出口订单大量违约，成材市场跌入冰点。

经济的萎缩肉眼可见，国家的货币财政支持政策也陆续提出，但主要方向还是以减税降费和财政政策前置为主，托底强于刺激。5月底开始的这波反弹仍然是以上海复工复产为主线，价格走在了现实之前，市场情绪明显回暖，价格底部反弹超10%。但成材基差急速萎缩，现货难以匹配盘面的涨幅，上行压力凸显。

6月，极端天气袭击南部地区，华中华南洪涝灾害频发，物流受阻，需求惨淡。同时华北疫情反复，北京库存大幅累积。华东复工又远不如预期，工人到位慢，政府也未给出明确的复工许可，工地开工依然受阻，钢材价格回归基本面。随着美国5月CPI超预期上行，美联储加快年内加息速度，外盘大宗商品价格暴跌，联动黑色板块下行加速，螺纹钢最大跌幅接近15%，跌至去年底水平。

需求展望维持弱稳

上半年受到疫情和海外平衡走弱影响，需求大不如前，测算的钢材需求下滑接近6%，是过去几年来的最大跌幅。今年下半年随着国家托底政策的发酵，人民群众经济生活回到正常状态，需求即便回暖无力，仍将保持一定韧性。鉴于去年下半年的低基数，今年下半年需求将同比走正，全年的钢材需求增速将保持在水平线以上。对于螺纹钢而言，地产仍然处于筑底阶段，基建虽然对原料需求拉动有限，但边际改善较强，下半年整体需求维持弱稳。

1、地产尚在筑底

上半年地产刺激政策频发，但主要仍集中在销售端，以降低购房门槛、降低首付比例、降低按揭利率为主，且不同城市力度不一。一线城市销售压力小，即使没有更多的优惠政策，住宅价格依然维持稳定，上半年累积上涨0.40%。二线城市的政策更加具体，特别是部分限购城市的放松，对需求的刺激较大，且二线城市并未出现上海这种强度的疫情影响，整体住宅价格也同样较稳，上半年累积上涨0.22%。三线城市的购买力明显不足，虽然政策更多、优惠更大，但年后以来住宅价格持续处于下跌区间，上半年累积下跌0.30%。

从统计局70城的数据也可以看到，截至5月，70城新建商品住宅环比下滑收窄至0.2%，同比下滑扩大至0.8%。住宅价格尚未出现企稳的状态，仍然处于筑底阶段。

地产价格底部，企稳上行又暂时看不到，居民短期购房意愿不强，刚需置业也以观望为主，销售降入冰点。统计局口径截至5月，今年商品房累积销售面积同比下降23.6%，5月单月同比下滑31.8%。从更高频的中指百城数据看，6月随着上海疫情的缓解，地产销售环比有较强改善。数据层面广州、青岛等地有安置房集中网签的问题，口径出现变化，增幅异常，如果剔除这部分影响，6月初步统计已收窄至27%，绝对值看已和去年下半年月均销量相去不远。如果能一直维持在这一水平上，下半年需求基本见底。销售的企稳会带动整个地产产业链的风险偏好提升，看好明年房企的资本开支能够出现正增长。

资金角度看，刨除2020年的突发疫情，今年的房地产开发投资是过去几十年以来首次负增长。截至5月，房地产开发投资完成额累计同比下滑4%，且降幅还在扩大。分项看无论是土地购置还是建安工程都出现不同程度的下滑，特别是土地购置费的下行严重抑制了土地财政的收入，地方政府资产负债表进一步恶化。

中指数据统计，今年上半年全国土拍市场，流拍和撤牌数量合计1995宗，流拍撤牌率达23.4%。数据显示，百城成交土地占地面积1-5月同比下滑幅度达28.19%，土地市场依然维持弱势。易居研究院的报告显示，6月百城土地成交建筑面积环比增长104%，同比减少43%，基本维持，仍然处于底部。

房企资金紧张延续，截至5月地产开发资金仅6.0万亿，同比下滑25.8%，其中占比最大的三项，国内贷款同比下滑26%，定金及预付款下滑39.7%，个人按揭贷款下滑27%。

地产行业低迷，房企积极自救。今年以来，房企违约暴雷的情况环比改善，大部分房企主动调整自身的业务节奏，降低了资本的输出力度，具体是延缓了新开工和拿地的进度，以正常施工和保交付为主要任务。大部分房企资产负债表积重难返，虽然渡过了第一年的低迷行情，但改善依然有限，目前的房企依然深陷泥淖。截至5月，全年房屋新开工面积仅为5.2亿平方米，同比下滑30.6%，施工面积为83.2亿平方米，同比下降1.0%，竣工面积为2.3亿平方米，同比下降15.3%。

和建材相关性较大的新开工面积是后期博弈的重点。边际上看，随着房企的现金流逐步改善，地产开发速度加快，新开工面积会缓慢修复，但这个长逻辑大概率要到明年才能兑现，且过去一年来拿地数据的低迷会直接压制后续新开工面积的绝对高度，在回补前期存续土地之后，新增的新开工需求可能会大不如前。今年全年看新开工面积增速可能会爬至-20%附近。

地产前低后高的走势会体现到螺纹钢的需求中来，鉴于上半年螺纹钢的需求同比下滑约15%，下半年基数下降且边际需求改善，同比下滑幅度大概率出现明显收敛，预期地产角度全年需求拖累大概在7%左右。

2、基建前景可期

与地产不同，基建仍然处于扩张阶段，截至5月，基建投资累计增长8.16%，是今年“稳增长”目标的主要抓手。为了达到3月5日李克强总理提出的5.5%的经济增长目标，近几个月国务院多次在重要会议上提出加快推动基建的要求，并坚持财政政策前置。6月新增专项债约1.37万亿，全年发行总额约3.4万亿，叠加去年年底的集中申报，总额达到4.6万亿，无论从数量和发行的前置程度而言，都要较往年更加积极主动，凸显了国家扩大基建投资的决心。为了保证资金端的充沛，6月29日国常会再次通过发行金融债券等募资3000亿元，用于补充重大项目资本金，预计能再撬动1.5万亿元的基建投资。

从基建投向的结构来看，为了尽快做到投资落地，在有效投资的基础上，加大了传统基建的比例。去年新增专项债投向新基建的比例大概在25%，而今年这一比例出现了明显下滑，有更多的资金流向农村建设和园区建设。

资金的到位也可以从实际落地中看到，钢贸商的基建订单较一季度有明显提升，且回款能力较地产要强上不少，需求的发力在不断加速。三季度随着更多的投资转向实物工作量，叠加经济走出低谷，基建端对建材的需求会有更大的提升。我们预计今年的基建投资能为钢材需求带来接近1000万吨的增量，这也会为螺纹钢带来1.5-2%的需求提振。

粗钢压减成为关键

虽然上半年螺纹钢的需求表现较差，但疫情之后物流复苏，淡季已表现出韧性。随着下半年地产筑底、基建起势，全年的需求可能回升至-6%附近。而其他钢材，包括热卷、中厚板等，今年的需求表现都较螺纹钢要强上不少，且随着下半年实物工作量的增加，需求强度有保障。鉴于去年下半年需求的低基数，乐观估计全年的钢材需求增速可能爬回至-2%附近。

6月钢厂主动减产之后，目前钢材供需平衡开始走平。在下半年需求有保障的前提下，接下来供应端的扰动会决定后续供需平衡的发展，其中粗钢压减这个重磅政策会成为影响行情的关键因素。

今年的粗钢压减工作最早提出是在4月19日，国家发展改革委肯定了2021年的粗钢压减工作，并提出今年会继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。之后又再次重申了这一政策基调，给定了钢铁行业未来的发展方向。

根据统计局数据显示，1-5月粗钢产量累计下滑3800万吨，6月部分钢厂主动减产，铁水、废钢日耗环比下行，预计6月产量同比持平或小幅去化。这样子看，7月粗钢产量将同比走正，9月粗钢产量累计同比走正，所以大概率行政性减产会在三季度提出。

因为发展改革委一直未公布今年具体的粗钢压减目标，所以如果我们按照最悲观的平控去算，下半年产量能同比回升3800万吨左右，具体分摊到每个月，大概的产量走势接近2019年水平，月均降至8400万吨附近，相较于5月的产量9661万吨仍有不小的差距。

在这种降幅下，粗钢的产量是匹配不上目前的需求强度的，如果后续进出口无法弥补上这一缺口，四季度库存可能会出现疫情以来同期的新低点。

总结

现实情况的低迷，让螺纹钢利润一直维持在低位，即便民营高炉和电炉出现大幅减产，但依然没有改善钢厂的利润情况。粗钢压减的工作提出近3个月，市场也并未像去年一样交易这一政策，仍然选择遵从现实，预期较弱。

炉料端，铁矿和焦煤都面临着供需平衡拐点的问题，库存低点已现，后续的累库节奏会聚焦于铁水的减量上。所以粗钢压减前期对炉料的影响会更大，很有可能会带着成材出现一波扩利润的下跌行情；之后随着库存去化到一个同比低点，钢材的供需缺口在低库存下累积矛盾，最终出现上涨行情。

这套逻辑最大的倚仗是粗钢的压减。随着钢材及其炉料价格的下行，以及违规、高成本产能主动减产，发展改革委其实没有那么强的动力来推动粗钢的压减工作，截至目前也还未看到行政性的强制减产工作，这也是下半年需要警惕的点。如果压减不达预期，可能只会有上半段行情，下半段的上涨需要看到更强的需求驱动才行。