展望下半年，纯碱是目前众多工业品中少有的、需求有明确增量的、确定性较高的品种，因此它在大类资产配置中多头配置的地位大概率会延续。浮法玻璃作为纯碱最重要的下游，目前的确是压制纯碱估值和价格的拖累环节。下半年纯碱的支撑主要依靠光伏玻璃的投产，风险主要源于浮法玻璃冷修的概率以及全球宏观预期的恶化。

从纯碱产量的角度来看，在去年连云港碱业退出之后，其余厂家尽可能增产，因此导致产量能够超过去年同期水平，但产能瓶颈依然存在。纯碱需求方面，光伏玻璃在上半年陆续投产，同时浮法玻璃冷修意愿极为有限的情况下，纯碱需求保持较高增长。根据平板和光伏玻璃的日熔量数据来测算，两者每周消耗重碱32.73万吨，较年初30.34万吨的用量增加7.9%。从上半年表需情况看，依然是重碱好于轻碱。主要是因为有交割库的存在，所以重碱可能会有大量的阶段性投机需求出现。目前交割库重新进入去库存周期，或许会造成厂家库存去化不畅，从而形成供应替代，三季度初期重质纯碱的表观需求可能会阶段性下滑。

轻碱主要由刚需来驱动。截至年中，今年轻碱产量累计为642.33万吨，去年为679.81万吨，同比减少37万吨。表观需求方面，轻碱今年累计表需为704.25万吨，去年为754.45万吨，同比减少了50.2万吨。可以认为，厂家轻碱产量是以销定产，虽然需求因大环境和价格因素有所下滑，但是轻碱产量也转移到了需求更好的重碱，产销同比均下滑6%，依然达到了供需平衡。

纯碱厂家库存已经降至非常低的水平，若考虑到厂家在手订单的情况，可以说厂家接近零库存的状态。中游贸易库存位于中等水平，相较去年有明显降低，主要是纯碱紧缺的情况进一步加剧，流通货源减少。下游玻璃厂库存处于中等水平，玻璃厂样本库存天数目前在30天左右。

从时间上看，旺季期间玻璃企业冷修的概率不高，预计冷修潮在11月之后才能够出现。玻璃需求端是更大的变量，今年有可能会出现地产销售改善之后，投资方面快速传导的情况，因此我们选用了更加乐观的两年传导周期模型来作为下半年的判断依据，但是模型显示今年下半年的竣工情况也难言乐观，整体是边际走弱的状态。从微观角度看，根据模型监测，主体施工的强度在上半年曾经出现过一次拐点，但是力度很弱，所以也造成目前玻璃厂家的库存仍在累库周期中。根据我们高频跟踪，虽然沙河地区持续以降价来促销，但是我们认为这种促销其实并不能够带来投机需求的爆发。往往产销率达到120%，就已经是阶段性的高点，沙河降价去库的同时，又会挤占其他地区的需求。

总体而言，我们认为玻璃现实很差，未来有改善的空间。从盈亏比来看，玻璃估值上已经触碰到了成本，继续做空的盈亏比并不合适。但是根据需求预期来推导，本轮反弹的弹性或不及2020年。玻璃未来存在超跌反弹的机会，建议在FG2209触及1500关口时，做多FG2301合约。玻璃进入反弹周期时，纯碱可能是最好的进攻窗口，适合作右侧跟进。