短期波折不改“此消彼长”中期趋势，成长继续占优。近期房地产贷款相关事件是市场下跌的主要催化，但银行风险敞口相对有限且政策处置及时，中期影响比较有限。如果近期监管层出台进一步处置政策，可能缓和市场悲观情绪。我们判断：A股“此消彼长，水到渠成”震荡上行的中期趋势不变，分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优。

海外高通胀将会强化“此消彼长”的中国优势。美国6月CPI创40年新高，将会增强美国的“高通胀→加息+缩表→经济衰退”担忧(此消)；而中国“通胀压力相对较低→宽信用再加杠杆→经济修复”预期(彼长)。同时，中国相对较低的通胀(煤炭“长协”)，能够缓和制造业(电力)成本压力，也将提升中国出口链的全球竞争优势。

中国经济确认“弱复苏”，“再加杠杆”和“政策暖风”仍将是中期主线。(1)6月经济数据和7月高频数据交互验证经济“弱复苏”：6月出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速有所改善，但幅度不是太高；7月日均耗煤和多数行业开工率也仅小幅提升。(2)6月新增社融5.17万亿元，居民长期贷款/企业长期贷款/政府债券均明显改善，“再加杠杆”政策在途。(3)30亿减量逆回购对市场的影响相对有限：周五1000亿MLF等量续做能够缓和流动性政策转向收紧担忧。即便06年以来的4轮“宽信用/紧货币”中，A股基本都上涨，大盘成长风格也多占优。

“此消彼长”中国优势资产继续关注：景气预期高位回升的“估值洼地”。我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中提示：“此消彼长”驱动A股估值略高于全球水平，但也存在一些“估值洼地”。景气预期的边际变化是全球估值比较的关键变量，建议关注景气预期上修的“低估值”：煤炭、酒店餐饮、医药、新能源链。截至7月15日收盘，中报业绩预告披露率25.6%，有一定代表性，其中：中报业绩披露率在20%以上的高增长行业主要集中在：电力设备、有色、煤炭、医药等领域。

“此消彼长”短期波折不改中期趋势，继续关注中国优势资产。房地产贷款相关事件的风险敞口相对可控，如果近期监管层出台进一步处置政策，可能缓和市场悲观情绪。我们构建的”此消彼长四象限框架“大概率将继续呈现”美国衰退得快，中国复苏得慢“的组合，成长占优。行业继续配置”政策暖风中国优势资产的3条主线：(1)疫后制造及消费修复：汽车(含新能车)/光伏组件/零售等；(2)再加杠杆：限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)；(3)国内定价主导的通胀链：上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。