近期甲醇回调明显，期现共振下跌，港口库存累积至高位。对前期行情进行分析，发现本次行情主要为需求弱势叠加煤炭预期拐头驱动。前期煤炭依靠旺季预期，在甲醇需求弱势，不断累库的背景下，将甲醇推至高位，而随着进入6月之后，发现旺季日耗不及预期，而库存数据仍位于高位，整体煤炭情绪走弱较快，甲醇的成本推动预期被证伪，期货价格跌至成本线以下。鉴于后期煤炭走势暂未明了，目前看成本支撑仍需上游停车配合。

从基本面上看，甲醇前期走弱主要由于国产供应和进口量维持高位，需求不济下，盘面下跌较快；但是由于前期港口价格被推升至高位，内地到港口的窗口完全被打开，内地库存转移至港口，故在库存压力不大的背景下，内地甲醇工厂挺价；而随着盘面价格逐渐走低，带动港口估值下移，近期港口逐渐开始倒流安徽、鲁南等地，港口库存开始往内地转移。

随着内地库存的累积，内地价格逐渐出现下跌，利润继续压缩，陆续出现装置停车现象，观察后续是否出现大面积停车；港口库存逐渐去化，后期进口存减量预期，预计后期倒流不持续；另一边，甲醇下游投产已经逐渐兑现，整体下游需求产能足够，但是受制于疫情以及经济弱势，开工位于低位，需求总体偏弱，无法产生支撑。短期供应端减量，为甲醇提供阶段性支撑，但是需求转好仍是甲醇后期走出独立行情的必要条件，目前看来转机需要等待。

一、 MTO支撑犹存，传统需求维持弱势拖累供需

去年受煤炭及碳中和双控政策影响，供应端出现大量检修，供应端带动的行情。而今年煤价波动低于往年，内地供应端较平稳，开工维持高位，除去煤炭预期外，今年行情主要是受需求驱动，需求端弱势下，甲醇价格受到压制；由于行情受需求端影响较大，故计划从需求端入手观察，按照MTO和传统需求两块进行分析。

（一）MTO利润恢复，投产如期兑现，支撑仍存

通过观察MTO的利润与开工，结合实际检修降负的情况，对于MTO需求进行分析；从今年实际开工与利润角度来看，国内开工从年后逐渐提升至高位，而近期部分MTO按计划进入检修，诚志一期近期因为下游远东联EG推迟重启，其自身的重启也推迟至8月初，7月MTO需求较预期走弱，后期按照检修计划进行检修，但MTO利润相对前期走高不少，暂且认为在目前利润下MTO因利润停车的概率较低，MTO需求存在支撑。

注：从利润端看，计算得到的利润处于季节性低位，但是MTO并没有出现开工大幅降低的情况，故认为实际MTO利润可能好于计算，能维持开工。

其次看今年的新投产MTO情况，去年年底，新疆广汇和甘肃华亭投产，前期停车过后，近期甘肃华亭有重启计划；渤化已投产，但近期下游PP装置损坏，目前MTO维持7成负荷，后期关注其下游装置的恢复情况。

（二）出口提振MTBE，其余传统需求维持弱势，拖累供需

传统需求主要分为甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等。通过观察各个下游的开工情况，来观察需求变化，再结合该下游传统新产能的投放，对后期的需求给出预期。

甲醛方面，21年联亿投产后，逐渐增加投产的线数，今年甲醛的产量均高于去年同期，且3月产量位于季节性最高位，与开工变化也相吻合，后期随着疫情发酵，部分厂家出现降负停车的现象，4月产量下降明显；往后展望，认为随着疫情修复，存量装置有释放产能的预期。

醋酸方面，去年华谊新产能已兑现，今年月产量均高于去年同期，而随着下游需求的走弱，整体供需走向弱势。近期醋酸自身检修与复产，带来行情的波动，价格由涨转跌，但是整体需求仍处于弱势，短期仍承压，后期关注下游需求能否转好，若转好可能仍有支撑，若维持现状，则醋酸将进入供大于求的状态。

二甲醚今年月产量均小于去年同期，与开工相符。近期受工厂检修影响，开工偏低，随着部分工厂开工回归，产量有所回升，但是随着进入淡季，其需求总体提升有限。

MTBE今年产量较高，主要受成品油价格飙升影响，调油料出口增加，对MTBE价格支撑较强，调油料价格也随之走高。考虑到目前原油价格不稳，海外成品油价格回调，调油经济性相对前期走弱，价格存在回调压力。

二、 内外供应高位，后续关注实际检修落地情况

（一）供应维持高位，成本逻辑仍未兑现

今年年初至今，甲醇供应维持在高位，主要受两方面影响，一方面因为煤炭受政策影响以及疫情影响，基本面走弱，绝对价格下跌，释放出部分甲醇的生产利润，支持煤头甲醇生产；另一方面是因为去年秋季双控和缺煤影响，部分装置已经检修过一遍，导致今年春季检修量不及往年，甲醇的产能利用率较高，供应充足。近期内地开工变化较大原因主要为港口价格下跌过快，导致内地检修逐渐出现，开工波动变大。鉴于目前内地和盘面维持脱钩状态，港口虽有倒流但是量始终受限，后期需关注内地库存累积情况，观察是否出现大面积停车的情况。

若从煤炭角度对成本进行考量，蒙西的煤炭限价上限为690元/吨。若后期煤炭走弱，以600元/吨的内蒙坑口煤价作为煤炭目标价格，蒙西甲醇的单吨成本为1700元左右，若港口和内地回归正常顺流状态，按照往年内蒙和华东的价差季节性来观察，01合约的甲醇盘面成本应该为2100元/吨左右；若倒流持续，则应将山东视为中介区域，作为内蒙和港口的甲醇销向区域，内蒙价格加上250元运费至山东，港口价格加上150元运费至山东，则推出港口成本价应为1800元/吨左右。由于在01合约上，存在限气的预期，且认为进口量不会超过前期高点，在渤化后期恢复的情况下，港口能消化进口量，倒流内地可持续，故认为01合约上，甲醇的成本底部应该在2100元/吨附近。

（二）卸港效率提升，进口增量明显

进口端看来，甲醇进口受港口卸货干扰较大，3月前卸货不佳，港口浮仓较多，实际进口量受到限制，4月之后卸港情况转好，港口浮仓下降，进口量增多，近期受到港口高库存影响以及引水效率的影响，浮仓又开始逐渐增多，但是整体进口压力还是偏大，4、5月进口量高于同期，目前6、7月进口船期仍较多，后期随着外盘伊朗装置检修增加，观察8、9月船期是否会下降，但是目前进口窗口依旧维持打开状态，首先观察是否会关闭进口窗口，再观察实际船期以及内外价差的情况。

（三）上半年新产能投放较少，关注后续久泰宝丰大装置投放

从去年年底开始，甲醇投产偏少，至今只投产了内蒙黑猫30万吨、安徽临涣50万吨、宝丰三期40万吨，加上神华包头技改后的40万吨，其他再无新投产装置，后期内蒙久泰和宝丰的大装置暂时未定，年内是否能投产存疑，所以国内新增供应整体偏少。

三、总结

综合看来今年内地供应维持高位，近期开始由于成本问题，逐渐出现停车等操作，进口自4月开始走高，目前维持高位，后期预期到港量也不低，关注伊朗检修后，发运量是否会有所下降。内地在4月前库存并没有出现大幅累积，这与前文中提到的传统需求超预期表现关系较大。而4月后及5月下的的累库主要反应了疫情的持续影响以及检修装置的回归，目前需求仍维持弱势，未看到明显好转，故在目前宏观弱势的背景下，甲醇走强驱动仍需等待，需要库存大幅去化，才有走强的支撑。