随着郑棉期货主力合约价格跌至15000元/吨下方，棉纱期货主力合约也跌破23000元/吨，市场多空分歧显现。从市场博弈中可以发现，棉纱的交易逻辑已从轧花厂高加工成本支撑转换到下游疲软。那么，棉纱价格走弱能否驱动消费出现边际好转？

终端消费形势分化

从国内终端消费来看，服装消费一改颓势，6月零售消费数据亮眼。受此前多地疫情冲击，居民消费受阻。4—5月，国内服装类商品社会零售额同比下降22.62%，跌破近5年区间。不过，随着国内疫情形势转好，消费有所恢复。6月，国内服装类零售额达到842.1亿元，同比增加3.01%。然而，随着宏观经济承压，国内居民消费意愿有所走弱。

从国外终端消费来看，笔者仍维持消费回落趋势的判断。美国服装类批发商和零售商的库存仍维持高增速。5月，美国批发商库存同比增速达到49.28%，零售库存同比增速达到23.02%，累库趋势未有改变。然而，美国服装进口仍维持增长。截至5月，美国棉纺织品进口量维持季节性高位水平。不考虑价格因素，1—5月，棉纺织品进口总量同比增幅为10.07%。库存量和进口量同时走高，说明美国市场终端消费已经大幅放缓，这一趋势从2021年9月就开始出现并不断加强。笔者预计，今年欧美秋冬订单量将出现大幅降低，对全球纺织业将是一次沉重打击。

与此同时，国内纺织产业受限于新疆棉禁令，外单承接依然乏力。5月，我国出口美国的棉纺制品占比进一步压缩至19.9%，连续4个月下滑。1—5月，我国出口美国的棉纺制品累计仅有22.3%，较去年同期占比下降2.93个百分点。

图为美国棉纺织品进口来源结构

纺织行业压力不减

目前，严峻的消费形势使得纺织产业链各环节库存出现积压。据统计，7月，我国纱线库存天数达到36.62天，同比提高24.79天，高出2019/2020年度同期水平4.67天；我国坯布库存天数达到38.34天，同比提高13.29天，高出2019/2020年度同期水平5.7天。从开工、利润和产成品库存变化趋势来看，纺织业目前仍处于被动累库阶段。尽管上游原料成本一再降低，纺纱即期利润有明显改善，但因订单不足，原料采购量有限，纺企还是以待消化的高价棉或高成本棉纱为主。

与此同时，纺织行业面临过度竞争，库存尚未出现去化迹象。近两年，国内外纺织行业呈现高利润状态，从而带来整体纺织产能扩张。据相关机构对重点生产企业统计，在纺织板块，2021年并条机销量同比增长66.7%，粗纱机销量同比增长101.6%，棉纺细纱机销量同比增加117.8%，转杯纺纱机销量同比增加61.1%。因为生产和消费在时间、空间和主体上是分离的，所以很难实现产能投资与最终需求的完美匹配。在经济繁荣时，投资者对未来过于乐观并加大投资，极大可能导致产能过剩局面。同时，随着外部环境不乐观，欧美服装市场终端消费增速出现回落，产业链各供需环节的库存将面临进一步积压，从而抑制棉纱价格反弹。

整体来看，国内棉纺产业，对外受困于国外终端消费下行的不利趋势，对内深陷于产能周期和库存周期带来的压力。因此，以棉纱为主的纺织产品价格将继续承压运行。