价格将重回3000—4000元/吨水平

根据PTA历史价格季节性情况分析，在成本端支撑减弱、供应过剩压力增加的情况下，下半年PTA处于跌势的情况相对较多。笔者建议择机介入PTA2209、PTA2301合约空头头寸。

[成本端：原油和PX演绎向下驱动]

全球通胀水平强劲增长，流动性收紧持续施压大宗商品市场。美国6月未季调CPI年率录得9.1%，同比增速进一步突破新高，并且比此前调查时预期的8.1%更高，为1981年11月以来最大增幅。欧元区19国5月CPI也达到8.1%。整体来看，国外主要经济体通胀水平依旧维持强劲增长。尽管美联储6月采取了包括加息75个基点在内的措施抑制通胀，但通胀依旧难以迅速回调。结合芝商所发布的加息概率预测来看，在美国6月CPI大幅上行且远超预期的背景下，市场普遍预测，美联储会宣布再次将联邦基金利率上调75个基点，提升100个基点的可能性也大幅提高。此外，芝商所的美联储观察工具显示，美联储9月再次加息75个基点的可能有80%。总体而言，美联储第三季度的政策有可能持续转向“鹰派”，以防止美国经济重新步入大滞涨情况中。美国加息步伐继续提升，使得流动性收紧，并持续施压大宗商品市场。

图为美国和欧元区19国CPI

成品油需求支撑逐步减弱，库存累积趋势明显。国际油价上涨和全球经济环境不佳已经开始对石油需求造成损害，全球发达经济体石油需求增长放缓。7月，原油三大机构公布的月报显示，OPEC没有调整需求预期，但国际能源署（IEA）和美国能源信息管理局（EIA）均进一步下调原油需求。以EIA发布的报告为例，EIA认为，高油价将导致美国7—10月的汽油消费量低于先前预期。7月，汽油日需求量将达到907万桶，比6月的预测下降2.2%。EIA对今年全球原油的增长预测也因全球经济衰退预期而下调，目前预计原油需求每天增加220万桶，年初时的预估为每天增加360万桶。总体来看，成品油需求恢复仍不及疫情前水平，并且第三季度消费量也不及预期，对原油的需求支撑随之减弱。

美国最新库存数据显示，成品油库存已经开始逐步累积。截至7月8日当周，原油库存变动实际公布325.40万桶，汽油库存变动实际公布582.50万桶，精炼油库存变动实际公布266.80万桶。汽油库存增幅录得2022年1月14日当周以来最大，精炼油库存增幅录得2021年12月31日当周以来最大，精炼油库存和汽油库存均大幅超预期持续累积。随着下半年成品油消费旺季逐步过去，库存累积趋势愈发明显，这对国际油价存在利空驱动。

图为美国成品油库存

下半年原油市场供应过剩压力明显增加，价格重心下移对能源化工产品的驱动向下。原油三大机构月报一致判定，第三季度原油市场供应过剩压力增加。从绝对数值来看，EIA发布的能源展望报告显示，6—11月，原油供应平均过剩132万桶/天。从相对角度来看，上半年地缘政治风险使得市场对俄罗斯原油供应的稳定性存疑，但目前俄罗斯原油生产依旧稳定增长明显高于预期。加之在全球经济衰退预期下，原油需求恢复不及预期，EIA上调供应并下调需求，供需差峰值从6月的150万桶/天扩张到200万桶/天。原油市场供应过剩压力明显增加，预计原油下半年的下行趋势不会改变，价格重心将逐步下移，这也对下游能源化工产品构成较强的下行驱动。

图为EIA原油供需预测

PX下半年投产计划较多，整体供应宽松也对PTA构成下行驱动。从下半年PX供应情况来看，在2—3个月的中期时间内，PX面临九江投产和浙石化等装置提负荷。综合其他装置提负和检修消息，供应增量在10万吨/月附近。从全年投产计划来看，国内PX和下游PTA投产计划基本匹配，富海装置10月投产，盛虹装置11月投产一半产能200万吨。在第四季度装置集中投产以及进口存在回升的预期下，PX将面临累库压力。PX整体供应宽松对PTA构成下行驱动。

[基本面：供需依旧维持紧平衡状态]

供应方面，成本对PTA开工率的制约减弱，下半年产能集中投放使得供应预期宽松。PTA平均加工成本在400—500元/吨，受国际油价波动的影响，上半年PTA催化氧化工艺成本持续上升超过8000元/吨。在利润较差的情况下，PTA开工负荷持续受到压制。然而，随着下半年全球流动性持续收紧，成品油需求支撑减弱，国际油价逐步走入下行通道。受此影响，PTA加工费开始企稳，进一步减弱PTA开工负荷的制约。

据统计，2月，逸盛新材料2号线360万吨产能投产，国内PTA年产能提升至6989万吨。上半年PTA供应整体处于较低水平，平均开工率约在74.23%。按下半年PTA投产计划计算，预计有750万吨PTA装置投产。其中，恒力石化预计在第三季度末投产一套250万吨装置；富海集团预计配套PX的250万吨PTA装置会在11月左右投产；桐昆石化250万吨产能预计投放在第四季度末。整体来看，PTA供应预期相对宽松。

需求方面，第一，新增投产计划难以满足供应端增量。从存量上看，上半年我国聚酯主要产品产量为2346.76万吨，相比往年同期下降0.4%。3月，国内疫情对春季旺季需求带来了较大影响，聚酯总体产量不断下滑。而第三季度在高温限电政策影响下，预计聚酯产量将进一步收缩。从增量上看，下半年我国聚酯产能将投放360万吨左右。其中，第三季度将投放195万吨，第四季度将投放165万吨。考虑到低利润下部分装置存在延后计划，全年预估聚酯投产500万吨左右，整体仍然难以匹配上游PTA的投产计划。

第二，产成品高库存将倒逼聚酯开工负荷持续回落。在整体需求偏弱的影响下，聚酯产销存在阶段性的放量，但总体维持低位，这使得聚酯端被动累库，聚酯端库存连创新高。虽然9—10月存在需求旺季预期，但整个产业链积压的高位产成品库存很难完全消化，这将倒逼聚酯端的开工负荷持续回落。

终端织造方面，织机开工整体处在低位，产业链库存高企且继续累积。从3月中旬开始，国内多地发生疫情，部分大型批发市场被迫阶段性停业。同时，各地封闭管理也使得物流运输受阻，从生产企业的原料和成品运输，到纺织服装的销售环节，都受到较大影响，这使得内需疲软且部分外贸订单流失。此外，纺织服装行业高库存遭遇内需市场低迷，在工厂去库压力下新订单有限，江浙织机开工率整体处于历年来低位。由于疫情对需求的影响难以在短时间内完全恢复，叠加季节性淡季到来，下半年国内终端消费对PTA需求的支撑作用并不乐观。

综合供需情况来看，PTA供应过剩压力有增无减。下半年，随着疫情影响逐步减弱以及加工费逐步恢复，PTA供应或较上半年有小幅增量。此外，下游需求受疫情影响表现疲弱，在“金九银十”旺季预期下，需求端对PTA的支撑或呈现先强后弱趋势，但终端消费前景不容乐观。据笔者对PTA上下游市场开工预测，在高温天气促使上下游同时检修的情况下，预计PTA第三季度维持供需偏紧平衡状态，第四季度如果投产计划如期进行，那么整体累库情况将加剧，基本面驱动整体向下。

[宏观面：全球经济衰退的风险提高]

全球主要消费国经济衰退风险提高，消费者信心处在历史低位。随着国外主要央行纷纷收紧流动性，市场对流动性收紧的预测已相对确定。全球主要服装消费国家和地区的经济指标再度走弱。其中，美国6月ISM制造业PMI为53，创23个月新低；欧元区6月制造业PMI为52.1；日本6月制造业PMI为52.7。全球主要消费国PMI持续下行并接近荣枯线，经济衰退风险提高。从6月各国消费者信心指数来看，美国密歇根大学发布的美国消费者信心指数仅为50.2，创下44年来最低值。虽然7月消费者信心指数初值有所回升，但幅度较小，整体仍处于绝对低位。此外，欧元区和日本消费者信心指数均出现不同程度的下行，全球消费预期承压，对我国纺织品服装出口也带来边际利空。

国外服装渠道商或难以继续主动补库，下半年我国纺织服装出口将有所回落。2021年，随着美国港口拥堵情况得以缓解，服装批发商库存和零售库存大幅上升。截至2022年5月，美国季调服装零售库存为563.72亿美元，前6年的最高值为549.97亿美元；季调批发商库存为368.82亿美元，较前6年以来的最高值305亿美元增加20.92%。同时，由于全球流动性收紧以及疫情存在高度不确定性，目前服装消费将逐步见顶。上半年美国服装零售额环比增速逐步放缓，5月和6月消费额已出现连续下降的情况。目前的消费不足以支撑服装渠道商继续主动补库，从而使服装生产企业面临订单继续下滑的风险。整体来看，受国外消费下行的影响，我国纺织服装出口将有所回落。

[总结以及后市展望]

从成本端来看，国外通胀水平强劲增长，流动性收紧持续施压大宗商品市场。与此同时，在成品油需求支撑逐步减弱的情况下，全口径油类库存累积趋势明显。加之目前原油三大机构发布的月报一致判定，第三季度原油市场供应过剩压力明显增加，国际油价重心下移对能化品形成向下驱动。PX方面，MX调油需求驱动减弱，PX下半年投产计划较多，PX整体供应宽松也对PTA构成下行驱动。

从基本面来看，成本对PTA开工率的制约减弱，下半年产能集中投放也使PTA供应预期宽松。而需求端新增投产计划难以满足供应端增量，产成品高库存也将倒逼聚酯开工负荷持续回落，市场整体供应过剩压力不减。

从终端织造方面来看，国内织机开工整体处在低位，产业链库存高企且继续累积，对PTA需求的支撑作用并不乐观。同时，国外市场面临经济衰退风险，受服装渠道商或难以继续主动补库的影响，下半年我国纺织服装出口将有所回落。

从PTA历史价格季节性情况来看，下半年PTA处于跌势的情况相对较多。笔者认为，在成本端支撑减弱、供应过剩压力增加的不利因素下，下半年PTA下行趋势将相对确定，预计价格料重回3000—4000元/吨水平。策略上，建议择机介入PTA2209、PTA2301空头头寸。此外，需要注意国内经济快速复苏，以及供应端产能集中调控价格带来的风险。