7月初以来，国债期货走出连续上涨行情，自99.7攀升至100.95。基本面上，6月下旬市场普遍上修经济预期，但疫情多地散发，之后央行缩量30亿元逆回购，促使国债期货表现强势。

关注资金面变化

央行此前的逆回购打破了100亿元整数倍投放的惯性，体现短期流动性投放更加精细化。公开市场操作具有一定的信号意义，实际上央行也一直强调要加强预期管理，只不过央行公开市场边际收紧到资金利率存在时滞。本周一早盘，利率先上后下，波动幅度在1bp内，上午收盘，利率较前一个交易日小幅下行，中短期利率下行的幅度更大。早盘央行OMO操作50亿元，较前一个交易日放大20亿元。央行OMO操作的每一次变化都值得关注，多出的20亿元投放应对的是跨月资金的波动。月内资金宽松，隔夜利率回到1.1%内。目前来看，资金面宽松是支撑债市的一大因素，但仍需关注央行后续对资金利率的引导。

基本面下修空间不大

疫情方面，虽然感染病例还未出现拐点，但也未出现大面积封控。目前来看，疫情大概率能被有效控制，经济预期下修的空间不大。地产方面，针对停贷问题，近期地方政府陆续出台解决措施，部分楼盘开始复工，风险扩散的可能性偏低。

做多性价比下滑

2019年以来，10年期国债期货连续上涨超过5天共出现15次，累计75天，占所有交易日的8.73%；连续下跌超过5天共出现14次，累计70天，占所有交易日的8.15%。出现上涨或下跌持续10天及以上的情况很少。统计上述数据时，涨跌幅较小的交易日已被剔除。也就是说，单从历史交易数据来看，在连涨数日后，国债期货继续上涨的概率偏低，做多的性价比下滑。

宽信用继续推进

2022年6月，在信贷投放力度加码的环境下，新增社融规模延续大幅扩张势头。其中，基建投资发力，政府债集中发行，对社融形成最主要支撑；疫情好转，企业和居民部门贷款需求回暖，人民币贷款成为社融的主要支撑；票据融资显著回落。企业经营活动恢复，活期存款增加，M1同比增速回升，信贷放量叠加财政支出加大力度，M2同比增速继续上升，M1与M2的负剪刀差收窄，企业对未来经营的悲观情绪减弱。总体来说，6月，国内社融和人民币贷款双双回暖，但信贷结构改善，后续在稳增长措施和财政刺激政策的支持下，实体经济融资需求将稳步释放。

总结来看，债券市场逻辑在宽流动性和宽信用预期间博弈。4月，降准落地后，宽流动性预期的利多出尽，10年期国债期货收益率快速回升；5月，局部疫情散发叠加资金面持续宽松超预期，10年期收益率快速走低；6月，局部疫情好转，10年期国债收益率在增量财政政策预期增强等因素提振下转头上扬；进入7月，10年期国债收益率再次下行，其是资金面持续宽松、经济修复数据阶段性兑现、海外市场衰退、国内局部疫情反弹、地产领域风险暴露等因素共振的结果。鉴于短期增量利多与利空信息缺失，10年期国债收益率将延续目前走势，而中长期，随着LPR下调落地以及宽信用效果再度确认，收益率中枢势必上移。