一、调研背景及结论

1、调研时间：2022年7月19日~7月22日

2、调研地区：河南纯碱生产企业及其下游企业、河北纯碱交割库、贸易商及其下游玻璃厂

3、调研观点汇总：

1）纯碱：纯碱基本面及供需下半年保持紧平衡甚至阶段性偏紧的观点基本一致，但对盘面后期走势分歧相对较大。部分市场人士认为当价格跌至氨碱法成本线之后会引起大型氨碱企业检修，成本支撑的情况下盘面价格向下空间或局限在200点左右。但出于全产业链仍可能出现货源偏紧现象，故盘面09合约向上空间相对较大。另有部分市场人士认为当前市场情绪已经转为空头逻辑，纯碱此次周期性上行趋势已经终结，虽然8~9月存在反弹可能，但在宏观大环境较弱、成本下挫预期加强、远兴产能投放等因素下，四季度盘面或转向衰退逻辑，盘面下方空间较大。

2）玻璃：市场对玻璃未来大周期趋势下行观点基本一致，且当前玻璃唯有出现集中冷修导致供应量明显下降、或者房地产在保交付的政策托底下迎来需求反弹才能出现好转，但从政策落实到市场信心建立再到需求落实仍需较长时间。中周期来看，玻璃厂暂时没有出现大规模冷修迹象，即使有冷修计划也会推迟至四季度至年底进行；今年金九银十旺季行情难以出现明显好转，但年底或将迎来地产赶工潮，再加上烂尾楼倒逼政府解决交付问题、地产需求进入兑现阶段，年底至明年一月行情或迎来阶段性反弹。

3）光期研判：

纯碱：下半年地产及玻璃市场 “金九银十”旺季及年底赶工潮的带动下，全产业链的负反馈有望暂告一段落，纯碱走势也有望逐步回归基本面逻辑。纯碱全年基本面依旧向好，供需紧平衡状态也依旧值得期待。但当前纯碱基本面多、空因素都已消化完毕，双方或将进入博弈阶段，故阶段性的行情或取决于中下游补库、供给端缩减等短期因素。

整体来看，纯碱现货及基本面均未出现较大矛盾，8~9月纯碱供给端因部分大厂检修存在下降预期，需求端玻璃难以集中冷修，纯碱刚需水平依旧维持高位，不排除期价运行中枢继续上移的可能。全产业链去库状态或导致基差回归以期货向现货靠拢为主、现货松动为辅，故09合约向上空间大于向下空间。四季度之后玻璃产线冷修或逐步落实，再加上宏观经济增长压力、明年远兴投产等预期，盘面驱动或将有所转弱，上方空间也将明显受限，不排除再次转弱可能。

风险因素：经济稳增长压力加大；新产能投放超预期；玻璃及地产无明显好转；光伏玻璃投产不及预期；

玻璃：玻璃当前的核心问题仍在于地产趋势下行，终端企业资金紧张等。尽管各地区断供事件倒逼相关部门出台“保交付”政策，但市场信心建立再到落实至玻璃需求仍需较长时间，短期以上因素或难以反馈至玻璃价格及盘面。但四季度之后若需求无明显好转或导致玻璃超龄产线集中冷修概率增加，供给端大幅下降或给玻璃市场带来喘息机会，但反弹高度也将受制于地产周期性下行、全球衰退预期加强等外在因素。

风险因素：经济稳增长压力加大；终端地产无明显好转；供给端产线冷修进一步延迟

二、市场调研概要

1、纯碱生产企业

当前纯碱企业订单相对稳定，期货盘面大幅贴水的情况下部分客户的确转向期货市场进行采购，对现货会产生一定影响但相对可控。企业库存维持合理或偏低水平，个别出现累库现象是受到客户所在地疫情管控影响导致货源无法外发。

检修一定会进行，不会因为高利润而不进行检修，但上半年检修或短停后的装置8~9月份将不再检修。当前企业利润和价格水平均维持相对高位，但均由市场供需所决定，在后期基本面无较大矛盾的基础上，企业暂无大幅下调价格动力。但是盘面走势或更多取决于宏观环境。

后期纯碱走势还需重点关注的是纯碱成本端是否出现大幅下挫。由于当前联碱法利润过高，且包含氯化铵盈利部分，因此国内纯碱成本主要参考氨碱法成本较为客观。

当前国内氨碱企业成本大约2200~2300元/吨左右，故现货价格再往下空间相对有限。后期成本（如原盐、煤炭等）支撑是否出现坍塌对盘面及纯碱现货价格走势至关重要，因此纯碱价格如果跌至2400元/吨附近可能引起氨碱企业大面积检修。

2、期现商及交割库

调研走访周期内部分期现贸易商当天报价08合约+70元/吨左右。

此番调研发现河北地区交割库纯碱库存数量都偏低，拜访当天还遇到某玻璃厂正在从交割库拉纯碱的情况，侧面证实了玻璃厂减少从碱厂采购、增加从期货市场采购的结论。

在调研的几天中，沙河期现贸易商纯碱货物销售较快，部分贸易商库存清零，个别期现贸易商剩余5~6万吨的纯碱库存，但也在持续销售过程中。交割库库存中，有部分货源系青海某碱厂担忧铁路发运问题提前转移的货源。

通常传统贸易商可能会跟碱厂保持每个月固定数量的采购指标，若长时间不能完成采购指标或面临一段时间内取消代理的资格，但期现贸易商很少会有硬性采购指标。

3、玻璃厂

部分玻璃厂有生产超过10年以上的老线，可能会酌情考虑计划冷修，但不到万不得已不会提早冷修。一是担忧冷修后市场份额丢失，二是担忧冷修后环保指标无法批复从而无法复产，三是仍对今年下半年行情反弹仍抱有预期，四是冷修后职工安置等方面因素牵扯较多。

当前沙河玻璃厂普遍亏损，但由于2020年下半年至2021年玻璃厂利润丰厚，当前亏损尚能坚持。目前玻璃厂亏损一方面来自于玻璃市场价格的持续下跌，另一方面来自于天然气、耐火材料等价格涨幅较大所致。

当前玻璃厂纯碱原料库存在一个月左右，个别厂家能达到2个月。近期盘面贴水较大，玻璃厂基本从盘面和期现贸易商处采购纯碱，故对纯碱厂产生一定负面影响。

玻璃厂成品库存略有分化，个别厂的个别仓库成品库存并不多，但另有部分仓库存有一定库存，个别厂家成品库存偏高。但调研时期沙河产销略有好转，部分厂家在去库过程中。

此次调研过程出现与去年上半年完全不同的场景是，马路上运输玻璃的货车数量屈指可数，部分运输车辆可以达到装车较为充足的地步，但多数货车未达到满车状态，侧面反应当前物流运输及销售确实较去年同期明显下滑。

4、玻璃深加工

基本不对原片玻璃进行囤货，接到订单时再进行采购，若遇涨价时将成本转嫁至下游客户。当前深加工所面临的问题依旧是订单和回款问题。7月之后订单普遍较上半年有所好转，但也不能达到100%回款。

三、产业链市场热点解析

1、关于高开工和高供应量

2021年底连云港碱业退出市场后，纯碱行业生产水平及实际供应量并未出现明显下滑。主要原因在于去年山东均受到严格的环保限制，当地多数大型生产企业均未满负荷运行。而今年环保限制放松，故行业实际供应量高位运行。

2、关于纯碱出口

今年纯碱出口数量确实提升明显，这其中既有国际能源价格飙升导致的中国纯碱竞争力提升、俄乌军事冲突等全球性影响因素，同时也有全球主要供应国如美国、土耳其等因天气、电力、用水、罢工等国家内部影响因素。无论哪一种都对我国纯碱出口份额存在非常积极的作用。

今年出口量最好的时间是在5月份，6月份出口量略微下降，7~8月份出口量可能仍会略微下降，但总数可能还要比大家预期的、往年同期高。因此当前纯碱的缺口主要去向便是出口，全产业链也仍是去库的。个别出口碱厂7月~8月的出口订单已全部签订完毕。

与出口量逐月提升不同的景象是：纯碱出口价格在持续下调。5月份国际买家接受价格在3200元/吨， 6月份则进入询价或需要商谈价格的阶段，7月出口价在2750~2800元/吨左右。

3、关于“野库”传闻

前段时间纯碱市场对突然出现的“30万吨野库”反应强烈，但实际情况是在山东某地某仓库外堆放的大约十几万吨的纯碱。随后在他人转述过程中说道“看到的有十几万吨，可能还有十几万吨没看到”，一来二去被市场传闻为一个仓库30万吨的未统计货源突然出现，对市场情绪带来恐慌。

本次拜访的多个调研对象表示，社会库存出现10~20万吨的货源相对正常，但仅一个仓库出现30万吨货源的可能性较小。如此大量的货物占用的资金和仓储都相对较高，不如从期货市场上“囤货”划算。

4、关于玻璃产线冷修

虽然持续亏损但此时玻璃厂家均不想进行冷修，一方面是对后期行情抱有期待，另一方面在于冷修后是否因为各种各样的问题而导致置换产线无法点火。

目前市场对于玻璃产线冷修的预期还是非常强烈，但是大面积放水冷修时间至少在今年“金九银十”旺季之后，虽然在宏观环境、地产不断暴雷的外在环境负面影响下地产大趋势仍是下行为主，但在地产断供事件频发、政策保交付等托底效应下，玻璃厂也仍对今年小旺季或年底赶工潮抱有一定预期。

市场对冷修存有一定误区：认为玻璃持续亏损或者亏损至一定程度就一定会冷修，但其实二者之间的必然因果关系并非完全成立，亏损也不是产线冷修的唯一决定因素，其他如新线指标能否批复、停产后的员工安置是否妥当、冷修后市场份额是否丢失、未来行情预期等因素都是玻璃厂需要考虑的因素。

5、关于玻璃保窑

本次走访中发现，沙河玻璃厂均没有保窑计划，行程中也询问了部分其他地区玻璃厂，虽有企业存产线冷修计划，但均不会采取保窑做法。

保窑和减少投料导致的减产效果类似，在考虑成本的情况下最低只能减量至正产水平的80%，若不考虑成本损失则最高可减量至20%左右的生产水平，保窑则是降至0%的情况。不在极端情况下，玻璃厂基本不会选择保窑的做法。一方面，保窑通过不投料让窑炉维持高温和运行状态，但不产出玻璃，会导致原本可以卖玻璃的营收损失掉，对本就亏损的玻璃厂并没有更加友好；另一方面，玻璃保窑成本可能更高，同时还对窑炉产生很大损伤、减少窑炉寿命，长远来看并不利于企业长期生产和运行。

历史上虽然也偶尔出现过玻璃厂保窑现象，但都是在特殊时期、非常短的时间内出现过，而且也都是比较极端的情况下导致不能正常生产才会选择的做法。例如刚建的产线出现质量问题、断料、断电、机器故障等意外事件发生，为了不让窑炉温度冷却才会如此选择。至于窑龄快到期的产线，冷修比保窑更有经济价值。

当出现突然事件时（例如大阅兵、例如蓝天保卫战等）玻璃产线可能会采取降产措施，但玻璃市场目前没有出现过因为亏损和市场行情而出现保窑的情况。

四、调研对象概况

A.河南地区

1、纯碱生产企业A：河南某纯碱生产企业

①生产：该企业目前三套装置，均已在上半年分别进行了检修，7~9月暂时没有检修计划，预计后期生产水平维持高位稳定状态。

②库存：该企业库存处于正常水平，卖货出货也相对正常，虽然有累库现象，但多由于部分客户所在地区疫情管控导致物流受阻，此部分货权已经转移至客户，但滞留在工厂，计算企业库存时也将该部分货源计算在内。若后期客户所在地区物流恢复，企业仍可能降库。

③订单：当前企业订单相对充足，企业暂无销售压力，但目前未参与期货市场套保业务。

④心态：该企业对后市纯碱基本面依然较为乐观，对后市行情也并不悲观。当前部分市场观点认为纯碱企业利润较高从而后期价格会大幅下调的逻辑并不通顺，市场价格仍是由供需两端决定。虽然近期盘面贴水幅度较大，部分下游确实转向期货市场或社会环节采购，但对企业影响总体可控。

B.河北地区

1、纯碱下游企业C：河北某玻璃厂

①产能：当前共有3条产线：一线日熔量500吨，2009年点火，2015年冷修过；二线日熔量800吨，2016年冷修过；三线技改中，由2019年冷修的老线改造，新线1150吨日熔量，一窑两线分别为850吨和300吨。其中，850吨产线产大板玻璃，300吨产线产超薄玻璃。

②冷修计划：当前没有冷修计划，再加上沙河当地多数厂家主业即为玻璃厂运营，产线停产后面临失业人员安置问题。除此之外，冷修成本过高，可能超过1亿元。个别产线运行时间未超龄，出品质量较好，冷修性价比较低。

③亏损情况：目前亏损程度有所扩大，每吨玻璃亏损从前期的50元/吨提升至当前的350元/吨。一条500吨/天日熔量的产线目前每天亏损30万左右。

④新线耗材：在建新产线总投资近10亿，新线工艺计划使用天然气为原料。老线已经安装天然气管道以达到环保“煤改气”的要求，但由于天然气成本较高，实际还是以煤（6000~6500大卡动力煤）为主要原料。另外，以煤制气为工艺的窑炉若冒然更换至天然气，除了成本会大幅提升外，还会对窑炉寿命产生影响，还可能会产生一些安全隐患，因此玻璃厂对煤改气都较为慎重。

⑤纯碱库存：当前玻璃厂纯碱可用天数高于一个月，因此不急于购买纯碱现货。即使购买也会选择从盘面采购低价纯碱。

⑥心态：目前对玻璃主要还是实行即产即销策略，未来需求好转仍需时间。

2、纯碱下游企业D：河北某玻璃厂

①生产：该企业目前8条，6条在产，2条停产。在产产线日熔量共5200吨，其余2条十年以上的产线视情况进行冷修。冷修成本7000~8000万左右并且近期耐火材料价格涨幅较大。

②库存：当前企业库存有一定存量，但已经去库50%左右。

③价格：玻璃市场价格较低，因此没有采取保价措施。

④订单：当前下游库存水平较低，外围订单有增量，虽有改善但目前尚未回到正常值。在接订单时会考虑客户资质，挑信誉好的进行接单。

⑤保窑：保窑会亏损更多，只有产品质量不稳定高的时候才会考虑保窑热处理，有维修人员查看产线情况。

3、纯碱下游企业E：河北某玻璃厂

①生产：2017年以来沙河产线减少一半，但该企业总体产能未明显减少，主要提前布局了其他产业，如电子玻璃、制镜、超薄等。该玻璃厂环保指标处于全国领先地位，排放处于超超低水平。

②冷修：现在一条800吨日熔量的老线已生产12~14年，状态保持较好还能再坚持生产3年左右，当前暂时不考虑冷修。

③利润：当前市场价格下每天亏损上百万。

④原料库存：目前纯碱库存3万多吨，能够维持2个月左右，但当前纯碱现货价格和期货价格价差高达200元/吨，因此从期货市场进行采购。

⑤价格及心态：该企业价格成为市场参考的重要指标，但定价模式主要参考当地的货车流量、企业产销等指标，不参考期货价格进行定价。当前企业产销较5~6月份略有好转，但未来对房地产也存在担忧情绪，酌情、适量参与期货市场套保。

4、纯碱贸易企业F：河北某纯碱期现贸易商

①行情：2021年碱厂库存累积到绝对高位主要由于交割库库存也高，中下游减少从碱厂采购倒逼企业累库。再加上去年玻璃厂利润丰厚，冬储在11月左右就提前完成备货，宏观双碳影响过去，纯碱具备大幅下跌基础。目前企业库存和社会库存一共70~80万吨，全产业链整体是去库的，纯碱现货不具备大跌条件。

②交割库：交割库除可供销售货源外，其余纯碱可能为青海某些企业往交割库转移的货源，提前运输主要仍是担心后期青藏铁路发运问题。

③玻璃耗碱量：最早行业里盛行0.23吨耗碱的说法，目前0.2吨比较客观和中性。纯碱在玻璃生产过程中主要是助溶剂的作用，当投料低于0.2吨时无法产出玻璃。

5、纯碱贸易企业G：河北某纯碱期现贸易商

①行业供应：远兴能源一期项目上调至500万吨，可能是解决了某些环保等较大难题（例如水资源牵引计划等），公告中体现一期产能提升或是其对本公司未来发展信心十足。

②交割库库存：货源不多，当天拜访时该仓库货源已被当地某玻璃厂全部采购，正在装车中。

③纯碱采购：每个月没有采购或销售数量的硬性指标，是否采购或卖出完全取决于行情是否有利。若没有操作机会，可持续等待至机会出现。拜访当天该期现贸易商意向接货价格2700元/吨以下。

④观点：纯碱09合约或在2400~2700元/吨震荡，01合约若遭遇玻璃产线集中冷修就会不那么乐观。

6、玻璃贸易企业H：河北某玻璃贸易商

①市场区域：该贸易商传统销售区域辐射山东、河南、安徽、江苏等地区，拜访当天销售价格大板1600元/吨左右，合80~81元/重箱。经销商通常的利润在0.1~0.3元/平方。

②原片采购模式：给厂家打款不作为厂家销售玻璃的定金，只有将玻璃实际货物拉走才按照当天价格结算，在账户里扣款。这种模式导致沙河玻璃贸易商都有自己的仓库，只是大小经销商仓库规格不同。

③销售模式：该贸易企业主要客户群体为玻璃下游深加工行业。现在玻璃价格较低，深加工行业只要有订单就会采购原片。上半年存在深加工钱款未结清，但为了保证职工工作，因此也会将玻璃拉回来进行加工。但目前处于宁可给工人停工，也不能接不良订单的情况。

④库存：该贸易商仓库里基本没有库存，仓库放满时4000多架玻璃，目前显存800多架；Low-E玻璃2020~2021高峰时库存500包，目前仅有20包左右。

⑤成交：近两个月成交数据略有好转，但疫情又开始出现，证明需求好转持续性不好。小板卖的略好于大板，主要在于汽车玻璃、农村市场等，其价格反映灵敏度也较大板块。

⑥行情：如果参照2020年湖北疫情首次爆发之时，玻璃市场在市场悲观情绪带动下盘面降至1200~1300元/吨，当时现货价格1400~1500元/吨。目前现货价格1600元/吨，玻璃期货已经到达近两年的阶段性底部。但是纯碱目前还未到底部区间，后期纯碱价格如果存在大幅下行空间，则玻璃厂可能因为成本降低还有往下降价的空间，故从该角度讲玻璃是否为底部尚未可知。再加上房地产后期趋势性仍不明朗，后期风险可能还未完全爆发出来。

7、玻璃贸易企业I：河北某玻璃贸易商

①生产：除了钢化玻璃和中空玻璃，其他如白玻色玻均有涉及。但因设备老旧，人工费用非常高。由于Low-E最大的费用为电费，因此当前设备处于待机状态以求节省电费。

②订单：当前订单情况并不饱和，虽较上半年变化不大，但同比减少一半左右。主要在于去年部分订单资金尚未回笼，因此当前只接散单，不接大单。

③原片采购：部分深加工厂成品库存积压严重，地产资金无法及时到位，故深加工暂不囤原片。

8、玻璃深加工企业J：河北某Low-E玻璃加工厂

①生产：生产线满开24小时测算，一天加工1万平方米。沙河Low-E产线共9条。

②订单：订单自7月份以来有所好转，目前该Low-E玻璃厂订单良好，拜访时订单天数在7天左右，但上半年订单情况不佳。目前下游订单天数大约在15~16天左右，能达到天天开工的地步。

③其他深加工：钢化玻璃厂一个月30天只开工15~20天，但是如果有订单则仍能保持一定利润。其他深加工销售没有明显好转，个别产销仅有60~70%。

④回款情况：订单依旧不能完全回款，去年订单回款60-70%，今年订单回款80%，剩下20%抵房子等。

⑤心态：玻璃厂给贸易商的保价通常是3个月，取消保价后就很少有人拿货。现在深加工行业普遍不囤玻璃原片，也没有响应库存，只在接订单之后采购原片，无论价格高低，若涨价时采购原片会将成本转嫁给下游，通常接单后3~4天发货。