一、美国经济进入“技术性衰退”，提防美股盈利下修风险。美联储7月FOMC声明中对经济形势的表述，从6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”，修改为“最近的支出和生产指标已经走弱。”美国商务部的最新数据显示，美国第二季度GDP环比下降0.9%，此前第一季度GDP环比下降1.6%，连续两个季度出现经济萎缩，表明美国经济已进入“技术性衰退”。IMF在7月的《世界经济展望》报告中，将美国今年的增长预测下调到2.3%，较4月份的预测大幅降低1.4个百分点，并将明年经济增长预测下调至1.0%。往后看，美国经济软着陆难度仍较大，需提防美股企业盈利大幅下修的风险。

二、力争最好结果，全年经济最终将实现软着陆。7月政治局会议对于下半年经济工作更侧重于“稳就业稳物价”，力争实现最好结果。疫情防控方面，会议重申坚持动态清零；宏观政策要在扩大需求上积极作为，着重强调用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，货币政策要保持流动性合理充裕；房地产方面，要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱。房地产的重点目标是：保交楼、稳民生，预计后续会有更多的细则陆续出台；平台经济方面，推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管等。

三、资金面延续宽松，市场利率低位运行。7月以来，央行实行缩量逆回购操作，但资金面持续维持宽松。DR007持续低于政策利率，DR001一度下行至1%以下。客观来讲，本轮“疫后复苏”力度弱于2020年：1)疫情仍是居民消费的制约因素；2)房地产销售仍处于底部爬坡阶段；3)青年失业率处于高位；4)居民消费信心和消费预期仍在修复过程中。政治局会议明确“货币政策要保持流动性合理充裕”，货币环境将继续呵护实体经济，八月国内资金面或维持相对宽松。

四、投资建议：财报季、气流期，中长期不悲观。三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，全年经济最终将实现软着陆，流动性环境维持合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。8月份A股风险偏好更多受“财报季”的影响，我们判断A股全面上涨的阶段已告一段落，后续更多的是转向结构性行情。中长期来看，宽松环境不变，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。行业配置上：

1)受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(风能、风电、特高压、储能、光伏)、新能源汽车”等；

2)受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；海外黑天鹅事件等。