一、乙二醇产业链介绍

乙二醇（ethylene glycol）又名甘醇，简称EG，是最简单的二元醇。乙二醇是无色无臭、有甜味液体，对动物有低毒性，乙二醇能与水、丙酮互溶，但在醚类中溶解度较小乙二醇的上游主要是乙烯、煤炭、石脑油等。乙二醇是一种常用的有机溶剂，它的用途广泛，主要用于合成聚酯（即对苯二甲酸乙二醇酯，简称PET），也用作防冻剂、表面活性剂以及炸药等。

乙二醇按照初级原料主要有两条制备工艺:

1.为原油：石油－乙烯－环氧乙烷－乙二醇，石油里面70%的产能采用石脑油路线30%采用乙烷原料法。优点：工艺成熟，质量优，品质稳定。缺点：耗水大，能耗大，成本受原油波动影响大。

2.为煤制乙二醇生产工艺（属合成气制法）。有草酸酯法、甲醇合成法和直接合成法。大部分采用草酸酯法。煤炭－气化co＋催化剂－草酸酯和氢气反应得乙二醇。由于我国贫油、少气、富煤的资源状况，一方面使得我国乙烯法乙二醇成本较高，另一方面促进了国内开产煤制乙二醇项目的积极性。缺点：催化剂昂贵，品质差，稳定性不好，很难达到聚酯级别要求。

目前国内产能主要为石脑油制法，合成气制法，MTO制，近年来随着煤制乙二醇法的推广，乙二醇进口依存度从2011年的80%降至55%左右。从竞争格局看，行业集中度低，产能较为分散。2021年乙二醇产能排名为：浙江石化10.5%，大连恒力8.4%，卫星石化7.5％，新疆天业4.4%。

二、乙二醇近十年价格走势

2013-2021年，受下游行业季节性特征影响，一般每年6-7月为乙二醇需求高峰期，出现底部做多机会。从乙二醇中长期价格走势来看，整体与原油价格走势较为一致，但近几年来，两者之间的相关性逐步降低。2011年前，国内乙二醇大部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。从2013年至今，乙二醇价格走势大概可以分为以下几个阶段。

三、历年价格走势

3.1  乙二醇2013-2015年价格走势

2013年，由于季节性需求，6-7月出现底部。2014-2015年，2014年6月起受需求疲软及供应量上升的影响，油价走弱，乙二醇趋势性跟随下跌。2015年国内乙二醇呈现先扬后抑走势。

年初，乙二醇在油价的震荡上扬支撑下，价格走势呈小幅上涨趋势，随后市场因原油价格的下滑以及港口库存的小幅上涨，市场价格出现窄幅走低。经过短暂回调后，中东地缘政治因素拉升国际原油价格持续上涨，加上库存减少、聚酯新装置等待开车的因素，推动乙二醇市场价格大幅走高。

进入4月份以后，聚酯产业链一系列的装置爆炸事件影响（月初古雷芳烃装置爆炸、翔鹭450万吨PTA装置同日因电力问题停车、4月21日扬子MEG装置爆炸）为乙二醇再添上涨动能，现货市场重心跟随上行，场内卖方低价惜售，买方被动跟涨，加上临近月底，贸易商补空支撑市场。

4月底华东乙二醇价格到达年度高位8080元/吨。随着市场利多情绪宣泄完毕，加上逐渐进入下游聚酯行业的需求淡季，乙二醇市场空头力量增加，价格也开始进入下行通道。因前期涨势过猛，下游聚酯产销回落，需求走软，获利盘出逃增多。5月下旬，扬子等乙二醇装置陆续重启，市场供应量增多。

临近月末，下游工厂多提前降低负荷运行以打压高价货源，市场接连遇挫。进入6月份，逸盛海南PTA装置故障降负，导致PTA上涨，带动乙二醇跟涨，加上港口库存下降至历史低位43.7万吨，引发多头发力，市场小幅上涨，但由于供需面不利好，乙二醇行情再次下跌。上半年的乙二醇表现可谓宽幅震荡明显。

下半年市场心态脆弱，跌幅明显，乙二醇市场屡创新低。经过长达4个月的下行，8月下旬乙二醇市场价格已下跌至5100元/吨左右，到9月中旬虽有反弹，但力度和时间长度都不如意，难有实质性突破。央行双降加重市场对实体经济的担忧，国际油价受供应充裕打压持续下滑及美联储12月加息等影响，华东乙二醇跌至4145元/吨的年内最低点。12月份，乙二醇市场在4500-4600元/吨关口进行长时间争夺。

3.2  乙二醇2016-2017年价格走势

2016年初，原油触底反弹，乙二醇价格上行。

2016年上半年的乙二醇复制着去年先扬后抑的走势为主。原油价格的低位运行、商品市场的低迷使得乙二醇市场备受压制。

从价格走势图来看，上半年国内乙二醇市场可以分为三个阶段。年初央行降准、国际原油走势向暖，1-3月份乙二醇市场价格逐步走强，另外基本面上也受到春节后下游需求恢复的支撑，终端采购意向活跃，一季度的乙二醇价格创上半年新高。

清明短假后，市场开始进入低迷阶段。上半年库存峰值高达69万吨，为两年内的最高点，与2017年同期相比，16年二季度库存约多10万吨。除去基本面的平淡，资金层面上多单的获利出逃，也加剧了价格的下跌。分析来看，外围的收缩、原油价格的震荡偏弱是主导因素。

下半年厚积薄发，年末腾飞。低迷的行情一直持续到九月末，价格难以突破5000-5500元/吨的区间。非OPEC国家如美国、中国原油减产的消息给市场打了一针利好的强心剂，下游市场信心修复，中国三季度原油产量同比性下降超过6%。整体来讲，2016年度进口量相比去年同期减少了近100万吨，市场处在去库存的状态，因此直到年底乙二醇价格都在慢慢回升。

9月份G20峰会在杭州召开，虽然下游部分装置停车，但是因为库存较低，产生了支撑面，对市场的影响不是很大。10月初证监会正式通过大连商品交易所关于乙二醇期货上市的报告，期货上市步伐加快，消息发酵也带动市场情绪高涨。国庆之后下游面料市场行情迅速升温，大宗化工品市场整体走强，期货市场对现货市场积极性影响较好，聚酯产业跟随结结上升，12月底达到年内高点。

2017年2月-4月，因化纤用乙二醇质量要求高，国内煤制乙二醇受限于质量问题，国内化纤用乙二醇仍以进口为主，受乙二醇港口库存量上升、大贸易商做空等因素影响，乙二醇价格大幅下跌。2017年五月开始，乙二醇反弹上涨，在2018年年初涨势迎来尾声。

3.3 乙二醇2018-2019年价格走势

2018年上半年，国内及亚洲市场乙二醇价格呈现震荡走势。二季度乙二醇价格呈现倒V型反转，下游聚酯行业需求缓慢复苏，市场止跌反弹，港口库存持续增长，价格承压。三季度原油价格上行，成本压力使聚酯行业利润遭挤压，聚酯下游需求萎靡，乙二醇现货价格开启持续下行通道。四季度原油成本坍塌，化工行业价格承压偏弱下行。截至12月28日，华东地区现货市场价为5255元/吨，年内均价为7264元/吨，较去年上涨175元/吨。

进入2019年，春节假期临近，下游开工率逐步下滑，已处于低位的乙二醇在5000元/吨附近窄幅震荡，乙二醇与PTA价差不断扩宽。春节过后，二季度乙二醇累库程度大幅高于往年水平，与去年同期相比累库多达40万吨，虽然下游聚酯开工率提升至90%以上高位，但现货充足，工厂提货积极性欠佳。高库存的压力迟迟无法缓解，市场情绪偏向悲观，自年初开始面临原油上涨带来的成本压力，乙二醇生产企业盈利能力下降，乙二醇生产企业全面降负，煤制乙二醇开工率一度降至46%低位。

下半年，在减产支撑下，库存压力得到改善，加上三季度聚酯需求的带动，市场价格获上涨动力，处于亏损局面的乙二醇生产商也得以缓慢恢复利润。此外沙特油田9月中旬遭遇袭击影响乙二醇进口量，一同带动市场的积极性。随着沙特恢复生产，乙二醇价格也逐渐回落至理性区间。乙二醇企业此前修复的利润也再次被压缩，装置复产受阻。12月份港口库存下降至30万吨附近，无法满足主力合约的交割需求，短期现货出现供需矛盾，带动市场价格迅速拉升，基差达到500元/吨以上，同时带动盘面价格。

3.4 乙二醇2020-2022年价格走势

2020年乙二醇走向主要分为一季度快速下行、二到四季度窄幅震荡上涨两个阶段，乙二醇价格大体跟随原油走势。2月底疫情爆发，原油价格断崖式下跌，成本端崩塌，供需走弱，下游工厂复工推迟，需求大幅度减少，乙二醇市场价格快速下行。受疫情影响，海外乙二醇市场一度陷入低迷供需端矛盾巨大，三月份近112万吨乙二醇流入国内市场，供应量过剩导致了乙二醇价格下跌至年内低点。

第二阶段从二季度开始，四月初乙二醇价格探底，继而开始缓慢上行。

油价低位运行压缩煤制乙二醇法的利润，煤制装置亏损严重加上装置检修季的到来，各企业停车减产，二季度煤制法平均开工率仅为38%。4月20日油价一度跌至近负四十美元，触底反弹带动乙二醇走出短期跌势。在全球疫情严重的情况下，海外需求远远低于往年，同时国内疫情逐渐好转，导致乙二醇进口量超预期增长，8月库存达到峰值150万吨左右。

三四季度原油持续回暖，国庆假期后下游长丝需求增长，带动乙二醇价格上升。油价的走高使得油制乙二醇法失去成本优势，煤制产业竞争力增加，开工率上涨，同时国外化工原材料供应端出现短缺影响生产，四季度平均进口量减至64万吨，库存压力减少，乙二醇价格得到有力支撑稳步上升，基差继续走强。

2021年乙二醇走势呈M型。2月，美国遭遇寒潮，天然气供应端紧缺、出口减少，乙二醇装置的停车导致海外供应量大幅缩减，正逢国内装置检修季，市场整体供应量少库存低，支撑价格强力上行，市场情绪高涨，期货盘面价格也一度涨停。二三季度原油继续上涨对成本端持续形成强支撑，乙二醇走震荡上行格局。

煤炭产量的下降、进口量减少及用电需求使煤炭供应体系受到冲击，煤炭供应缺口问题爆发，10月初动力煤价格暴涨，短期冲至2500元/吨高位，相较年初涨幅高达400%左右，煤制成本端支撑强劲，国内工厂受限电影响，整体开工率不高，加上下游市场需求旺季的到来，多重利好因素下乙二醇跟随到达历史高点。随着10月中下旬发改委干预并持续加大限价力度，煤价开启下行通道，煤炭成本端坍塌，乙二醇跟随煤价走弱后持续低位震荡。

2022年上半年走的是需求不足产能过剩的行情。年初受俄乌战争刺激，油价走强支撑成本端价格上涨，全球面临高通胀的局面。供应面来看，相较于21年四季度，煤制乙二醇法开工率显著提升，市场供应量增加。4月疫情再次爆发导致运输受阻，港口持续累库。

需求端来看，终端需求疲软，纺织服装消费偏弱，下游工厂面临高库存压力。东南亚地区经历2020年疫情冲击后快速回暖，出口贸易持续增长，叠加四月份国内疫情再次爆发的因素，物流不畅成本高企，纺织品出口订单流失转移至东南亚地区新兴经济体，国内外订单需求减少，基本面供需失衡。乙二醇表现偏弱，价格上涨乏力，生产企业处于亏损状态。在油价走高及基本面需求超跌的综合影响下，乙二醇国内市场价低位震荡。

四、行情展望

乙二醇作为液体化工品其存储、运输等方面受到一定限制，导致其价格弹性较大。下半年开始市场逐渐从交易预期转向交易经济衰退。目前乙二醇需求超跌，底部震荡。虽然下半年新产能投放的预期可能进一步带来库存增量，需求偏弱，高库存的问题短期还无法解决，但是基本面估值偏低，最近连续出现强烈反弹。

北京时间7月28日凌晨美联储公布加息75个基点，符合市场预期，市场情绪释放，宏观面压力缓解。