一、海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期。美国7月非农就业人口增加52.8万人，大幅高于市场预期(预期25万人)；7月失业率录得3.5%，低于预期的3.6%。数据公布后，市场对9月加息75BP的预期超过加息50BP，当前市场预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是当前联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，美联储紧缩周期还未结束，全球权益市场估值扩张或受到制约。

二、弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素。7月以来资金面持续维持宽松，3个月SHIBOR持续下行，近期跌破1.7%；DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。7月政治局会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续需关注通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。

三、A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大。5月以来，随着市场整体反弹，A股行业估值分化度提升。截至8月5日，31个申万一级行业中，仅有7个行业市盈率分位数位于2010年以来50%以上，有13个行业市盈率分位数位于2010年以来10%以下。其中汽车、社会服务、食品饮料等行业PE处于历史较高分位，医药生物、通信、交运、电子、有色金属等行业PE处于历史较低分位。二季度机构增配方向主要集中在光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等行业，这些高景气行业在二季度的反弹中积累了较多涨幅。随着八月份企业财报的陆续披露，市场风险偏好或受扰动，部分赛道股面临业绩检验。

四、投资策略：财报季，颠簸期，慢工出细活。国内经济弱复苏下资金面维持宽松，后续继续重点跟踪国内疫情、物价走势及企业中报的披露情况。当前A股整体估值处于合理区间，但行业间分化加大，“财报季”部分赛道股面临业绩的检验期。我们延续“A股市场进入一段颠簸期”的观点，建议耐心逢低待布局。中长期来看，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。

行业配置上：

1)受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(风能、风电、特高压、储能、光伏)、新能源汽车”等；

2)受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。

主题方面关注“信创、自主可控”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。