美国通胀高烧不退、美联储大幅加息的利空在盘面有所反应，但仍不乏发酵空间，大宗商品弱需求的背景也给予糖市铺垫；叠加供应端巴西压榨高峰与印度额外寻求120万吨出口配额，供应有望增加，因此原糖承压回落，自20.51美分/磅的高点回落至17.20美分/磅，跌幅超过16%。郑糖而言，受大宗商品与需求弱势拖累，主力9月合约自6129点跌破前低回落至5560点，跌幅接近10%，远月1月合约自6266点跌至5580一线，跌幅接近11%。

一、巴西阶段供应增加&国际油价偏弱，施压糖价

数据显示，7月上半月，产糖量为297.6万吨，较去年同期的298万吨下降0.4万吨，同比降幅为0.12%，累计产糖量为1266.1万吨，同比1532.4万吨下降266.3万吨，同比降幅达17.38%；巴西中南部地区甘蔗入榨量为4634.6万吨，较去年同期的4612.3万吨增加22.3万吨，同比增幅为0.48%；累计入榨23395.8万吨，同比25854.4万吨下降2458.6万吨，同比降幅达9.51%；甘蔗ATR为143.19，同比降低0.45；累计ATR为130.45，同比降低134.96下降4.51；制糖比为47.07%，较去年同期的47.20%下降0.13%，累计制糖比为43.53%，较去年同期的46.09%下降2.56%。

虽然甘蔗入榨量已超去年同期，但产糖量同比降低幅度仅是收窄状态，可以看出甘蔗ART与糖醇比同比降低态势是拖累巴西产糖产量同比降低的原因。需注意，一是近期的低降雨量有助于提高甘蔗ATR，二是半月制糖比已回升至与同比相差不大，且国际油价回落，乙醇价格承压，后期糖醇比有望进一步提升，意味着后期供应加速回升，且有望赶上去年同期，因此糖价仍存压力。

二、印度消息频出，后期有待验证

印度近期消息频出，一方面印度中央政府已将甘蔗公平报酬价格（FRP）提高到每吨3050卢比，这意味着蔗农收益提升，将刺激种植积极性，进而提升甘蔗产量，不利于远月糖价上涨。另一方面，印度糖厂协会（ISMA）敦促政府将糖最低支持价格（MSP）自31卢比/公斤提升至36-37卢比/公斤，若政府同意将提升印度出口价格，将提振国际糖价。除此之外，由于该国产量超预期，印度政府或将批准本榨季额外出口120万吨食糖，若消息公布，短期将提升供应并压制糖价。

三、8月销糖压力大，需求端或难现提振效应

据中国糖业协会统计，截至6月底2021/22年度全国累计产糖956万吨，比上年度同期减111万吨，减幅10.4%；销售食糖601万吨，比上年度同期减82万吨，减幅12%；累计销糖率62.9%，同比减少1.2个百分点。累计数据显示需求欠佳，叠加减产，实际销售量降低幅度仍较高。6月单月销糖63.72万吨，处于近七年低位，环比5月降幅也较大。从近期单月销售数据看，5-7月单月销量相差不大，考虑宏观经济下行压力商品需求整体受限，预计7月数据环比变化有限。此外，广西7月单月销糖38.23万吨，同比下降28.92万吨也将印证7月销量难有大提升。8月为集中销糖月，近7年平均销量为113万吨，在6-7月消费同比下滑且现货市场走货不佳情况下，8月赶超有较大压力。因此，消费端缺乏提振效应。

四、进口季节性回升，供应压力犹存

本榨季我国减产导致进口依赖度提升，下半年进口压力或有显现。海关总署数据显示，6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口食糖176.35万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。糖浆三项6月合计进口量为11.81万吨，同比增加5.58万吨，增幅89.57%；2022年1-6月糖浆三项共累计进口58.18万吨，同比增加34.97万吨，增幅150.71%。由此来看，食糖进口降低，糖浆进口部分补足，整体进口糖同比降低的情况未改善。根据商务部数据，7月配额外进口31万吨，8月44万吨，后期进口将大概率季节性回升。

成本端来看，近期巴西配额外食糖进口估算成本为6051元/吨附近，泰国配额外食糖进口估算成本为6324元/吨，广西白糖现货成交指数5848元/吨。当前进口成本倒挂的现象仍未改变，但倒挂幅度较2021年底缩窄，糖厂通常择低点点价，叠加近期原糖价格大幅下跌至低位，进口成本升水幅度或不及预期，利于进口。

五、库存充裕，仓单压力降低

6月底工业库存355万吨，同比去年383万吨降低28万吨，同样低于2018年库存次高位，整体处于偏高位置，显示减产利好但需求不佳的现状。此外，第三方社会库存与未发运量较多，市场并不缺糖。目前，郑商所仓单数量为33836张，周环比减少419张；有效预报1010张，较上周持平，仓单 有效预报数量为34846张，较去年同期增加334张。由此来看，近期仓单数量不断降低，减轻盘面压力，但市场销售数据不佳，后期流入市场仍将拖累价格。

后市展望

近期，来自宏观因素的利空基本兑现，但油价依旧偏弱叠加巴西供应逐步修复预期，原糖后期承压运行概率大。郑糖而言，重点逻辑在于国内消费与进口。国内减产与原糖近期下跌或提升进口积极性，下半年进口仍有增加预期。消费欠佳导致国内库存充裕，7月消费量同比降低或成事实，8月份销售压力犹在。预计郑糖短期上涨难度大，或承压运行为主。