在上半年大跌之后，7月份锡价终于迎来了震荡调整的阶段，伦锡震荡区间维持在2.4-2.7万美元；沪锡则是自273820元一线大幅的下滑，在7月中旬触及近15个月低点，到7月底，6-7月份伦锡跌幅达29.81%，沪锡跌幅达28.79%。LME库存6-7月仍持续上升，现货升水则是维持在较低位震荡，市场消费仍维持清淡局面。

美联储加息靴子落地后 市场情绪缓和

7月份美联储如期加息75基点，鲍威尔鸽派发言或将放缓加息节奏，市场情绪迅速升温，美股大幅收涨，美元指数承压回落，提振有色金属。不过锡市场整体对此反应有限，整体始终维持在低位横盘震荡。后续宏观方面市场将更关注经济数据方面的表现，如8月10日公布的美国7月CPI数据，低于预期，通胀降温，美元直线跳水，对于工业金属市场来说，也是一个利好消息。在宏观利空缓解后，锡市场偏弱的基本面或将主导走势。

2022年上半年锡精矿进口较同期上涨7成，精锡进口近1.5万吨。

截止2022年5月（目前最新），国内锡精矿产量达到3.04万吨，累计同比下降10.86%。2022年1-6月，国内锡精矿累计进口量达12.82万吨，累计同比大幅上涨43.68%，6月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚、老挝、泰国等12个国家，进口数据的相对靓丽在很大程度上化解了国内锡精矿不足的情况。从锡精矿价格来看，由于此前受到缅甸抛储叠加宏观因素的影响，锡价大幅回落，故此锡精矿价格也受到拖累一同走低。

而在加工费方面，由于进口矿的及时补充，使得加工费仍呈现小幅走高的局面。今年60%矿加工费由年初的1.9000元/吨上涨至2.5000元/吨左右，40%矿加工费由年初的2.3000元/吨上涨至2.9000元/吨左右。5月开始的加工费继续上行主要受到锡价大幅下跌、炼厂大面积停产检修影响。5月缅甸矿进口量已大幅下滑，预计6-8月仍然维持低进口量。届时，国内炼厂检修结束，加工费或有下调压力。

总体来说，预计在8月份，随着国内旺季需求或将逐渐临近，锡精矿的进口需求或将逐渐走高。

国内精炼锡净进口量环比大增

6月精锡总产量为12606吨，同比下滑20.8%

由于锡价大跌引起冶炼厂的亏损，从6月下旬起，国内绝大多数冶炼厂采取集中检修措施保价，因此6月产量出现减少。直到7月下旬才会迎来复产潮。此外，部分中小冶炼厂表示是否会按计划复产还要看市场情况能否好转，否则可能会延迟复产；其他多数冶炼厂表示会按计划检修后复产。因此，7月投产时间不多且算上爬坡期，产量会较6月份更低。

精锡贸易方面，6月受内外盘价差倒转影响，进口业务逐步关闭；精锡出口量二季度回落后继续保持稳定状态。具体数据看，2022年6月我国精锡进口量2757吨，精锡出口量744吨。综上所述，截止6月国内精炼锡仍维持净进口状态，不过随着国内价格的回调，5月底锡锭进口窗口暂时关闭，对国内市场的冲击明显缓解，而出口方面，海外库存累库后数据维持平稳。

炼厂开工率已从低位回升

6-7月供应端检修持续，云南、江西地区开工率持续走低，据调研，云南6月14日当周开工率为29.14％，6月24日当周开工率为0。江西则从41％开工率下滑至21％，两地总开工率从33.74％下滑至7.74％。

7月下旬开始云南地区停产冶炼厂稳步复产，据了解7月下旬开始，国内精炼锡周度开工率环比走高；预计8月市场或集中复产，8月开工率有望继续环比走高。

在消耗完高价原料、盘面能够有效套保的情况下，冶炼厂在当前加工利润下补亏损动力较强，后续冶炼开工或将逐步恢复正常。预计8月市场或集中复产，8月开工率有望继续环比走高。

但就目前市场整体反应来看，对于检修反馈较弱。

两大交易所库存仍维持高位

LME锡库存在2021年11月2日到645吨触底后逐渐累库，到2022年8月4日逐渐累库至4015吨，2022年累计增加近2000吨。

不过自7月开始维持了去库状态，但是整体幅度仍不及6月初云南集体检修消息公布之际的预期，大量隐形库存释放，加之下游需求持续疲软、成交数据不佳，导致市场目前货源仍处较为宽松的状态。展望后市，我们认为当宏观压力减轻、且库存持续明显去库，锡价有望继续止跌企稳，而反弹行情则需要市场上真的出现显著缺货的情况才可能出现。再往后看，若各大冶炼厂开始实际复产，国内供应显著增加，锡价或再次回到下行通道，警惕彼时锡价继续向成本线15万/吨位置附近移动。

需求端整体偏弱 难以支撑锡价

初级消费端：7月间，63A焊锡条平均价运行于130,250元/吨至140,250元/吨。60A焊锡条平均价运行于124,750元/吨至133,250元/吨。无铅焊锡平均价运行于195,750元/吨至208,250元/吨。7月价格整体呈现走低后逐步企稳态势。7月焊锡企业开工率为76.1%，较6月环比下降0.6个百分点。

终端行业：锡消费主要集中于焊锡领域（约6成占比），包括家用电器、电子产品、汽车以及光伏等制造业。近两年消费板块出现结构性变化，新旧板块分化严重。体现在传统领域锡消费面临驱动不足增速下滑甚至负增长，而在新能源汽车、光伏等新领域则有较高增速，但其占比较为有限。今年锡消费增速（-1.3％）基本无法实现年初预期（3％）。境外上半年锡消费大幅下挫约4.5%，即使下半年有所修复，全年增速仍是较大拖累项，我们预估降低约3.8%。国内上半年因疫情导致消费仅增0.6%，下半年环比将弱改善，全年增速2.3%左右。全球锡消费增速全年同比-1.3%下滑，下半年来看，同比增约1%。传统消费领域表现低迷，电子产品端销售数据略好于产量，渠道或在主动去库周期内，上游产量难以释放，国内手机电脑等电子产品累计产量有不同程度下滑，并且幅度有扩大趋势，预计全年拖累锡消费约0.5%。家电行业面临同样问题，并且还受地产下滑影响，虽有政策鼓励有条件开展家电下乡，但总体上的提振效果可能仍然有限，空调、洗衣机和冰箱等家用电器累计产量分别回落2%、4%和8%。家电行业下半年陆续进入淡季，产量或进一步走差，结合锡消费占比我们预估今年家电行业锡消费同比降约0.7%。

总体来说就需求端看，境内尚可、境外不佳。主要消费在焊锡部分，下游行业中家电、电子的表现不佳，但是光伏和新能源汽车的景气度较高。而在镀锡板和化工等领域的贡献度相对偏低。境外需求表现较差，令海外锡有较大的过剩。整体看今年锡消费可能有1%左右的下降。平衡角度上，大幅过剩已经兑现。下半年虽然并无明显驱动来扭转过剩，但是价格暴跌可能已经包含对未来的过剩预期，并且已经触及锡矿生产成本，故认为再度下跌的空间相对有限，锡市再平衡尚需时间来验证消费，预计价格表现为宽幅震荡，但重心较此前有所下修。

三季度锡价走势展望

7月份库存去化速度不佳，反弹力度受到抑制。随着冶炼厂逐步复产，后期供应量增加，但需求无法及时跟进，库存压力增强持续打压价格趋势沪锡7月维持震荡格局。

8-9月份来讲，预计供需两端持续一同回升。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响而受到抑制，国内需求则有望在4季度旺季的预期下逐渐向好。后期走势的核心还是在于需求端的恢复情况。沪锡核心区间17-26万元，LME锡核心区间2.2-3.2万美元。操作思路，建议尽量偏空思路对待。