一、海外市场：美联储加息预期有所缓和，但“抗通胀”尚未结束。7月美国CPI同比上涨8.5%，低于预期的8.7%，数据公布后，市场对美联储9月加息预期有所缓和，美股三大指数上行，美元指数跳水，而美债收益率在短线下行后再次出现反弹。目前美国劳动力需求仍坚挺，从7月美国通胀分项来看，食品、住房租金等价格可能继续保持粘性，美联储“抗通胀”尚未结束。在9月议息会议前，美国还将公布8月的就业和通胀数据。在通胀明确下行前，海外货币紧缩或难明显转向，后续关注美联储在8月底杰克逊霍尔全球央行年会的表态。

二、7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏”。7月金融数据走弱反映实体经济有效融资需求不足，在疫情反复和房地产销售偏弱的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固，经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策仍将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。

三、宽信用需进一步发力，流动性“合理充裕”是前提。4月以来，国内资金面极度宽松，市场利率延续下行。一方面，国内实体融资需求不足；另一方面，财政货币积极发力，上半年财政支出加快，央行也通过降准、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放了较多流动性。下半年宽信用仍需进一步发力，资金面有望维持合理充裕。从央行二季度货币政策表述上来看，后续有望进一步加大对于基建投资的支持力度，房地产方面以存量政策为主，结构性政策继续支持重点领域，加快推动今年新增的科技创新、普惠养老、交通物流等领域专项再贷款的落地生效。

四、投资策略：财报季，颠簸期，逢低布局。三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于A股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。

行业配置上：

1)受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(风能、风电、特高压、储能、光伏)、新能源汽车”等；

2)受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。

主题方面关注“信创、自主可控”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。