“这个具体数据只能向相关监督部门提供，我们经得起任何部门的调查。”江西铜业(SH.600362)副总经理王赤卫在谈及江西铜业的期货亏损时向本报记者表示。

　　据接近江西铜业期货的人士透露，2000年江西铜业把自身的期货分为五大板块，分别是自产原料、铜杆线、贸易、进口原料、国内原料，每个板块都有独立的账户。

　　江铜铜业副总经理王赤卫曾对本报记者表示，期货的亏损是在三大块对冲保值而产生的。它们分别是进口原料的保值，国内原料的保值以及铜标线客户远期点价。

　　不过他的解释无法让市场满意，一方面具体数据太少，另一方面，也许更重要的是江西铜业期货部门有不光彩的历史。

　　铜价波动论

　　江西铜业期货部门人士针对疑问较大净多头，以及进口原料“买伦敦，卖上海”的保值进行了解释：江西铜业作为一个年生产70多万吨电解铜的企业，它的主要营运目标是铜精矿的冶炼加工费(TR/TC)。

　　在伦敦与上海两市比价关系稳定时，“买伦敦，卖上海”产生的头空尺寸可以对冲掉。但由于去年八九月份伦敦与上海的比较关系发生逆转，伦敦铜价下跌幅度比上海铜价大，因此期货多空相抵后表现为净亏损。

　　去年2月以前，中国电解铜出口的课税很高，国内冶炼商生产的电解铜基本无法出口。这一限制使得国内铜价比国外铜价高。实际上，江西铜业如果能向国外销售铜，那也可以进行“卖伦敦，买上海”的操作。只要在这两个环节加入现货合同，那么它们最后的净值就是当时的加工费。

　　江西铜业77%左右的铜精矿由外部供给，其中绝大部分以上依靠进口铜精矿，但这些铜精矿的价格不是在交货时就已经确定了的，而是要交货后几个月再确定，一般为三个月。

　　铜精矿的价格根据LME铜价决定，为LME铜价减去冶炼加工费后的价格。还未确定铜精矿价格，江西铜业就已进行了生产销售。此时要对这个现货销售合做一个期货买多，以抵消未来LME铜价变化带来的影响。

　　由于销售主要集中于国内，长单相对较少，因此江西铜业常态为净多仓。

　　除了自产原料仅在LME进行做空操作外，其它的板块都会在LME和上海期交所进行做多空双向交易。而由于自产原料占江西铜业的比重比较小，所以期货上多空相抵后，会表示为净多头。

　　江西铜业每个季度的生产量都差不多，同时期货交易量也较为均匀。江西铜业期货部门辩称，2008年之所以巨亏，是因为价格下跌太急，并不是第四季度期货交易量放大形成的。

　　2008年十月铜价暴跌40%，至年底跌幅超过67%。2008年，虽然江西铜业的期货业务前三个季度都有盈利，但第四个季度的亏损吃掉了前面所有的盈余。

　　不过一个有意思的现象是，据2008年年报显示，在期货这一块，铜陵有色(000630.SZ)在期货上获得巨幅收益，它的规模与江西铜业规模差不多，但自有矿产量只有江西铜业1/3。江西铜业是国内自有矿产量最高的企业，从这个意义上来说，它的期货做多的规模应该比其它铜业小得多。

　　是否投机？

　　事实上，这已经不是江西铜业第一次巨亏。早在2006年，其期货亏损达13.5亿。一时间，江西铜业期货投机的传闻四散开来。

　　2008年的期货亏损却与当年有很大不同，是江西铜业常态业务的表现(详见本报2009年4月2日《江西铜业13.6亿衍生品亏损释疑》)。

　　在解释国内期货投机时，王赤卫引用了株治集团(600961.SH)的事例。在他看来，企业超额套保肯定是一种投机行为，另外不保也是一种投机。江西铜业潘其芳向记者表示，江西铜业的套保是要求全部覆盖现货合同。

　　据知情人士透露，江西铜业期货业务部门考核标准是保住加工费。通过把现货收益、期货平仓亏损、期现对冲后收益进行总和来获得最终收益，再把这收益与加工费进行比较，只要前者不小于后者就达到目标。

　　他还表示，为了减少企业投机的可能，2007年江西铜业引入埃森哲进行流程改造时，把江西铜业期货部门由过去的决策部门变成一个操作部门，具体的决策由相关部门决定。比如，过去原材料采购部门签订现货合同后，会向期货部门汇报，期货部门再根据现货合同决定如何进行期货操作，但2007年底改造后，江西铜业各部门根据自己的业务进行期货操作，自主决策、自负盈亏、自负责任。

　　不过江西铜业的期货运作仍无法让他放心，关键就是江西铜业期货决策人员仍有10%以内的敞口控制权，以江西铜业去年产铜70万吨计，10%带来的风险仍不容忽视。

　　另外，期货操作人员管理培养更难，而期货业务对人才要求非常高，有知情人士透露，江西铜业期货在未改革前，员工一年收入才三万多块。

　　江西铜业一位高管表示，由于江西铜业业务不断扩大，期货套保的规模也随之不断扩大，集中管理的难度越来越大；另外分散到各部门增加了具体部门对期货的关联度，“过去，具体部门把订单一交期货部了事”，具体业务部门对市场的把握能力无用武之地，同时也增大了期货部门业务难度，无形中放大了企业期货风险。

　　“这次改革是一次新的尝试，我们要看看它做得好不好，如果不好，我们再去更改。”王赤卫总结道。