债牛格局清晰

短期处于数据和政策空窗期，市场会往阻力最小的方向运行，在此背景下期债价格将维持高位偏强运行。

本周，在7月金融数据及经济数据不及预期，央行超预期政策性降息的共同推动下，债券市场做多热情高涨，周一国债期货高开高走大幅收涨，10年期主力合约涨0.70%，创2020年5月8日以来收盘新高。在目前大环境支撑下，现阶段债牛格局比较清晰，短期内处于数据和政策空窗期，市场会往阻力最小的方向运行，在此背景下期债价格将维持高位偏强运行。

周一，央行意外调降1年期MLF和7天期逆回购操作利率，分别下调10BP至2.75%、2.0%，是比较超预期的政策性降息，对债券市场的利多效应比较明显。此外，这次政策利率降息不仅是弱势融资需求下的政策考量，也是支持实体经济的必要工具，既可以引导广谱利率下行，对资金利率也是另一种角度的“回归”。

首先，此次降息超出市场预期。市场前期并未对政策利率降息抱有很强的期待，上周三央行发布的《2022年二季度货币政策执行报告》强调坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币，而是要兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡。市场普遍认为在内外部掣肘因素增多、不过度追求经济增速、推动经济高质量发展的环境下，总量型货币政策工具继续发力的必要性不强，短期内再度降准或下调政策利率的概率较小。

其次，此次降息是弱势融资需求下的政策选择。7月M2同比增长12%，社融存量规模同比增长10.7%，以M2为代表的货币供应和以社融为代表的融资需求之间的增速差再度走阔。

再次，政策利率调降对资金利率而言是向下“回归”。银行间资金价格中枢已经连续四个月以上大幅偏离政策利率，而8月上旬DR007与逆回购7天利率、股份制银行1年期同业存单发行利率与1年MLF操作利率之间的价差扩大至-80BP、-100BP左右，这是近两年来货币利率偏离政策利率最大的幅度，这是支撑二季度以来债市偏强的主要逻辑，也凸显银行间资金淤积现象比较严重。央行调降政策利率之后，市场利率与政策利率的偏离均小幅收敛20BP左右。

最后，此次降息也是支持实体经济的必要工具。政策利率是调控市场利率的主要工具，MLF调降通常可以引导LPR下调，调降贷款利率意在刺激贷款需求，促进经济恢复。

总而言之，货币政策先行发力，央行超预期降息，资金面宽松得到进一步确认。关注宽货币落地之后向宽信用的传导情况，后续地产、财政的增量政策值得期待。周二，李克强总理召开经济大省政府主要负责人座谈会，强调经济势要起而不可落，要求东部4省完成中央财政上缴任务，深入实施稳经济一揽子政策，合理加大宏观政策力度，引发期债周三小幅低开，短期虽然存在调整可能但走强基础依然稳固。

近期，高温热浪席卷全球，中国多地气温突破历史极值，而且高温持续时间长。受极端高温干旱天气影响，迎峰度夏能源电力保供处于关键时期，出于“保供”的基本需求，政府对耗电大户们启动了临时停产的措施。此外，高温已经造成多条主要河流水位出现明显的下降，将给当地航运、供应链乃至各产业生产秩序带来较大影响，债市多头情绪难以消散。